第一部分 5月份行情回顾

五月份随着美元触底反弹，道琼斯指数及原油期货价格回落，大宗商品市场在上月快速下跌。郑棉1109自上月收盘26280最低跌至24130，跌幅接近9%。随后伴随原油企稳，棉花出现超跌反弹，但是反弹力度比较弱。由于现货需求疲软，期货市场的反弹并没有带来现货市场的跟随，使得期现价差扩大。此外，郑棉主力合约已经移仓至1201，郑棉1109和郑棉1201合约的价差进一步缩小，从4月末的2477元/吨缩小至目前的1419元/吨。

第二部分 基本面分析

一、现货市场疲软依旧

（一）棉价持续下跌，现货成交清淡

今年3月中旬以来，在期货价格下跌的带领下，现货棉价一路下行，中国棉花价格指数显示328级标准棉由31228元/吨跌至5月30日的24473元/吨。价格的下跌，并没有带来成交量的增加。造成这样情况的主要原因有如下四个：首先，目前纺织行业前景并不明朗，终端需求萎靡是棉价下跌的根本原因。其次是由于棉纱价格的快速下跌，导致下游纱厂不敢采购，更多的是以消耗前期库存为主要方式。再次， 目前现货市场价格低于大部分棉企成本价，以目前的价格出售会导致企业亏损严重。因此，部分棉企出现惜售情绪。最后，去年9月份以来的棉花价格大幅波动，使得棉农陷入了陷入“越涨越不卖，越跌越惜售”的心理怪圈。

5月下旬，期货价格走稳回升，但是现货价格并没有出现上扬。其原因可能和现货成交清淡9有关。不过近期现货市场成交量有回升的迹象，如果期货价格继续上扬，不排除现货市场跟随的可能性。
 
　　（二）纺织业面临转折点

4月份的纺织业出口数据从金额看还不错，比如棉纱线的出口金额同比增长了36.55%。但是，从数量来看，棉布、棉纱的出口数量均同比负增长。显然这种背离是去年棉花价格大幅上涨的后果。

棉产品出口下降的原因主要是国内纺织业企业的竞争力被削弱。目前我国纺织业企业面临高原材料成本、高人力成本等两大成本因素影响。此外，人民币升值也会造成的较为严重负面影响。当然，原材料价格高时全球性的问题，而且此前的大幅回落也缓解了部分矛盾。我国的大部分服装出口企业参与全球竞争的主要优势就在劳动力成本比较优势。但是国内劳动力成本的上涨是不可逆转的趋势。失去这样的优势将使得大量低附加值出口企业面临严峻的挑战。在通货膨胀和以美国为首的国家政府的双重压力下，人民币升值也是一个不可逆转的趋势。人民币升值将进一步打压国内纺织企业的生存空间。

5月下旬市场传闻纺织业出口退税率由16%下调至11%，引起业界的恐慌。2008年为了应对金融危机，我国退税率由11%上调至16%。在实施了近3年之久后回归前值是可以理解的。都是由于目前经济环境的复杂性，及出口退税对纺织业的影响，市场普遍预期下调将是分步缓慢下调。由于目前国内纺织企业经营的压力，即使是小幅的下调，也会带来不小的影响。

6月份将迎来夏装销售的旺季，以及纺织企业不库存的预期。如果行业增长出现亮点，将会对棉花的反弹提供有效的支撑。

二、棉花进出口减速，预示供需面均衡状态的转变

据海关总署统计，4月份我国进口棉花21万吨，同比减少11.4万吨，减幅35.1%。1-4月，我国累计进口棉花106.2万吨，同比减少9%。截至4月份，2010棉花年度（2010年9月至2011年8月，下同）我国累计进口棉花194.7万吨，同比增长13.3%。从棉花年度的角度分析，我国棉花最为紧缺的是2010-2011年度，但是大量的进口出现在新棉上市前期，说明厂家对市场的预期导致其进口已经提前，可能意味着本棉花年度内，继续进口的数量将不如市场预期。

中国进口的减少也从美国出口数据上得到证实。美国陆地棉出口连续数周下降。此外，陆地棉取消合同甚至已经超过了新增签约量，其中中国为首的亚洲国家是取消签约的主力。毁约率的上升意味着未来的出口数据依然不乐观。

中美两国的进出口数据并说明，虽然本棉花年度缺棉，但是在高棉价及经济增长放缓的打环境下，市场预期的需求可能不能转换为实际需求。我们或许要重新评估2010-2011年度的棉花供需情况。

三、天气因素可能利好新季棉

美国的旱灾平均已经有5个月左右，德州已经7个多月，属于罕见的大旱，其中一半的州处于极度炎热干旱当中，德州在过去6个月是自1967年以来最干旱的时期，新墨西哥州也有靠近75％的地区出于严重干旱状态。德州市美国最主要的产棉区域，占美国棉花总产量的48.66%，加上其他产区，合计影响美国棉花产量55.91%。

美国干旱影响的是新棉的种植情况。我们也注意到，目前ICE美棉期货和郑棉期货都呈现远强近弱的格局，也正是出于这样的天气升水预期。如果天气情况不能改善，继续存在多远月合约，抛近月合约的套利机会。

第三部分 行情展望及操作建议
 
　　一、行情展望

目前相关市场方面，美元处于低位震荡，是继续维持弱势还是走强的方向还没有定论，方向的决定有待于美联储政策的明朗。原油自从5月第一周的大跌后，虽然周线3连阳，但实际上还是处于一个小的震荡区间，似乎高盛的“空翻多”言论并没有实质性的影响。股市方面，处于对未来经济增长放缓的预期，国内股市4月份以来走势疲软；5月份美股也出现回调。从宏观面看，目前物价指数将依然维持高位，但是鉴于经济增长放缓的预期，可能央行货币政策的紧缩步伐会有所放缓。但是经济增长放缓的情况比货币紧缩更能抑制大宗商品价格上涨。在这样的相关外围环境下，我们只能把目前大宗商品价格的止跌回升定义为反弹，而不是反转。

具体来看，郑棉1109已经收复5月的失地,郑棉1201甚至在5月出现小幅上涨。但是鉴于基本面没有明显改观，而且相关市场走势并不明朗，我们维持趋势弱势的判断。1109合约上方27000至28000为密集压力区，而1201合约上方25000至26000区域压力较大。

二、操作建议

总体操作思路以谨慎追涨，逢高沽空为宜。1109合约在27000以下，1201合约在25500以下，可以考虑短多操作，注意控制仓位；1109合约在27000以上，1201合约在25500以上，多单要谨慎持有，一旦出现上涨乏力，应该及时离场；当K线跌破10日均线时，可以考虑空单入场。

我们需要关注原油走势，如果原油能够有效突破105美元/桶，可能带来市场的做多氛围，棉花上涨空间会扩大，反之则是空头强势。另外，本月美国EQ2到期，届时市场会有什么样的反应，需要及时跟踪。此外，天气情况也会影响远期合约价格，需要及时关注。