在国内紧缩政策连续出台及PTA供过于求预期影响下，PTA自2月份以来演绎单边下跌行情，5月中旬，国内PTA期价在下探至9500一线的底部后略有止跌企稳的迹象，总体呈现出弱势反弹的特征。从技术上看，我们认为是PTA持续下跌后的技术性反弹，其反弹高度有限，上方10000点的整数关口有着巨大阻力。从基本面来看，近期PTA下游涤纶长丝市场销售情况较为良好，市场报价涨多跌少，价格成交重心稳步上移，前期较高的库存也得到一定程度消化。对于涤纶长丝的横空出世，市场多以观望为主，长丝销售形势的稳步向上，只是一骑绝尘而已，不能改变整个聚酯行业需求的疲弱。虽然近期PTA略有企稳，但从宏观形势及产业角度来看，我们对于PTA依旧不乐观，PTA上行压力增大，不排除跌破9500一线并创出年内新低可能。

宏观形势严峻，商品上行压力加大

对于当前及今后一段时间宏观形势，我们维持谨慎态度，主要原因在于整体宏观层面上已经乏善可陈。从外部来看，美国经济增长已在QE2边际效应递减作用下开始放缓，美国5月份就业指标连续第二个月下滑，在房地产二次探底和制造业明显放缓背景下，美国劳动力市场难言有效复苏。近期美国股市和美元指数连续下滑，显示市场对美国经济复苏的质疑。从国内形势来看，通胀的“紧箍咒”高度绷紧，央行加息已在情理之中，金融紧缩力度的加大不仅导致商品市场资金进一步短缺，还会严重影响多头信心。因此紧缩力度的有增无减已成为抑制国内商品期货价格上行的最主要因素。

上游PX供应增加，价格弱势下行

日本“3·11”大地震已过去近三个月，前期受地震影响的部分PX和PTA装置目前已陆续重新启动，供应量逐步回升。近期PX市场上，韩国S-Oil新的90万吨PX新装置已于5月份投产，市场每月增加7.5万吨供应量。整体来看，目前市场上PX供应增多，PX价格难以有效向上突破，总体仍以弱势振荡为主。就国内PX形势而言，预计2011年国内PX产能将超过900万吨，较2010年增幅为9.7%。随着PX产量的释放，5月份亚洲PX现货行情整体继续下挫，月底收于1500.50—1501.50美元/吨（CFR台湾）；1480.50—1481.50美元/吨（FOB韩国）。中石化PX6月份挂牌价敲定在11800元/吨，较5月份结算价下调450元/吨。日本出光6月份PX亚洲合同价敲定在1500美元/吨CFR亚洲，较5月份下跌105美元/吨。

PTA新增产能投产在即，供需格局转变

2010年国内PTA供需格局处于非平衡状态，供给总体偏紧，这也是2010年PTA牛市行情的基本面因素。进入2011年，由于PTA生产利润较为可观，企业扩产积极性也随之水涨船高。2011年，国内PTA新增产能大约在440—460万吨之间，新增产能预计在6月后逐步释放。而PTA下游的聚酯今年也有大产能投放，但主要集中在上半年，市场担忧的是，下半年大量PTA产能集中投放，而下游聚酯消化进程缓慢，必将导致新增的PTA产能犹如泰山压顶。因此，2011年PTA供需格局将由供应偏紧转变为供应过剩。

PTA下游需求萎缩，中期形势不乐观

虽然近期涤纶长丝市场差强人意，但整个PTA下游市场依旧不容乐观，市场需求没有逐步萎缩。从下游现货市场上，我们了解到目前下游聚酯及终端纺织业接订单情况均不理想，5月后新的订单相对稀少。

PTA下游需求的萎缩，主要有以下两方面原因：

首先，6月份以后，全国大部分地区将进入夏季，市场预计今年夏季全国范围内将出现用电荒，在用电高峰下限电措施将会频繁出现。目前江浙地区已现较为严重的电荒，纺织行情已面临限电使用情况，如“开三休一”等，限电措施使得下游织造企业开工率下滑。浙江萧绍地区圆机开机率大约保持在60%左右，盛泽下游织机开机率大致维持在80%附近，市场预期后市开机率还有回落的空间，由于开机率的下滑使得聚酯对上游PTA的需求减弱。

其次，今年2月以来人民币加速升值，人民币兑美元汇率跌破6.5并将进一步升值。人民币的迅速升值，对于聚酯纺织等出口外向型产业来说，无疑是雪上加霜。为规避人民币升值风险，今年广交会纺织服装企业接单多以短单为主，表明PTA中期需求并不乐观。

从江浙地区的纺织销售市场上，我们了解到目前下游聚酯价格重心不断下移，总体呈现稳中有跌的态势。涤丝市场仍以出货为主，但局部观望。

综上所述，5月中旬，国内PTA期价在下探至9500一线的底部后略有止跌企稳的迹象，总体呈现出弱势反弹的特征，但我们对于PTA依旧不乐观。从宏观层面来看，美国经济复苏艰难及中国紧缩货币政策极大地压制着商品上行空间。从产业链角度来看，PTA上游PX价格弱势下行，下游聚酯需求萎缩，而下半年PTA又面临新增产能的集中投产，大量产能犹如泰山压顶，PTA上行压力加大。在利空云集形势下，不排除PTA跌破9500一线并创出年内新低的可能。