进入5月中旬，LME三个月期铜围绕9000美元/吨的整数关口展开振荡。全球范围内逊于预期的宏观经济形势打击市场信心，使得铜价难有出色表现。但5月中旬，铜价下探8500美元/吨时，现货市场的表现同样告诉我们，铜价在这一区域有着强劲的逢低买盘，铜价陷入了两难的境地。从供给的角度来看，精炼铜的供给瓶颈将为铜价提供长期支撑。

由于精炼铜的原料主要由铜精矿和废铜两大部分组成。而在这两大部分中，铜精矿占据绝对比例，因此铜精矿的供给状况直接关系到精炼铜的产量。3月11日，日本地震之后，现货市场的TC/RCs价格一度攀升至130美元/13.0美分，甚至还出现了160美元/16.0美分的报价。但是这种铜精矿供给宽裕的状况有所改变。

有市场消息称，当前许多非公开招标的TC/RCs报价在90美元/9.0美分—110 美元/11美分之间。六月初，甚至有日本买家报出了80美元/8美分的低价。冶炼费用的降低凸显了铜精矿供给开始趋紧的格局。

根据2011年第一季度的全球矿业报告，矿品味下降、老龄化、能源和技工成本上升仍然是制约铜矿开采的几个重要因素。全球一些知名的铜矿，如Escondida,Grasberg和Batu Hijau的矿产量在一季度出现明显下降。同时，地震、劳资纠纷等突发因素也困扰着一些铜矿的开采进程。由于缺乏一定规模的新矿产能，市场几乎一致预期2011年铜矿产量会出现停滞状态。据CRU数据，2011年全球铜精矿产量将达到1610万吨，仅比去年温和增长1%。

下游冶炼商方面，当前中国和印度冶炼商的铜精矿库存相对充足。2011年前5个月，除日本地震期间加工费攀升吸引一些中国和印度买家积极入市之外，整体的铜精矿市场显得非常平稳。LME和上海两地套利窗口的长期关闭不仅使精铜进口在今年前几个月明显下滑，也使得铜精矿进口量同比下降。

据相关机构调查，目前中国和印度的很多冶炼商库存可以持续使用到三季度。这意味着更大面积、更大幅度的冶炼费用下降可能会发生在下半年的晚些时候。当前，有一些贸易商在国际市场上以低于当前TC/RC费用买入铜精矿，一定程度上也凸显了这些贸易商对后市的信心。

在整个铜冶炼领域，废杂铜的贡献度虽不及铜精矿明显，但依然是精铜生产的重要组成部分。自3月日本地震以来，国内废铜紧张的局面一直存在。当时由于核辐射问题，从日本进口的废铜大幅减少。进口量的下降使得废铜供给受到影响。5月份，全球精炼铜价格有所回落，但前期较高的进口价格激发贸易商的惜售心理，铜价表现坚挺。

国内市场，废铜一般被用于两个方面。其一，作为下游铜加工企业的原材料；其二，作为铜冶炼商的原材料。由于废铜和精炼铜的比较优势并不明显，下游铜加工企业更多倾向使用精铜。于是，我们便看到了冶炼商大量采用废铜作为原料的现实。上游冶炼商在废铜市场的积极介入使得废铜供给紧张的局面得以显现。

由于铜矿供给的瓶颈以及废铜供应的弱弹性，1—5月份，全球精炼铜供给并没有发生明显变化。但是需求预期却在时而悲观，时而乐观的宏观气氛中摇摆不定，这便是今年以来，全球铜价一直振荡运行，而缺乏亮色的最主要原因。在全球经济不太可能出现经济“二次探底”的背景下，经济复苏仍然是主旋律。

笔者认为，在传统制造业旺季的二季度，铜价仍将延续窄幅振荡格局，但下半年在10月左右，铜价刷新年度高点仍然值得期待。