经过5月初的急跌，大部分商品均创出年内低点，随后企稳反弹。从目前走势来看，油脂类商品走势最强，金属和软商品次之，化工品最弱。但通过分析诸多影响因素，我们认为白糖或成为本轮反弹行情的明星。

一、国内白糖供需紧张，进口配额受限冲销外糖影响

根据中糖协最新简报，2010/2011年制糖期食糖生产已全部结束。本制糖期全国共生产食糖1045.42万吨，比上一制糖期少产糖28.41万吨。而下游需求则呈现稳健增加的势态。2011年4月份我国食品制造业（不含烟草制品）较去年4月份增长14.3%，今年1—4月份累计同比增长15.3%。2011年4月份我国饮料制造业较去年同期增长16.8%，今年1—4月份累计同比增长17%。供给减少而需求增加，决定了我国今年白糖供需偏紧的状况。

从国际市场来看，由于泰国、印度、巴西等国甘蔗作物获得丰收，国际糖市走低。目前纽约糖折算为国内价格为6470元/吨，与国内现货价差约在500元。但是为了保障国内蔗农的利益，我国对食糖进出口配额的发放依然保持谨慎的态度。据今年中国糖酒会消息，中国2011年已定食糖进口配额总计为195万吨，与去年持平。进口配额受限一定程度上会抵消低价外糖的影响。

二、下游需求旺季即将到来

随着我国人口数量的增长及人民生活水平的提高，我国人均食糖消费量呈现刚性增长势头。从今年的饮料行业来看，过去的几个月消费量均呈增长态势，4月份同比增长达到38.17%。接下来的6、7、8、9月份是饮料消费的旺季，加之目前白糖供求偏紧，预计白糖期价将受到较大的支撑。

三、现货价格坚挺支持期价回升

即便是今年上半年大宗商品价格普遍回调，郑糖主力1109价格由7600元/吨下调至6500元/吨，白糖现货价格也一直维持在高位。从2011年2月18日开始，柳州现货价与SR1109基差开始为正，最高达到562元/吨，目前基差为268元/吨。

四、主力持仓集中度明显提升

通过跟踪华泰长城、万达期货、珠江期货等三个有代表性的期货公司的持仓，我们发现主力多头持仓集中度在最近有抬升的迹象。5月23日，主力多头持仓降到26.33%的近期最低位，但是随着市场的企稳，主力多头持仓占比回升到32.2%的高位，并有进一步走高的迹象。主力多头持仓集中度的提升，往往意味着市场可能会走出一轮多头行情。

综合上述分析，我们认为，白糖将在本轮反弹中有比较突出的表现。但是目前市场存在诸多难以预料的因素。首先，原油价格的走势将影响整个商品市场的氛围。如果原油价格继续在95—105美元/桶间振荡，那么对市场影响可能是中性的；如果其强势突破105美元/桶，则会令市场做多情绪高涨，从而可能推动白糖期价上涨；如果其跌破95美元/桶，则可能严重抑制白糖期价的上涨动能。其次，美联储的货币政策动向。在EQ2到期后，美国采用的货币政策会影响市场对通货膨胀的预期。若推出EQ3，则将再次引爆与去年的EQ2类似的通货膨胀行情，助推白糖期价上涨；反之则抑制大宗商品涨势。再次，经济走向。目前经济增速放缓已经被市场认同，但是放缓的速度如果超出市场预期，即使没有货币紧缩政策，也会导致大宗商品价格下跌。