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加息预期仍高  但影响效果或将有限

6 月 8 日中国人民银行发布公告，将于 9 日在例行公开市场操作中发行三月期央票 270 亿元，同时，上周重启的三年期央票本周再次暂停。数据显示，本周公开市场到期资金为 2260 亿元人民币，为 6 月单周到期的最大资金水平。本周二，央行通过公开市场发行了 20 亿元的 1 年期央票，同时进行了 1000 亿元的正回购操作，正回购水平创下近两个月的最高水平。

从目前猪肉、蔬菜等价格的走势来看，5 月 CPI 可能再创新高，且不能判定 6月之后物价水平将会较快回落。因此，无论是抗通胀还是改变实际负利率局面，均要求存款利率进一步抬升。虽然端午节期间央行未进行加息，但 6 月加息预期并没有太大改变，而 6 月出台调准也是有可能的，调控政策预计会两者选其一。

之前我们的报告提到过，一月一调的存款准备金率已创出新高，尽管不能说目前的存准率水平已经是最高临界值，但由于过去一段时间内一味的上调存准率造成的负面作用，比如，使商业银行贷款额度紧张，众多企业和个人纷纷寻求民间借贷资金（近日银监会已出台新规支持中小企业贷款，差别化监管逐渐显现） ，导致民间借贷利率普遍比往年高。“储蓄搬家”也就是人民币存款的大幅减少又加剧了商业银行贷款额度紧张（商业银行有存贷比的要求，只有保证存款数量达到一定规模才能确保贷款额度的规模），增加了助推通胀的另一货币因素。此外，商业银行的贷款投放渠道被限制，且负利率驱动下，储蓄从银行流出寻求收益更高的民间投资渠道，给物价以及其他资产价格带来冲击。所以说，一味的提准虽然从信贷角度抑制了市场流动性泛滥，但加剧储蓄存款从银行的流出速度，这部分资金流入市场，基本对冲掉了存准率上调的效果，使存款准备金率这一调控手段渐渐失效。

所以预计在通胀以及通胀预期仍高的背景下，加息的可能性高。此外回顾过去货币政策调控的结果来看，前期货币政策调控效果有限，也就是说，至少不存在“超调”的可能。只要经济回落可控且在中央可以容忍的范围内，未来的货币政策进一步收紧的空间以及预期可能都将超过目前市场对于未来调控严厉程度的预期。所以即使 6 月如市场预期提高存贷款利率，但未必会有“靴子”落地的效果。

5 月通胀创新高可能大

之所以预期 5 月通胀可能创出新高，主要基于以下几个方面。第一，近期南方部分地区的干旱状况或将成为推高通胀的主要因素。尽管有关部门表示，今年夏粮并未受到灾情影响，但如蔬菜以及一些农产品价格或因灾情出现价格的较大波动，而这与目前猪肉价格快速上涨成为一个食品价格上涨的最大叠加因素。第二，电价上调。尽管此次居民用电并未在上调之列，对 CPI 并没有直接影响，但其对 PPI 确实存在间接影响的，而这将最终成为助推 CPI 的上涨因素，只不过时间有所延后，那么对于未来通胀预期就是一个明显的助推因素。最后就是翘尾因素。从图中可以看出，作为基期 2010 年个月价格水平呈现上涨态势，对于 2011年同期的物价将存在一个上涨中的翘尾因素。

尽管因未来高通胀的预期很强，且市场预期动用价格工具调控可能也很大。但鉴于目前期市、股市的萎靡，以及调控的各种负面影响的显露，是否存在“超调”成为一个热门话题。从前期货币调控效果来看，“超调”的说法有些夸大。 前期货币政策调控效果有限

为应对通胀压力，10 月至今已经四次加息，7 次上调存款准备金率。2010 年2 次加息，集中在最后一个季度，存款准备金率上调 6 次，分别是在 1、2、5、11（两次） 、12 月。2011 已经有 2 次加息，存款准备金率上调 5 次（每月 1 次） 。但如果从数据来看，央行实施的密集调控是市场达到的效果却相对有限。

自去年 11 月-今年 4 月份（因 5 月外汇占款数据未知，且并没有做预测，故只取前四个月数据）准备金上调回笼的资金大概有 2.51 万亿，粗略计算一下同期热钱的流入总额为 1.45 万亿。而今年 1-4 月份这一数值的对比是 1.45 万亿与 1.11 万亿，也就是说大部分准备金上调的效果被热钱的流入对冲掉了。同时，尽管 M2增速出现明显回落，且新增人民币贷款指标受到严格控制，但新指标社会融资总量并没有出现明显回落。

只要经济回落可控且在中央可以容忍的范围内，未来通胀仍旧高企的情况下，未来的货币政策进一步收紧的空间以及预期可能都将超过目前市场对于未来调控严厉程度的预期。所以即使 6 月如市场预期提高存贷款利率，但未必会有“靴子”落地的效果。 

沪深300指数技术视角

周四沪深 300 指数低开低走，并演化成为大跌，形态一下又到了非常严峻的时刻，后市如何运行，再次成为每个投资者心中的悬念。

客观地说，从大的周期跨度来看，底部已经不远。关键是最后探底的过程是急跌、暴跌抑或阴跌？若是急跌暴跌，会跌到哪里？是否具有足够的空间供我高位先抛低位补回？恐怕到了低点，敢补的也不多。而如果我以时间换空间捂盘，知道暴跌后短期内会有较大的反弹，但到暴跌的最后一刻我是否会动摇？根据历史的经验，最后动摇的会是大部分人，因为我们是凡人，贪婪和恐惧是我们难以根除的人性。

因此，我们需要对时间和点位做出精确的判断，以帮助我们制定自己在最后这几天的交易策略，尽管这很难，但我们仍然要去努力做，失败也会为未来的预测提供宝贵的经验。

从空间的角度看，如果创出新低，下方非常关键的支持位有两个，即 2813 点和 2742 点。

2813 点的几何性质是，从去年 11 月高点 3557.99 点下跌到 2813 点，空间距离为 744.99 点，而去年 11 月高点下来的第一重要的支持位在 11 月 30 日的低点 3060.44 点，空间距离为 497.55 点，显然，4997.55/744.99=0.667 点，这是重要的几何分割位，是园内内切正方形的第 3 分割点的位臵。

当然，2813 点的重要性还不止这点，重要的是它还位江恩四方图的纵轴上，并且也是非常接近江恩四方图 3557.99（江恩点 356 点）内旋一周的位臵附近。按照江恩理论，2813-2840 点是重要的支持区。

2742 点的几何意义，是 K 线图上的矢量法则给出的点位，这个已经在以前的报告中给出了分析，但在跌到该点前，也可能在 2773 点附近获得支持。 从时间的角度看，如果创出新低，新低点的时间最有可能在 6 月 14 日和 6 月20 日这两天。

6 月 14 日的周期几何意义是，从去年 7 月 2 日低点运行到 6 月 14 日，持续了 230 个交易日，而 6 月 14 日回溯 144 个交易日是去年 11 月 11 日高点，周期内比为 0.625，而 144 是 12 的平方，两个周期特征可能形成较大的共振。6 月 20日的几何意义是显而易见的，可以在江恩四方图中找到解答，提示是各个周期在江恩四方图中的相对几何位臵。

那么，你是准备高抛低吸呢？还是以不变应万变而捂盘！当然，周四的打压也可能是主力恐吓散户的洗盘，因为在均线系统空头排列的情况下，底部出现这样的走势是常态，但未必有新低出现。就看周五开盘的情况了。

自然法则与股指期货

周四股指期货强行下压，走出主力洗盘经常出现的回测前期低点的走势，硬是打到周三低点之下，恐慌之势跃然图上。多头无任何招架之力，也说明近期主力多头就是主力空头。

从自然法则的角度看，如果现货的目标在 2813 点附近，则股指期货可能会跌到 2796-2820 点附近。中途会在 2925 和 2880 点遇到一定的支持，能否形成大级别支持，要看现货指数的点位和走势。

但根据期货市场底部经常出现的形态以及江恩畏惧低位抄底，周四的走势是典型的洗盘走势，因此，也可能周五平开并大幅反弹。密切关注开盘点下方 15 点附近的成交和持仓的变化。

底部已经不远，按照基金 6 月底要出业绩的期望来看，探底后的反弹会比较强劲，虽然宏观面不支持这样的强劲反弹，但物极必反的古训可能从心理学的角度上解释可能出现的强劲反弹。

现货市场板块策略

短期建议保险、基金重仓、装饰园林、建筑节能、通用航空、保险持股、QFII重仓、清洁煤发电、合同能源管理、鄱阳湖等板块。

股指期货趋势投资策略

趋势投资策略仅供 500 万以上资金持有者考虑。

未来一周，中长线多单 IF1106 合约 3020 点之下买入，首次建仓控制在 5%，每上涨 150 点后出现 50-70 点回落加码， 中线持有，止损设在 2970 点 （收盘点） 。