专家表示，公司4.4万吨套保量可逐月对冲风险

创业板上市公司南都电源(300068,股吧)近日发布公告称，公司及其旗下两子公司拟投入不超过人民币6000万元，开展铅期货的套期保值业务。

南都电源内部人士对《证券日报》记者表示，铅价变动对公司生产成本有很大影响，开展套保业务是为了规避铅价大幅波动给公司经营带来的不利影响。

拟6000万元开展套保

“其实你可以看我们的公告，公告里比我说的详细。”接受本报记者采访的南都电源内部人士笑言。而关于公司套保方案，及在哪家期货公司开户的情况，该人士称不便透露，只是表示，铅期货的套期保值对公司来说，还是一项新业务，公司会花更大的精力去研究。

虽然距6月1日南都电源发出公告也就不到十天时间，但套期保值业务却不是一朝一夕的事。记者详细翻看了该公司发出的《关于公司拟开展铅期货套期保值业务的议案》（下称《议案》），其内容分为5部分，详细而且非常专业。

在该《议案》中，涉及到套期保值风险分析和风险控制的内容就占用了两部分，其中提到了在期货市场上套保主要面对的几类风险，价格波动风险、资金风险、内控风险、技术风险等。

此外，在风控措施中，还特别强调了“将期货套期保值业务与公司生产经营相匹配，严格控制期货头寸。”充分体现了对套保风险和风控的重视，这显然是受到了期货公司提供的专业服务。

分析人士表示，事实上，在日后的套保交易中，如能严格遵守这条规则，对稳定公司经营、避免进入投机交易至关重要。

《议案》中还表示，严格控制套期保值的资金规模，合理计划和使用保证金，严格按照公司期货交易管理制度规定下达操作指令，根据规定进行审批后，方可进行操作。公司将合理调度资金用于套期保值业务，不得使用募集资金直接或间接进行套期保值。

上述南都电源内部人士坦言，铅期货上市以后，引起了铅的整个产业链上中下游企业的重视，从冶炼、贸易再到生产，整个行业都在开始逐步了解并熟悉期货这个工具。

《议案》中还详细表述了套保期间拟投入资金，以及去年和今年的用铅量，交易的背景、品种和数量。

2011年度，该公司期货套期保值拟投入资金（保证金）不超过人民币6000万元。

公告称，公司生产所需主要原材料为铅及铅制品，铅及铅制品占公司产品生产成本的60%以上，铅价波动对公司的生产成本影响很大。根据公司业务部门测算，2010年公司实际用铅约5.1万吨，2011年预计用铅6.5万吨。

业务细节方面，公司套期保值的主要期货品种为在上海期货交易所挂牌交易的铅期货合约，预计全年套保量不超过4.4万吨，公司拟套期保值的铅期货合约最高数量约占2011年度铅预计耗用量的67%。

规避铅原材料价格风险

南都电源开展套期保值业务的原因很简单，就是规避风险。具体来说，主要是规避原材料（铅）采购周期所带来的风险。

《议案》中显示，南都电源公司生产所需主要原材料为铅及铅制品，铅及铅制品占公司产品生产成本的60%以上，铅价波动对公司的生产成本影响较大。故为了规避铅价大幅波动给公司经营带来的不利影响，公司将通过有资质的期货经纪公司在上海期货交易所进行铅原材料的套期保值业务，以有效规避铅价格大幅波动的风险。

南都电源表示，公司从事铅期货交易的目的是充分利用期货市场的套期保值功能，规避生产经营中使用的铅原材料价格的波动风险，减少因原材料价格波动造成的产品成本波动，降低原材料价格波动对公司正常经营的影响。

该内部人士告诉本报记者，铅制品在公司的成本中占到了很大的份额，以往，公司与下游客户签订的框架协议里有关于铅价联动的条款，从而部分地化解了在招投标、销售以及结算期间的风险，但这与采购原材料有一定的时间差，这段时间内的风险就不太容易规避，有了铅期货之后，公司的主动性由弱变强，可以根据不同的生产周期来灵活调配原材料的采购。

据了解，近年来，国际铅价波动剧烈。由于缺乏权威的价格信号来指导生产和经营，也无法规避价格波动的风险，因此我国铅的生产、流通和消费企业面临较大的市场风险，迫切需要开展期货交易来发现价格并进行套期保值。

铅期货上市后将可以形成充分反映国际、国内需求和各方利益的合理价格，并为铅产业企业提供有效的风险管理套期保值工具，达到规避市场风险的目的。

从2003年开始，中国成为全球第一大铅生产国，同时中国也是出口大国，但在原料铅精矿方面，中国却需依赖国际市场。国际市场的价格变动对我国企业经营的影响很大，企业对上市铅品种期货具有相当大的需求。

可逐月套保对冲风险

根据南都电源的公告中所提供的数据，记者特意采访了期货公司的铅期货分析师，来对该公司套保内容，以及将来套保业务的具体环节和套保效果进行了较为详细的分析和探讨。

浙商期货分析师王琳分析说，南都电源作为业内领先的电池生产企业，其生产的电池多以关联铅价的合同订单方式进行销售，因此产成品库存方面风险敞口有限，企业主要需要应对原材料，即铅的价格波动的风险。

采访中，南都电源人士也对记者表示，公司既不是贸易商，也不是生产企业，亦非上游的冶炼企业，而主要是用铅企业，因为没必要囤积铅，而囤积铅也会产生风险。

华泰长城期货分析师肖流波也认为，作为一家铅酸蓄电池生产企业，南都电源经营中的主要风险集中于原材料铅的价格上涨所带来的成本上升，因此其在铅期货市场上的操作以买入套期保值为主。

通过买入保值，可以较大程度上规避生产经营中使用的铅原材料价格的波动风险，减少因原材料价格波动造成的产品成本波动。

根据南都电源的公告，其拟套期保值的铅期货合约最高数量约占2011年度铅预计耗用量的67%。

据此，王琳分析说，在全年的耗用量中，约67%即4.4万吨的铅面临价格波动风险，月均套保量约3700吨，以现货价格16000元/吨计算，其总价值为5920万元。

为与现货原料价格进行严密的风险对冲，可以考虑以逐月的方式进行套期保值，即在月初对下一月份的采购计划进行买入套期保值操作，随着采购价格的确定，将期货逐步平仓。

王琳分析说，以当前沪铅1109合约期价17000元/吨计算，按85%的套保比例，15%的保证金水平，2000元/吨的月价格波动率计算，南都电源需要投入802万元期货占用保证金（126手，25吨/手），629万元应对月度价格波动的风险准备金，以及当合约保证金提高至30%后留的802万元保证金，总计投入2233万元保证金，建仓初期期货合约占用比例为35.9%。

套保效果方面，王琳认为，以对冲现货价格不利变动为目标的套期保值，成功套保的效果即为提前锁定采购成本，以求整体上实现锁定加工利润。单次套保的风险主要在于基差不利变动造成的风险，但从长期套保实施来看，基差的不利变动可以通过多次的套保实现较大程度的抵消。

肖流波也表示，尝试利用期货市场套期保值来为企业经营保驾护航，这对于企业的长远发展无疑是有利的。

据南都电源2011年一季度报告披露，报告期，公司实现营业收入为3.19亿元，比去年同期下降10.15%；营业成本2.65亿元，比去年同期下降4.64%；主营业务毛利率为16.81%，与去年四季度基本持平。净利润为1，807.51万元，较去年同期下降19.70%。