5月初以来连玉米振荡上行，后市进一步上攻空间有限。基本面固然利多，但是潜在的系统性风险同样巨大。分析如下：

玉米近期需求不及预期，全年料稳步增长

近期国内玉米需求不及预期，但是前景依然乐观。近期市场表现较弱的原因有两点，一是，尽管生猪存栏自3月以来同比超过去年，但是受疫情影响仍低于预期。但是目前猪肉价格与仔猪价格同步大幅上扬，猪粮比亦达到7.92的水准，表明生猪养殖已是厚利，预计下半年生猪存栏会有明显提升；二是，深加工企业表现较弱。在国家政策的压力下，玉米深加工企业处境不佳，以山东、河北为代表的关内淀粉加工企业来说，其生产经营已经处于亏损状况，东北地区则受益于较低的生产成本，企业处于微利状态。酒精加工企业利润亦有大幅缩水，行业整体开工率水平保持在45%左右，低于高峰期的70%以上水平，这也对近期玉米需求造成不利影响。
　　
玉米的需求前景有谨慎乐观的理由：农户对生猪的积极补栏将会提升下半年玉米需求量。据USDA4月8日的报告，2011年全球猪肉产量、需求量预估较上期预估分别提高了112万吨和128万吨，其中，中国猪肉产量提高了100万吨，达到5250万吨；消费量调升了90万吨，达到5258万吨。因此，从全年来看，中国的玉米需求仍然会保持稳步增长的态势。

全球玉米供应不及预期，中国状况略好

受美国不利天气影响，玉米产量可能低于预期。据美国当地分析机构预测，玉米播种面积可能减少200万英亩。随着本周美国天气出现好转，按减产150万英亩来测算，美国玉米产量可能较上月预估减少600万吨左右，如果单产也降低则产量预估的下降幅度会更大。

我们注意到，尽管自4月以来美国汽油消费一直表现不佳，低于去年水准，但是燃料乙醇的生产一直保持稳定，这表明随着汽油价格的大幅上扬，燃料乙醇的需求占比在提升，对玉米的需求并没有减少。此外，美国猪肉产量预估有微幅提高，这表明美国玉米的需求可能会保持稳定。综合来看，美国玉米产量预估值的减幅可能超过432万吨年度库存增幅，换言之，美国玉米期末库存有再创低位的可能。

中国玉米供应仍然偏紧，但相对美国而言，情况较好。2010年玉米产量略超需求，同时中国积极进口玉米以扩充国库，也给国内调控提供了部分底气。2011年玉米播种已基本结束。据了解，东北玉米种植情况正常，播种面积同比增长2.5%左右，若后期天气正常，产量基本可以弥补中国玉米需求的稳步增长。

另外，受中国玉米、小麦价差缩小的影响，小麦的替代作用逐步显现，尤其是近期国内新麦陆续上市，小麦的替代作用可能更加明显。湖北、安徽地区的新麦收购价在1920—1960元/吨，较2010年产普通小麦低90—120元/吨，对于饲料企业而言，小麦的价格优势更大，这可能给国内玉米价格带来压力。

经济表现不佳，警惕潜在系统性风险

欧债危机已是老生常谈，德、法两国持有大量希腊债权，如果希腊违约，德、法两国将会蒙受巨大损失，因此两国政府对此谨慎异常，极力避免希腊债务重组，然而希腊债务不重组则意味着沉重的负担严重削弱该国经济扩张的能力，后期发展更加无力，因此，目前来看潜在风险不小。

美国国债的潜在风险可能较欧债危机更为严重，近期共和党正在寻求所谓局部“技术性”违约来给民主党施压，但是一旦“金边债券”换成会生锈的“铁边”，美国国债离崩溃就已不远。考虑到美国国债牵涉范围之广、规模之大，危害之巨，可能称得上经济体系的核爆。

中国经济潜在风险亦很大，通胀控制已经持续了一段时间，房价调控持续时间更长，但是仔细审视调控成果，难言乐观：房价稳如磐石；大宗商品价格在加息空间缩减之前就已蠢蠢欲动。中国的经济成长显然已经在持续调控下受到影响，后期或将面临极大的风险。

综合以上观点，我们认为，全球玉米供求格局仍然利多，美国表现尤为明显，中国情况相对较好。近期的小麦上市料给玉米带来部分压力，尤其是潜在的全球经济系统性风险也在发酵，这种背景下操作当以谨慎为主，连玉米仍不具备上攻能力。