近期，沪铜经过恐慌性杀跌之后，在64000元/吨附近出现强劲反弹，伦沪两市比值的修复以及下游补库需求点燃了铜市场的做多热情，并且这种消费推动型上涨正是中国因素的体现。进入5月底，传统的消费旺季已经宣告结束，按照正常的逻辑，铜价无论如何也不会在消费淡季存在上涨的基础，但是铜市场基本面的微妙变化否定了正常的分析逻辑，国内现货市场一改前期的贴水格局，并且升水一度扩大至500—600元/吨，现货市场的备库热情在瞬间被激活。沪铜1108合约强势反弹站上68000元/吨，而伦铜也再次反弹至9000美元/吨上方。

欧洲债务担忧再现，同时美国5月里奇蒙德联储制造业指数因出货量和新订单数疲软月降6%，引发市场对美国经济复苏强度的质疑。另外，此前的中国工业和制造业数据显示出经济增长放缓，加之我国多地出现电荒现象，而旱情使得电煤运输进一步受阻，两者的叠加效应引发市场对于未来通胀高企和经济回落的担忧。综合来看，目前机构普遍预期中国5月份的CPI同比涨幅将维持在5%以上的高位，且不排除达到5.5%的可能，同时关于央行将在6月份再度加息的预期也明显升温。因此，基金属价格面临一定压力。

消费方面，废铜市场的紧张导致精铜市场消费增加。通常而言，当精铜与废铜之间的价差超过正常的标准时就会导致废铜消费增加而精铜消费减弱，当二者价差低于正常的标准时就会导致精铜的消费增加。我们注意到，5月中旬，废铜（含税）报价几乎与精铜报价持平，从而导致精铜市场消费增加，沪铜受到强有力的支撑。与此同时，不仅国内废铜市场紧张，而且国外废铜市场贸易商惜售情绪增加，出现不报价的情形。消费淡季出现补库需求则是出乎市场预料的。在去年的5—6月份，废铜冶炼厂囤积了大量的废铜库存，目前这些库存都已经转化为精铜并且全部完成销售，后期存在补库的需求。而近期废铜的紧张促使冶炼厂难以完成补库，同样提振了铜价。在缺乏进口补充的背景下，中国市场主要以消化库存为主，上海期货交易所铜库存连续出现下滑，至今上期所库存已从5月初的128268吨减少至82309吨。随着5月份伦沪铜价比值关系的修复，进口出现小幅盈利，保税区库存很快转手进入国内市场，在短短的两周时间保税库库存下降了20万吨，这显示中国市场刚性需求依然强劲。

综上所述，虽然6月有色金属步入消费淡季，但比值关系修复引燃铜市场做多热情。目前市场多空分歧加剧，现货市场报价坚挺，但下游持观望态度，按需采购。铜价短期内仍将维持8500—9300美元区间宽幅振荡。美国如期结束QE2计划、欧债危机的反复以及中国政府进一步紧缩政策都可能导致铜价进一步探底。建议关注铜价企稳后的做多机会。