本年度棉花市场经历了一场“过山车”行情，在这波行情中许多涉棉企业深受棉花价格大幅波动之苦，期货的风险规避功能逐渐受到重视。对于棉花加工贸易企业来说，通过期货市场进行套期保值，提前锁定经营利润，规避价格波动风险，对稳定企业生产经营十分必要。笔者对未来棉花走势进行分析，认为棉花加工企业的卖出套期保值机会正在临近。目前郑棉处于反弹中，预计在国内政策调控和货币收紧的不利影响下，尤其是下游消费疲软的影响下，新年度棉价（主要关注CF1201合约）将会回落至20000元/吨附近，甚至更低。综合考虑，笔者认为，2011年6月、7月CF1201合约将在26000元/吨—27000元/吨之间形成阶段性顶部，低点出现在2011年11月底至12月初。因此，对于棉花加工企业来说，为了规避新年度棉价下跌带来的经营风险，可以从稳定经营的角度出发，考虑对CF1201合约在26000元/吨附近开始实施战略性的卖出套期保值计划。

预计2011/2012年度全球棉花供应将增加9%左右

今年新疆、湖北等地棉花面积大约增加20%。综合其它因素，笔者预计，2010/2011年度我国棉花产量将达680万吨，同比增加15%左右。目前世界各大棉花主产国的种植面积都出现不同程度的增加。除去未来可能因为天气因素导致的单产下降，2011/2012年度全球棉花产量将达到2660万吨，同比增加9%左右；2011/2012年度全球棉花库存消费比将回升至39.70%。

纱线增长难掩棉花消费下滑

2011年4月，我国纱线产量为230.35万吨，同比增加7.17%。尽管纱线产量在增长，但是增速明显放缓，纱线增长难掩棉花消费下滑。在棉涤差价过高的背景下，涤纶会替代棉花，主要用于纺纱。化纤原料以涤纶短纤为主，通过对棉涤“价格比”和“用量比”的拟合，笔者认为，高差价对纺织用棉的影响将滞后三个月，在全年纱产量不变的背景下，若维持棉涤比值为2，全年棉花消费量下滑将达到64万吨—1053万吨。

人民币升值削弱出口竞争力

据海关统计，2011年前5个月我国纺织品出口额为375.5亿美元，同比增长31.5%；服装出口额512.9亿美元，同比增长23.1%。但若比照棉花接近翻倍的涨幅，假设出口单价增幅为30%，则纺织品、服装出口表现为小幅下滑。未来在人民币持续升值的背景下，外单将外流至印度和越南等国，未来我国纺织品面临较大压力。

虽然人民币升值的压力将维持较长时间，但我国纺织品出口仍有较强竞争力。此次压力传导或将加剧产业结构调整，推升高附加值品牌企业的出口优势；维持低端出口的企业也将积极进行纱线生产结构的调整，刺激涤纶等低价原料的替代消费，使得棉花消费总量相对下降。

出口退税下调或将会成为现实

市场传言的今年国家将下调纺织品出口退税率（下调5个百分点）或将成为事实。目前，相当数量的纺织服装企业通过退税赚取利润，生产利润较低，降低纺织品服装的出口退税率对下游市场影响较大，一旦此传言成真，将对棉花消费产生实质性影响。

棉花库存积压制约棉价反弹高度

我国棉花商业库存在每年9月开始积累，一般在12月达到高峰，次年1月开始消化库存。随着新棉上市的临近，商业库存有加速消化的趋势。2011年1月—4月商业库存消化比较缓慢，因此市场在6月—8月将面临较强的商业抛压。

据国家棉花市场监测系统抽样调查显示，截至5月9日，棉花平均库存使用天数约为38.1天，环比减少3.3%，同比减少1.7%，比近三年平均库存折天数增加6.4%。笔者推算，全国棉花工业库存约为106.95万吨，环比减少3.3%，同比减少3.2%，比近三年平均库存增加3.8%。当前全国棉花工业库存水平虽然有所下降，但仍然处于历史高位，纺织企业仍然面临去库存化的压力。