白糖消费旺季悄然而至，郑糖在盘整半个月之后开启一轮强劲反弹，主力资金顺势移仓至1201合约。目前，内外盘均运行至关键技术压力位置，反弹趋势或将受阻。笔者认为，在国内外白糖消费旺季同时启动之时，郑糖短暂回调后将继续抬高运行重心。

通胀压力存在，调控政策将更谨慎

受总需求回落、补库存动力减弱和电荒等因素影响，预计5月工业增加值增速继续回落，比4月低0.2个百分点。5月份的物价水平仍然较高，如果5月CPI涨幅超出市场预期5.5%的水平，不排除加息窗口提前的可能性。但考虑到全球经济环境，央行对加息持谨慎态度，或有可能继续运用存款准备金率手段。

消费旺季来临，现货市场受支撑

2011年4月我国饮料制造业产量同比增长16.8%。虽然饮品提价导致消费受限，但是占白糖消费比例较重的饮料制造业产量仍保持着增长势头。随着夏季消费旺季的到来，冷饮和饮料的的产量或将大幅增加，白糖逐步进入消费旺季。

销量方面，截至5月底，全国累计销糖654.75万吨，同比减少21.7万吨，但单月销糖量却高达117.91万吨，同比增加25.27万吨。目前白糖的夏季消费已经启动，外界盛传的销区高价滞销情况在近期也有所好转，现货市场渐显活跃。

截至5月底，白糖工业库存为390.67万吨，而往年6月—9月的消费量约为410万吨—420万吨。如果后期白糖消费量较往年无明显增减，考虑到仍有55万吨国储糖将被抛售，国内白糖供需情况将基本保持平衡。但目前商业库存水平明显低于往年。一旦需求启动，这种局面将有利于糖价上行。

淀粉糖利润降低，替代作用受限

白糖价格振荡下行对淀粉糖产生了一定影响。4月底国家财政部、国家税务总局下发通知，暂停玉米深加工企业收购玉米增值税抵扣政策。该政策对以玉米为主的淀粉糖生产行业有一定压力。淀粉糖市场利润自去年11月开始下滑，这种趋势如果继续，淀粉糖对白糖的替代作用将大大受限。

国际糖市短期供应偏紧

泰国是全球第二大白糖出口国，今年的大幅增产将改变全球糖市的供求平衡。泰国2010/2011榨季的白糖产量可能高达970万吨，相较半年前的预测超出大约300万吨，国际糖市长期供应将从偏紧走向过剩。短期供应偏紧的原因在于：一方面，巴西产糖的进度不但比往年推迟，而且港口运输拥挤的状况未发生改变；另一方面，穆斯林国家的斋月即将来临，预计6月的白糖需求量将会上升。此外，中东局势动荡也导致这些地区难以加工原糖，间接加大了这些国家对白糖的需求。

通胀压力使得商品市场面临的政策风险仍然存在，国内外白糖基本面长期来看较去年的供不应求局面将有所改善。不过，消费旺季开启，现货市场获得支撑，短期内糖价仍有上行空间。预计糖价在近期国家的宏观数据公布前后将有短暂回调，随后将继续抬高运行重心，建议逢回调多单介入。