前言：五月初，来自市场对央行收紧货币政策担忧的进一步增加和天胶自身基本面利空因素的打压，沪胶期价连续下挫并跌破整数关口的支撑。随后超跌后技术修正的需求和全球宏观环境的缓和，以及割胶期不利天气带来的炒作推动了沪胶期价反弹，并且步步逼近33000关口。

一、 天胶市场5月份行情回顾

五月初，印度意外大幅加息使得市场对于中国央行收紧货币政策的担忧进一步增加，而美元的低位回升也让商品压力倍增，新胶的不断上市和汽车消费的疲软更是给胶价带来重重压力。在这种情况下，国内沪胶期价连续下挫并一度跌破30000元/吨关口的支撑，而日胶10月合约也高位回落至360日圆/千克。此后，技术修正的需求和全球宏观环境的缓和、原油价格的止跌带动期胶低位反弹。但是预期的供应压力始终限制了胶价的上行空间，沪胶主力屡次向上挑战32000关口均无功而返。时至下旬，原油价格的上涨刺激日胶价格再次走强，加上主要产胶区天气出现变化，泰国中北部，印尼苏门答腊赤道以南以及中国产区出现降雨使得割胶受到暂时中断，而丰田需求的恢复，都促使国内外期胶突破前期压力，沪胶1109一跃逼近33000关口，而日胶10月合约也奔向400日圆/千克。

二、 影响因素分析

（一）、供需状况

国际橡胶研究组织（IRSG)在一季度报告中指出，2010年天胶供应增速为6.1%，需求增速为14.4%；而2011年供应增速稳定在6.2%，需求增速快速下滑至4.6%；2012年供应增速稳步攀升至6.5%，需求增速却继续下滑至3.8%。天然橡胶生产国协会(ANRPC)5月26日公布，2011年全球天然橡胶产量预期将增长4.9%至993.6万吨，低于4月份增长5.8%的预期，这是该协会第二度下调今年产量预估，主要因印尼与菲律宾产量预估发生调整，不过这仍高于2010年的产量。据报道，2003－2010年越南橡胶种植面积增加了37.87万公顷，2006年越南橡胶产量为55.5万吨，2008年为66.6万吨，2010年增至75.5万吨，越南产量的迅速增加，将会改善橡胶供应。

需求方面，日本汽车销售协会联合会公布的数据显示，4月份日本国内新车(不含微型车)销量10.8824万辆，为1968年1月有统计以来月度新低，同比则下降51%，降幅也创历史新高。而中国汽车工业协会公布的4月份汽车销售数据显示，4月份汽车销量同比微幅下降0.25%，其中，乘用车销售1142320辆，同比增加2.79%，商用车销售409696辆，同比下降7.85%，这是27个月以来中国汽车市场出现的首次产销量同比下滑。全国乘联会秘书长饶达预计5月份乘用车批发和零售的增长率还要降低，不排除全年会负增长。后市来看，汽车销售市场会越来越复杂，二季度整个市场仍然很难回暖。

汽车产销增速下滑开始逐步传导到轮胎产销层面，数据显示，今年中国一季度轮胎外胎产量为1.69亿条，同比增长1.45%，与去年32.14%的增幅比较，今年一季度增幅大幅度缩水。中国一季度子午线轮胎产量为8814.5万条，同比增长12.28%，与去年同期42.2%的增幅相比较，也有大幅缩水现象。加上天然橡胶价格的上涨为轮胎企业带来了较大的成本压力，这便对开工率会带来负面影响，原料采购意愿也不足，层层传导至天然胶需求层面，将会面临一定的需求增速下滑。

此外，在近期的中美战略与经济对话中，美国财长盖特纳称中国仍需加快人民币升值步伐，中国财政部副部长朱光耀则表示中国将基于自身情况让人民币适当升值。如果人民币升值加快，则进口量占国内需求70%以上的天胶市场将面临巨大的利空影响。同时，以橡胶为主要原料的轮胎出口量占到全年产量的30%以上，人民币加快升值将使得轮胎出口量减少，从而抑制国内的橡胶需求。

（二）、国内外金融环境

当前希腊、葡萄牙并无摆脱沉重债务压力的迹象，希腊债务问题甚至再度扩散。日前，惠誉调降希腊主权信用评级，随后标普和惠誉分别将意大利和比利时信用评级前景下调至负面，西班牙政局问题亦令市场敏感。欧债风险无法彻底根除，将会间歇性地打压资本市场，对商品价格不利。而美国就业及GDP数据表明经济复苏进程依然缓慢，当前全球经济下行风险加大，同时全球通胀压力依然没有消除、货币收紧预期的压力仍在。同时，新兴市场难以抑制通货膨胀，处在继续收紧货币政策的道路上。

从央行公布的4月份金融数据来看，4月人民币贷款增加7396亿元，人民币存款增加3377亿元；4月末，M2余额75.73万亿元，同比增长15.3%，比上月末和上年同期分别低1.3和6.2个百分点，为近5年来首现下降，但相比较08年底45万亿元的水平涨幅较大，货币发行过量引起的通胀仍然承受较大压力。

中国央行在2011年第一季度中国货币政策执行报告中指出，稳定物价和管理好通货膨胀预期是首要任务，央行将综合运用好公开市场操作、存款准备金率、利率等多种工具来管理流动性过剩问题。中国央行还称，存款准备金率没有绝对的上限。第一财经日报援引中国央行一官员称：“下一个阶段，如果CPI或者房价连续三个月环比持平或下降，央行才有可能不再上调存款准备金和利率。”

自去年10月来，央行并已连续四次加息，以期对抗严峻的通胀形势。5月12日央行再次宣布上调存款类金融机构人民币存款准备金率0.5个百分点。这是央行年内第五次上调存款准备金率，也是去年以来第十一次上调，这将使大型金融机构的存款准备金率升至21.00%的历史高位。紧缩的货币政策不仅会打压市场信贷需求，同时还将迫使投机资金大量流出，给商品期价带来明显的压力。

（三）、现货与库存

从供应层面来看，每年2-4月是天胶供应最少的时期，基本都是去库存化阶段。我们从交易所库存不难发现，今年以来上期所天然橡胶库存自年初68850吨连续下滑，截至5月27日为10291吨，处于全年较低的水平。不过，随着割胶期天胶供应逐步增大，供应紧张局面将出现了一定程度的缓解。

而日本地震对橡胶需求的后续影响依然在持续，日本橡胶贸易协会数据显示，截至5月10日，日本天然橡胶总库存总量为8112吨，依然处于相对高位。经过连续的消化，目前中国青岛的橡胶库存依然保持在14万吨左右的水平，明显高于去年同期，加上下游企业对合成橡胶的使用打压了中国进口需求，这也令4月中国进口天然橡胶（包括胶乳）仅为18万吨，环比降幅达到14%。

三、后市展望

（一）技术分析

从盘面上看，沪胶1109合约两次下破30000关口后，29000一线的支撑力度显现。当前期价反弹至33000关口，上行动能逐渐衰竭，上方中长期均线亦对期价形成压力，预计期价在32500-33300区间调整后或将震荡走弱。

（二）观点总结

从目前的情况来看，泰国持续降雨或限制割胶担忧支持橡胶价格，而国内央行释放暂缓收紧货币供应信号也使得市场猜测货币政策将保持或趋向宽松。不过，胶价的季节性供给增加压力仍在，虽然泰国南部产胶区的降雨减少了市场供应量，丰田需求的逐渐恢复。而且中国的需求并不旺盛，紧缩的货币政策以及汽车销量增长停滞影响，中国贸易商并不急于购买橡胶，而且青岛方面反映的库存水平居高不下，给市场的上升形势带来了一些压力。天胶消费与供应的此消彼长使得天胶供求逐步趋向宽松，前期支撑价格上行的因素也在不断弱化，加上流动性紧缩政策给商品价格带来了沉重的压力，中期来看，沪胶整体下跌趋势并没有改变。