证券业靠天吃饭的历史再次表明，一着不慎，满盘皆输。

6月8日，东北证券发布今年5月的经营情况公告。公告显示，2011年5月东北证券实现净利润-6960.20万元，出现亏损的现象。而在同一天，共有六家上市券商公布了5月经营数据，东北证券成唯一一家业绩出现亏损的上市券商。

通过对东北证券已经公开的历史数据整理，本刊记者发现截至一季度末，东北证券的自营规模过大，这使得在5月份股市大幅下跌的环境下，出现营业亏损的可能性大大上升。

自营高弹性拖累业绩

东北证券2011年第一季度报告显示，公司自营业务（包括投资收益和公允价值变动收益）的营业收入占比为20.6%。在2011年第一季度市场震荡上行的环境下，自营业务收入仅为7700万元，同比基本持平，环比减少了48.5%。值得关注的是，在公司的证券投资业务中，持有的股票市值将近10亿元，而重仓股则达到了5亿元，按照一季度末公布的净资本35.4亿元计算，证券投资类金额占净资本的比例接近了30%。而同期，上证指数下跌接近6%。照这样来大致估算，如果公司证券投资5月份的持仓情况未发生较大变化，将直接亏损将近6000万元，对经营业绩拖累明显。

事实上，一直以来，东北证券的自营业务弹性就较大。而在自营业务中，证券投资类占比最高。东北证券股票投资的激进操作风格造就了自营业务整体的高弹性。最为明显的就是去年第三季度，受益于A股市场的反弹，东北证券实现的净利润比2010年上半年实现的净利润增长将近2倍之多。而其中，自营则是主导力量，去年三季度东北证券投资收益与公允价值变动合计盈利1.76亿元。到去年四季度，东北证券更是借助市场的好转，加大了权益投资规模，仅证券投资类单季就实现了1.5亿元的收入。根据此前东方证券对该公司自营业务的静态测算，如果股市上涨10%，东北证券当期的净利润弹性将达到14%以上。

其他业务业绩贡献有限

在各大券商大打佣金战时，经纪业务利润贡献度下降早已成为共识，而对于东北证券这类中小券商，传统的经纪业务业绩贡献历来占比就高。2010年数据显示，东北证券经纪业务实现收入12.24亿元，占公司营业收入的71.99%，其中平均佣金率较2009年下降了0.03个百分点。

就去年表现相对不错的投行业务来看，公开数据显示，截至4月末，在股票及股票连接承销业务领域和企业主体债券承销业务领域，公司均未有所收获。

公司的资产管理业务始于2009年7月，相关数据显示，东北证券目前共管理4只集合理财产品，资产净值合计35亿元，而近期更有两只产品融通一期和5号基金优选集合资产管理计划获批。2010年，公司是实现资产管理业务净收入0.13亿元，是2010年同期收入的2.1倍，资产管理业务占总收入比重为3.55%。可见，收取的管理费对公司整体业绩贡献极其有限。

历史数据显示，经纪和自营对东北证券的收入贡献度基本在80-90%，2009年曾一度高达93%，为上市公司最高；2010年虽有所下降，但也在80%。自营的高弹性以及过度依仗经纪及自营业务，使得东北证券在牛市中业绩乐观，但是在熊市则明显没那么幸运了。

业务拓展亟待资金解渴

6月1日，东北证券发布公告称，公司2010年第一次临时股东大会审议通过的《关于公司配股决议有效期延长一年的议案》中配股决议的有效期将于2011年6月17日到期。为保证公司配股方案的连续性，公司拟对配股决议有效期延长一年，即自公司2011年第一次临时股东大会审议通过本议案之日起12个月内有效。

公司的配股再融资于2009年6月就已经提出，将于本月17日到期，公司也一直未放弃再融资补充净资本金之路。在6月2日证券业协会公布的证券公司净资本排名，东北证券以34.5亿元的净资本排在27位，位列上市券商的倒数第三位。

在以净资本为核心的监管体系下，净资本已经成为制约东北证券经营发展的主要问题。根据中国证监会在《证券公司风险控制指标管理办法》中规定，证券公司开展各项业务的规模均与净资本挂钩，以自营为例，自营权益类证券及证券衍生品的合计额不得超过净资本的100%，自营固定收益类证券的合计额不得超过净资本的500%。

2010年以来，各大一线券商的创新业务开展得如火如荼，东北证券却未能分羹。东北证券到目前为止仍然未能获得融资融券业务的开展。数据显示，融资融券的交易规模和份额出现逐月增长现象。而配股再融资的顺利完成，将使得公司的净资本达到40亿元以上，也将加快公司获得开展融资融券业务资格的速度。在中小板、创业板加快发行速度的背景下，券商PE也加快了发展速度，如中信、海通等纷纷加入这一行列。东北证券虽然已经获得直投资格，于2010年11月26日成立了东证融通投资管理有限公司，但是注册资本才1亿元，相对于中信证券旗下的金石投资52亿元的注册资本，犹如凤毛麟角。在券商直投风行之际，东北证券有限的资金显然丢失了一块“肥田”。