而外汇储备的主要货币,除美元外,还有一定比重的欧元。张明认为,10月到12月间,由于美元对欧元汇率大幅变动,以美元计算的外汇储备估值相应变化。由于欧元对美元升值,导致12月份外汇储备增值440亿美元。如果扣除掉汇率变动造成的估值效应,12月份的外汇储备增加额为173亿美元,外汇储备与贸易顺差及FDI的差额为-257亿美元。这意味着,短期国际资本在2008年第四季度是持续流出中国的。

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　　热钱流出同时依然有流入,但流出大于流入

　　海关总署1月13日发布进出口贸易数据显示,08年12月份贸易顺差为389.80亿美元,较上月小幅回落11.1亿美元。我国进料加工贸易出口404.6亿美元,进口183.1亿美元,顺差221.5亿美元。银河证券据此测算,08年4季度贸易渠道热钱流入约429亿美元,非贸易渠道热钱净流出约740亿美元。

　　银河证券分析师郝大明分析,进料加工贸易顺差是我国贸易顺差的主要来源,也是热钱流入的主要渠道。1998-2003年,我国进料加工贸易出口与进口的比率稳定在1.505的水平上,按照这一比重,可以计算出每月通过这一渠道流入我国的热钱规模,并判断流入的趋势。从该比率看,2008年1-4月,均高于1.800,5-9月,均高于1.900,10-12月,均高于2.000,热钱仍通过贸易渠道流入我国。

　　08年4季度通过贸易渠道流入的热钱合计约为429亿美元,贸易顺差中的另714亿美元转为外汇储备,但4季度新增外汇储备仅为404.5亿美元。这意味着,通过非贸易渠道流出的热钱约为740亿美元,并且主要通过外债渠道下的贸易信贷、货币和存款流出。

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　　人民币预计未来半年将缓慢贬值

　　热钱流出似乎已是不争的事实,但造成的影响有多大,分析人士看法各异。

　　汤敏强调,只要不是短期大规模外逃,热钱流出对我国经济利大于弊,少量持续流出恰好可减轻我国庞大外储的压力。对于目前的流出迹象,应保持观察,防止出现大规模急速流出。

　　而彭文生则告诉本报,投资资金流动变化在所难免,不可能只进不出。目前而言,热钱没有大规模出逃的理由。流出的部分,多是企业资金撤回救援本国,或者之前赌人民币升值的投资。

　　不过,银河证券与中金公司均分析认为,热钱流出将强化人民币贬值的预期。银河证券报告提出,以估计的热钱规模5000亿美元,在未来半年内流出50%计算,热钱每个月流出400亿美元左右;估计如此规模的资金流出,将导致人民币汇率回落到6.95附近。中金也认为,4季度热钱流出强化了人民币贬值预期,预计未来半年人民币将缓慢贬值。

　　但彭文生强调,人民币贬值更多是为刺激出口而进行的政策调整。汤敏认为,人民币贬值对我国经济有好处。