一、投资需求有所消退

世界黄金协会5月19日发布的2011年第一季度《黄金需求趋势报告》显示，第一季度黄金需求总计981.3吨。但是需要注意的是，除央行以外的投资需求仅为182.3吨，较2010年第一季度同比下降28%，较2010年第四季度环比则大幅下降64%。其中ETF流出55.9吨，OTC等投资流出128.2吨。投资需求下降这点我们从世界最大的黄金上市交易基金SPDR Gold Trust的持仓量变化上亦能看出。进入2011年以来，SPDR的黄金持仓量基本上是减多增少，在5月初金价大幅下挫之后更是大举减仓。本年度以来，SPDR持仓已经减少了接近80吨，投资需求的下降非常明显。

二、QE2散场，QE3难期

金融危机爆发后，为了刺激经济，美联储先后于2008年12月和2010年11月启动两轮量化宽松政策。至本月底，第二轮量化宽松的资产购买也将结束。在这一时间关口，市场对于美联储是否会再次祭出QE3存在众多猜测。诚然，美国的经济复苏现出疲态，就业市场依然萎靡不振；但是，美国的核心通胀自年初以来已连续上行至1.3%，通胀苗头已经显现。伯南克在讲话中一方面承认复苏放缓，一方面提醒通胀上升，但又指出这都是暂时现象。在这样的情况下，美联储在QE2结束后推出QE3的必要性和可行性都值得质疑。在2008年12月启动QE1以后，黄金价格展开了一波凌厉的走势；而2010年11月启动的QE2引领了大宗商品的集体走高，黄金更是在量化宽松带来的流动性增加和美元贬值的双重影响下接连创出历史新高。若美联储未推出QE3，则意味着央行停止注入流动性，而量化宽松的政策也将终结，是近期对黄金最大的利空。

三、金融属性大幅减弱

相关性不仅是价格逻辑的风向标，或许也能影响市场未来的发展走势，相关性的变化也反映了市场主导情绪的变化情况。我们跟踪统计了黄金价格与美元指数、原油价格和代表大宗商品整体走势的CRB指数的相关性。近一年来，黄金价格与其他三者的相关系数的绝对值始终保持在接近0.9，但是近一个月以来，黄金价格与美元指数和原油价格的相关性明显减弱，分别仅为-0.488和0.382。这也显示，黄金价格近期未能从周边市场获得有利指引，金融属性有所下降，价格走势更多地依赖于其商品属性，走势较为独立。

综上所述，进入传统淡季以来，黄金珠宝首饰需求减少，同时投资需求有所消退，而市场基本面上也缺乏有力消息，造成黄金走势偏弱。如果在六月底之后美联储不再推出第三轮量化宽松政策，亦将对黄金市场构成利空。没有系统性风险的刺激，黄金难以展开趋势性上涨。