巴菲特说价值投资的要点是以低估的价格买入优质公司的股票。在“低估的价格”和“优质公司”这两点上，前者更重要。

假设有一家优质公司，现在每股收益为1元，每股现金分红0.4元。假设公司业绩在未来十年里每年增长20％，每股收益和每股现金分红都以相同的速度增长。十年后，每股收益将为6.2元。那时，公司的股价得到一个合理的估值：20倍的市盈率，股价为124元。

就是这样一家优质公司，我们看看在买入价格不同的情况下收益率的差别。

第一种假设是以低估的10倍的市盈率买入，也就是买入价格为10元，这样每股现金分红0.4元对应的股息率为4％。股价上涨至124元，折合年收益率为29％，加上4％的股息率，年复合收益率为33％，总收益率高达1632％。假如初始以1万元投资，将增值为17.32万元。

第二种假设是以高估的40倍的市盈率买入，也就是买入价格为40元，这样每股现金分红0.4元对应的股息率只有1％。股价上涨至124元，折合年收益率为12％，加上1％的股息率，年复合收益率13％，总收益率239％。初始的1万元投资仅仅增值为3.39万元。

17.32/3.39=5.11。5.11倍的结果差异是巨大的。差异来自两方面：一方面来自股价估值，10倍市盈率到20倍市盈率与40倍市盈率到20倍市盈率差别自然很大。这方面带来的差异是4倍。另外一个不引人注目的差别是股息率的差别。一家公司一样分红，股价低自然股息率高，股价高自然股息率低。这方面也有1.1倍的差异。

但是以低估的价格买入股票的重要性不仅仅在于未来收益的大小，更在于本金的安全，这就是巴菲特所说的“安全边际”。因为即使我们认为买入的是一家优质公司，但是世事难料，未来公司的业绩可能达不到20％的增长率，以40倍的市盈率买入结果就会盈利很少，甚至亏损。如果公司的业绩不仅没有如预期那样增长，反而恶化，那么40倍市盈率的股票跌起来可就一点也不含糊，股价“腰斩”是很正常而且是很快会发生的事。

上述道理非常浅显，但是知易行难。一般只有在市场极度低迷的时候，优质公司的股票才会出现10倍的市盈率，而这时候，投资者都极度悲观，买入股票需要极大的勇气。相反，在40倍市盈率买入股票则是很常见的事，因为那时可能人人都看好后市，根本没有人会相信市场还会有给优质公司以10倍市盈率买入的机会。大家都会认为如果不以40倍市盈率买入的话，自己将会永远错失赚钱的机会。所以，我们要常常想想巴菲特说的“在别人恐惧的时候贪婪，在别人贪婪的时候恐惧”。