今年上半年A股市场的表现，与我们年报的观点大体相符。不过1至4月上市公司“年报行情”和高送转股的炒作略弱于我们的预期，表明市场在投机资金和投机热情两方面均受到一定抑制。随着货币趋紧和市场扩容两大因素的影响在下半年进一步体现，我们仍然维持年报当中“预计全年市场总体呈现振荡走弱的格局，且上半年波动幅度略大于下半年”的判断。

从投机的角度看，由于6月末和9月末分别是银行半年报和三季报的参考时点，为保证较好的财务指标，信贷在上述时期将呈现相对收缩的状态。而在两个时点之间的时期，信贷政策则通常更趋近于常态。因此，预计7月中下旬以及国庆节之后的一段时期，应该是下半年市场资金压力有所缓解的阶段。相应的，如果下半年有投机资金流入带来的短线反弹行情，出现在上述期间的概率会相对较大。

此外，银行业资本金缺口以及部分关键行业（房地产、钢铁、电力、基建等）过度沉重的债务负担所带来的融资需求由于很可能被满足，因而也可能对市场产生一定的支持作用。毕竟，从目前环境看，上述行业已对货币政策形成掣肘，如导致央行迟迟未敢加息，而将上调存款准备金率作为抑制通胀的主要手段。

虽然上述投机性因素并不足以扭转由货币趋紧和市场扩容所带来的振荡走弱态势，但可能限制市场的下行空间。近期在市场显著下挫过程中，沪深300指数绝对估值的泡沫化程度有所减弱，再考虑市场的融资功能必须保持等因素，我们认为，对下半年市场走势不宜过分看空。

我们预计，下半年A股市场的基调仍将是振荡，此间指数重心略有下行的概率较大。维持年报沪深300指数2500点的区间下限不变，而上限则由年报中的4000点下调为3500点。