国际棉花市场近期小幅反弹，而国内棉花市场CF1109在25200元/吨得到坚实支撑，并借机展开反弹。我们认为，美国主要产棉区德州遭遇干旱，可能导致本年度国际棉花市场供求依然偏紧，而国内长江中下游产区旱涝并存对棉花生长也产生一定影响，因此天气升水行情对弱势中的棉花有一定支撑。但由于目前下游消费依然低迷，纱价缓慢下跌，棉花进口有望恢复，棉花价格短线大幅反弹动力不足，后市有望缓慢回升。操作上，建议空单逢低离场，中期保持逢低买进持有策略。

一、美棉新年度供应堪忧

虽然受高棉价刺激，2011年美国棉花种植面积大幅增加，但5月份以来，由于美国棉花主产区德州异常干旱，高平原地区降雨量为6.5，远远低于往年平均水平11.2，因此市场预测机构可能直接下调本年度美棉产量。美国2011/2012年度棉花产量目前预计为1700万包，较上月初步预测下降100万包。美国棉花产量的大幅调低影响到6月份USDA对全球棉花产量的预测，USDA报告调减2011/2012年度全球棉花产量20.8万吨至2694.7万吨，而消费量为2589.9万吨，调减12万吨；期末库存1050.6万吨，调增7.1万吨，库存消费比达到40.57%。

尽管全球棉花库存消费比仍在40%以上高位，但是由于美国出口增加以及中国消费需求增长强劲，中美两国2011/2012年度库存消费比还将维持20%以内的相对低位。在今年前五个月，由于国内棉花消费减速和内外棉花价格倒挂，中国对美国棉花进口明显减少，导致ICE棉花价格大幅下跌。近期，国内棉花价格跌至24000元/吨以下，纺织企业用棉逐步增加，按照滑准税算进口棉花略有盈利，这两点将让“中国因素”重新成为美棉炒作题材，而干旱的天气无疑成为外棉大幅反弹的导火索。

二、国内棉花主产区旱涝急转，天气升水行情一触即发

和美国德州情况一样，我国长江中下游棉区在5月份也遭遇了异常干旱天气，但进入6月份以后旱涝急转，这对棉花长势产生一定负面影响，棉花整体出苗期较往年晚了近10天，苗株长度比往年矮了近2—3CM。由于反常天气原因，部分地区棉花生长遭遇了病害，主要发生了枯萎和苗病，但总体影响有限。 从天气预报来看，国内长江中下游后期天气将以晴热高温为主，这对棉花生长相对有利。目前其他农产品价格处在超跌反弹过程中，而疲软的美元和原油回升提振市场做多人气，因此对棉花天气升水的炒作逐步升温。

三、消费低迷制约走高力度

根据中国棉花信息网数据，国内32支纱5月底报价33793元/吨，较前一月下跌2312元，下跌幅度为6.3%，而同期现货棉花和期货棉花跌幅超过10%以上。这说明由于消费转淡，作为纺织工业的原材料，棉花跌幅大大超过纱线，随着两者价差扩大，纺织企业利润有望恢复正常水平。

而国内棉花消费低迷以及进口亏损，导致5月份我国棉花进口大幅减少，进口量是14.45万吨，同比下降27%，环比下降31%，为今年3月以来连续第三个月进口环比下降。虽然进口棉花数量大幅减少，但我国纺织品出口和纱产量在1—5月份仍有大幅增长，1—5月份纺织服装出口金额为888.4亿美元，同比增长26.6，纱产量1008.3万吨，同比增长10.3%。这让我们看到低迷行情下潜在的消费需求。

综上所述，我们认为国内棉花有望在国际棉花反弹带动下，企稳回升，但纺织企业需求清淡格局短期仍将延续，棉价大幅反弹动力不足，后市可能会维持小幅振荡回升态势。