“已经没有人投资通过反向收购在美上市的中国内地民企了。”

一位长期投资于此类公司的外资对冲基金经理意兴阑珊地说，中国民企通过反向收购(reverse merger)，即借壳到美国纳斯达克上市之路是否关闭也不再重要，因为市场已经完全没有需求了。

有鉴于此，一些中国内地民企正打算转道香港，另寻上市途径。

有人欢喜有人忧

实际上，此次中国民企诚信大危机去年已有预演。浑水(Muddy Waters Research)去年6月和11月便针对大连绿诺(RINO)和东方纸业(ONP)发表唱空研究报告。之后，绿诺已经认栽，从纳斯达克退市到粉板(Pink Sheet)，而东方纸业还在与浑水纠缠。

上述对冲基金经理曾以首轮私募投资者身份投资于大连绿诺。他告诉《第一财经日报》，该基金在浑水发表唱空绿诺报告前，已基本沽货获利离场。但他拒绝透露回报率。

而投资嘉汉林业(Sino-Forest)和中国森林(China Forestry)的保尔森与美国私募基金凯雷，就没有如此幸运。保尔森前日血本无归大斩仓，沽尽所有嘉汉林业股票，预计账面损失超5亿美元。而作为中国森林最大的外国投资者，凯雷持有其11.18%的股份。但中国森林行政总裁李寒春自今年1月因涉嫌挪用460万美元公款被捕，股票停盘至今，凯雷也被牢牢套住。

目前，似乎任何与Sino和China相关的公司已成了“过街老鼠”。曾任职分析师的辉立资产管理基金经理陈煜强向本报记者表示，外国投资者对中国企业往往并不了解，尽职审查难以进行。他认为，这一轮中国民企诚信危机将持续一段时间，正如1990年代一度在香港掀起的民企诚信危机。

彭博编制的通过反向收购到美国上市的中国股票指数，已从去年11月份的高位暴跌近40%。

转战香港 私募大举介入

不过，也有人认为，现在反而正是入市的时机。总部位于美国纽约的Straus 资产管理公司中国区基金经理方芳向本报表示，在美国上市的中国民企相当多，“部分公司出了问题，但不能一锅端”。她指出，目前在美国上市的中小型中国企业，无论好坏，市盈率都不足10倍，有的甚至在5倍以下。“如果是好的公司，现在反而有机会。”方芳说。

她承认，市场出现恐慌，对在美国上市的中国民企失去信心，而信心的重建需要时日。她表示，很多企业现在情愿通过大股东私有化退市，希望在其他资本市场得到更好的支持和认同。

市场消息人士向本报记者透露，现在已有约10家在美国上市的中国民企计划退市。该人士称，包括贝恩(Bain)、德州太平洋集团(TPG)以及胡祖六创立的私募基金春华资本等，都已通过买断伙伴关系进入在美上市的企业。“这些大型私募基金介入后，肯定要再到香港和A股上市，这也是中国内地公司的无奈自救。”他说。

有香港基金经理向记者直言，对在美上市民企退市转战香港存有戒心。事实上，境外对中国内地民企的信任恐慌已蔓延至香港，过去几周以来，部分在港上市的中国民营企业遭投资者大笔抛售“洗仓”，其中部分农林业相关股份更是下跌30%～80%。

面对可能转战香港的在美上市民企，港交所行政总裁李小加6月21日表示，对香港的监管质量和环境有信心。他说，香港采取准入制上市，并不是简单的披露制，企业上市门槛相对较高，“有的企业不一定能上市，可将问题企业排除在外”。

李小加还分析指出，香港的市场参与者了解中国内地企业，包括律师、会计师等专业人士都有丰富的尽职调查经验，因此企业若有问题容易被发现，“可乘之机相对少一些”。他还说，香港与内地的监管机构已形成有效的配合机制，可更加有效地进行善后处理。