银行间拆借利率接连攀升，7天和14天利率冲破9%，创下今年以来的新高，显示银行市场间的资金极度紧张。周四暂停中央银行票据发行，这一意外的举动说明央行有意控制流动性回收的力度，有消息说20日央行对两家大银行实施了500亿元的人民币逆回购操作，央行主动向银行投放流动性来缓解资金的紧张程度。

持续走高的SHIBOR利率引致央票的二级市场利率攀升，进而引起了央票一、二级市场的利率倒挂愈发严重，央行为了顺利发行央票就不得不提高一级市场的发行利率。根据上两次加息时点的特点，加息一般发生在3月期央票利率上调三次之后。当前三月期央票利率自4月6日加息后上调两次，在利率倒挂的背景下，央行继续上调3月期央票利率是大概率事件，因此我们认为下次加息的时点大致在7月上旬。

近期，市场对加息的预期越来越强烈，3月期央票的停发更加剧了这一担忧。并且随着央票发行利率的提高，央行通过公开市场回收流动性的成本也会提高，央行或更加倾向通过“提准”的方式来回收流动性。7月份再次上调存款准备金率似乎是大概率事件。因此，7月份将是紧缩性货币政策出台较多的月份。

在政策风险没有得到彻底释放前，期现指数出现较大幅度反弹概率较小。偏弱的基本面、资金紧缺以及加息预期升温的背景下，股指反弹空间有限。