一、金融一体化时代的风险特征

　　国际金融一体化是指在金融国际化基础上进一步深化和发展，从而形成的世界范围内金融制度的趋同、金融机构及其业务的国际化、金融市场的一体化和金融协调机制一体化的状态和过程。金融一体化起步于20世纪50年代末60年代初，80年代之后西方国家放松金融管制，推动了金融创新的蓬勃发展，从而使金融一体化程度不断加深。

　　1.金融一体化时代的风险特征

　　(1)金融风险国际化

　　金融创新对金融一体化的推动作用主要反映在两个方面：其一，远期外汇市场、期货、期权及互换交易等金融市场创新，形成了国际金融衍生市场，加速了国际资本流动，同时也使市场风险国际化。其二，融资证券化。国际大银行本身参与国际证券市场业务，成为证券市场的主要发行者和买主，同时也是新发证券的安排者和管理者。融资证券化加强了发达国家与发展中国家的金融联系，从而使金融风险的波及面更广，在全球范围的扩散也更为快速。

　　(2)金融机构风险控制的难度增加

　　随着金融监管的放松和通讯技术的高速发展，金融机构出于提升竞争力的目的，逐渐跨越部门界限以全面的金融服务参与市场。而证券化金融产品和衍生金融工具的发展促进了银行业、证券业以及保险业的业务融通。金融机构全能化使金融机构的业务范围更广，金融产品更多，金融风险也随之增加。一是金融产品尤其是金融衍生品设计日趋复杂，其隐含的风险不容易被投资者甚至金融从业人员认识。衍生品往往都利用杠杆机制，其标的资产的价格一旦发生较小的变动就可能使其衍生品价格发生很大变动，从而导致巨大亏损。美国次级债危机的导火线就是美联储加息，使含有大量泡沫的美国房地产市场价格下降，衍生在美国房地产价格上的次级债价格立刻产生了很大变化，很多购买次级债的基金因亏损太大被清算。在2007年次贷危机爆发之初，美国第五大投行贝尔斯登旗下的两只基金High-Grade Structured Credit Strategies Fund和High-Grade Structured Credit Strategies Enhanced Leveraged Fund就成为了华尔街金融机构中首批遭到冲击而被迫清盘的基金。二是一个业务板块的风险可能放大为整个金融机构的风险，从而导致整个金融企业陷入被动甚至破产倒闭的境地。2008年9月15日，拥有158年历史的美国第四大投行雷曼兄弟因持有过多的次级债券，给公司造成了巨额亏损而不得不申请破产保护，成为美国历史上规模最大的破产申请案例。

　　(3)金融资产在全球市场上的价格水平和波动幅度渐趋一致通讯技术在金融业的广泛运用和金融业务电子化程度的提高，大大加快了各金融市场的信息传递速度，也使国际金融市场上的资金实现瞬时调配、拨付成为可能，使跨市场套利更为便捷，成本更低，从而让全球各交易所上市的衍生品价格差异更小。

　　(4)市场波动加大金融一体化增强了国际间资本的流动性，也容易形成虚拟经济与实体经济的分离，使资产价格的波动幅度超过基本经济层面内在要求的波动幅度。偏好价格波动的投机力量也随之活跃，虽然使市场流动性大大加强，但同时也加大了市场风险，增加了国际金融市场的不稳定性，尤其在监管不力的情况下，很容易造成金融市场动荡。2008年上半年，沉淀于商品市场的投机和避险资金超过了1500万亿美元，使商品价格的泡沫不断扩大，而随着美元的贬值和监管机构对投机资金的监控力度加强，这些资金迅速撤离商品市场，又使商品市场出现了连续暴跌的局面。

　　2.金融一体化的金融风险传导途径在国际金融一体化的背景下，金融风险的传导途径多元化，比如贸易途径、预期途径、资本市场途径、银行途径和外债途径等。对我国来说，主要是贸易途径和预期途径。

　　(1)贸易途径

　　融风险通过贸易渠道传导是指其他国家的金融市场变化影响本国的进出口，从而导致本国金融市场发生变动的一种传导机制。在外贸依存度较高的情况下这种影响较为显著，而我国贸易对外依存度很高，2007年已经超过60%，发达国家尤其是我国第一大贸易伙伴美国的经济金融形势变化必然对我国贸易状况产生很大影响。然而，贸易传导机制偏重于实质，影响较为滞后和长久，在金融一体化程度显著加深的今天，这种传统的传导机制的相对地位有所下降。对于次级债来说，尽管经济衰退在总体上将削弱发达国家的进口能力，但也会增加其对我国低档次廉价商品的需求。

　　(2)预期途径

　　即使不存在贸易和金融联系，不同国家之间的金融风险也可能通过影响投资者的信心和预期来传导。预期作为一种经济行为和心理现象，是人们在进行经济活动时对经济变量的一种估计和主观判断。投资者投资于资本市场，就是投资于这个市场的未来收益预期。随着国际金融一体化程度的加强，预期在金融风险传导中的相对地位明显提高。各国金融联系加强，很容易产生“多米诺骨牌”效应，个别参与者(尤其是规模庞大的机构投资者)的行为往往被效仿或追踪，这很可能给市场带来巨大的波动。金融一体化也提高了信息速度和深度，一旦某个市场发生混乱，很容易传导到其他金融市场，形成连锁反应或恶性循环，造成金融动荡。

　　作为一种高端的金融市场形式，预期在衍生品市场中扮演了更为重要的角色。全球衍生品市场已经连成一体，投资者可以实现24小时连续交易，市场信息的传递非常及时和快捷，一旦有市场消息出现，全球衍生品市场马上就可能发生变化。我国期货市场经过十多年的发展，一些品种在国际上已经有了很强的影响力，在国际期货市场上扮演着重要角色，我国期货市场的变化也会影响国外期货市场的变化，我国期货价格的变动也会作用到外盘价格之上，投资者一旦形成某种预期，市场就会产生一个相互强化的正反馈作用。金融市场通过预期传导机制，实现了全球衍生品市场尤其是期货市场同涨同跌的局面。

　　二、期货公司的风险防范与管理

　　1.风险的来源

　　期货市场的风险主要分为市场风险、信用风险和操作风险：

　　(1)市场风险

　　市场风险主要来自公司外部，一般是由于经济和金融环境的重大变化，或者各品种自身基本面的重大变化，带来的品种期货价格的剧烈波动。尤其当这种波动幅度超过公司保证金水平后，就可能带来客户的重大穿仓事件，比如在期货价格出现连续涨跌停板后，即使采取较高的保证金水平，也可能无法覆盖累计涨跌幅度。

　　市场风险可以从两个方面来理解：一是从普遍意义上来理解，即市场发生大幅单边变动，导致客户因保证金不足而发生穿仓事件，这时候期货公司需要追保，若期货公司不能追回客户所损失的保证金，则期货公司可能发生损失，若大面积穿仓，则期货公司就有倒闭的可能。二是指因客户发生了巨额亏损而产生对期货公司的抱怨而转投其他期货公司，或对自己投资能力失去信心而退出期货市场的风险。在10月份的大宗商品暴跌行情中，客户损失较大的期货公司有客户流失的现象，而主要推荐空头策略的期货公司有大量客户盈利丰厚，客户数量明显上升，还有一些实力相对较弱的投资者因无法面对亏损而离开了期货市场。