在上调电价、电荒等利好的背景下，铝价5月底至6月初表现抢眼，但之后由于伦铝出现快速回调，沪铝也回撤至60日均线附近。笔者认为，铝价短期回调后仍将重回强势。

中短期阶段性行情可期

资金面紧张导致银行间市场7天质押式回购利率已经超过年初高位，高达9%，5月M1已经降至12.7%，低于近年来平均值，考虑到通胀可控及中小企业融资难问题，后期继续下降并跌破两位数的概率不大，央行连续大规模净投放及停发央票也将使得货币市场利率回落。因此，从货币角度而言，当前市场已经接近最坏时期，中短期阶段性行情可期。

基于对后市资金面好转预期，未来任何一次的货币政策紧缩都可以理解为相对利好而非利空。6月出现通胀拐点已在市场预期之内，发改委近期也给市场传递出相同的信号，因此即便6月通胀创新高，市场已经消化，不会造成重大利空。此外，政府主动刹车已经导致经济明显放缓。最新公布的6月中国制造业PMI及制造业产出指数分别录得11个月新低，产能扩张几乎停滞，这也进一步限制了紧缩政策加码的可能。我们预计在上半年宏观数据公布前后，市场有望迎来政策底。

铝成本重心逐渐上移

据测算，本次电价平均上调幅度为1.67分/度，按照每吨电解铝耗电14000千瓦时计算，约提高电解铝成本233元/吨，按照当时约16800的铝价，对价格影响约1.39%。考虑到夏季用电高峰来临及电煤价格变相上升，本次上调电价对于缓解电荒作用非常有限，不排除随着用电缺口创新高及通胀见顶回落后，发改委进一步上调工业用电价格的可能。如果考虑到对高耗能企业优惠电价取消并实施惩罚性电价，电荒及电价上调带来的成本冲击将会更大。

产能接近峰值区间，下游需求仍有支撑

尽管工信部早在4月20日出台关于遏制电解铝行业产能过剩和重复的紧急通知，但5月产量仍环比增长5.3%。我们预计当前产量已经进入峰值区间，继续扩张的可能性不大，随着电荒加剧及政策的逐步落实，后市原铝产量有望回落。

沪铝库存已从去年11月接近50万吨的高位快速降至不足30万吨，后期库存回补将给价格带来支撑。需求方面，发改委松绑地方政府直接债权融资将使得三季度保障性住房迈入建设高峰期，大大拉动铝加工产品需求。从汽车产销情况来看，产销增速自去年初见顶后一直回落，四五月份月产量连续同比负增长、销量也降至4%附近，仅略好于金融危机最坏时期。后期随着经济回暖，预计车市将现恢复性增长，给铝下游需求提供支撑。

技术上，沪铝向上突破有效

周K线显示，沪铝60日均线对价格形成强大支撑，5月底至6月初的周三连阳涨势使得铝价一举突破上方多条中短期均线压力，最近两周的回调也受到下方均线金叉支撑，突破确立有效，回调幅度也基本符合预期，随着资本市场宏观环境偏暖，铝价将打开上行空间。

从伦铝技术图形来看，铝价自5月初高点2800的回调，有望在2500一带成功构建双底形态，建议密切关注。

总体来看，我们仍看好铝后市表现，短期的回调提供中线多单建仓机会。