该调不调再拉一波：南华期货6月28日早报

今日宏观主题

通胀缓解？别那么乐观！

温家宝总理在周五英国《金融时报》发表署名文章称，中国政府有信心今年牢牢控制住物价上涨；已经将控制物价上涨放在宏观调控的首要位臵，并推出了一系列针对性的政策，政策已经取得效果。

两日之后，温总理在英国再次强调通胀的危害及控制通胀的决心，指出通胀和腐败将影响政权的稳定，并首次表示将今年通胀控制在4%目标之下有困难。温家宝总理并称，“中国今年的经济增长保持在8-9%以上，而CPI控制在5%以下，经济状况仍会是世界上最好的。”

对于，温总理的讲话，许多投资者解读为：通胀形势有望缓解，央行货币政策或将转向，因此，对于国内资本市场而言是一个利好信号，并将此作为周五股市（股指）大涨的主要原因。

通胀形势尚未缓解

年初以来，我们对年内通胀形势特点的预测一直坚持“前高后低”的说法，但后低主要是和前高相比较的结果。但需要主要的是，一旦我们将翘尾因素剔除，那么，今年的实际通胀形势极有可能是越来越高，而非“前高后低”。此前我们利用南华综合指数、翘尾因素以及统计局公布的食品价格等数据进行了通胀形势研判，得到6月CPI或为年内高点的结论。加上天气因素对食品价格的影响，6月CPI超5月为大概率事件。也就是说，我们认为对于尚未结束的6月而言，通胀形势仍然十分严峻。

财政部24日发布消息：经国务院关税税则委员会审议并报国务院批准，自2011年7月1日起，我国将大幅下调汽油、柴油、航空煤油和燃料油的进口关税，其中柴油、航空煤油将以零关税进口。尽管这一消息的意图是降低进口成本，但同时也让我们看到输入型通胀可能已经对国内经济构成负面影响的事实。当然，5月以来国际原油价格的回落在很大程度上缓解了全球的能源成本压力。

同时，今年前5个月CPI为5.2%，预计上半年CPI不超过5.3%，温总理在讲话中提到有望将全年CPI控制在5%以内，4%的可能性则几乎为零，也就是说下半年CPI仍在4.5～4.7%水平。剔除翘尾因素后，则下半年的实际通胀水平高于上半年，这与我们上面的结论是一致的。

控通胀仍为首要任务

国务院副总理李克强近日再次表示，稳定物价仍是宏观调控的首要任务。尽管我们仍然坚持认为，央行的货币政策会在三季度迎来拐点，但这并不等于央行的态度由紧变松，只能说是由紧缩变稳健，但会通过控制金融衍生品、把握流动性等手段配合政府部分稳定物价，同时仍然会通过提准等措施对冲掉新增外汇占款带来的流动性。也就是说，央行的货币政策或许并没有投资者想象的那么宽松、温和，但新增信贷规模有望回升。

结论：别那么乐观

分析了下半年通胀形势和货币政策方向之后，我们不难发现，从宏观形势来看，我们仍然找不到非常乐观的理由，当然，这也并不表示，下半年资本市场会出现熊市。应该说，下半年的基本面情况将会更为复杂，无论是国内形势还是国际局势都将给资本市场带来更多的不确定性，预计，下半年风险资产价格将会出现剧烈波动。

沪深300指数技术视角

周一沪深 300 指数呈现强势调整态势，市场抛压明显较轻，与前期稍有走弱迹象即抛盘汹涌的情况形成鲜明的对照。

我们倾向于认为沪深 300 指数周二可能再度拉升，挑战 3111 点的自然压力位，中途会在 3092 点附近呈现出明显的压力。

虽然我们中期看涨，但我们倾向于认为 3111 点应该出现一次调整，也是对突破 30 日均线的回抽。若没有回抽，像去年 7 月 2 日穿越 30 日均线后马不停蹄地反弹到前期平台之上那样走，则真的可以明显看出这将是一波较大级别的牛市行情，因为这次低点起来，30 日均线没有形成压力。

若沪深 300 指数本周受压于 3111 点，强支撑位在 3016 点附近，这个位臵跌破的可能性极小。

自然法则与股指期货

周一股指期货高位振荡，但未能突破周五高点，显示市场观望的气氛较浓，但调整幅度有限，说明市场抛压较弱。

从自然法则的角度看，我们倾向于认为周二将创出新高，但 3070 点的自然压力位仍然具有较大的压力，直接突破的难度仍然较大。3070 点调整的支撑位在3046 点。周二跌破该点的可能性较低，市场仍然会倾向于向 3113 点附近逼近。

若周二冲高 3070 点后的调整未跌破 3057 点，则日内可能再次强攻，目标看到 3092 点附近。这种走势将可能在周三收市前冲击 3113 点。

3113 点的调整，支撑位在 3023 点附近，其含义是不能跌破周一调整的低点，否则就是为踏空者创造低位建仓的机会。若跌破，则从博弈的角度看不符合博弈要使己方利益最大化的原则，因此出现的概率极小。