受1年期央票利率超1年期存款利率25个基点导致加息预期增强等因素影响，周三沪深300期现货指数振荡走低，其中现指下跌1.37%，收盘跌破5日线支撑。

周二央行在公开市场发行的20亿元1年期央票参考收益率为3.4982%，较上期上涨9.63个基点。这是继上周上涨9.31个基点之后，1年期央票发行利率的再次跳升。目前，1年期央票发行利率高出1年期存款利率近25个基点，相当于一次加息的幅度。

从近年来1年期央票利率和1年期存款利率走势来看，二者基本一致。毫无疑问，1年期央票利率的再度上升进一步强化了市场对央行加息的预期。不过笔者认为，央票利率的高低更多取决于市场资金面的松紧程度，央票利率的上行是央行采取加息等紧缩性货币政策的结果，而不是前因。而央行加息与否则更多取决于当前的通胀水平、通胀原因和外汇占款等因素。

当前我国通胀压力非常大，继5月份CPI创34个月新高后，受南方自然灾害以及猪肉价格持续上行等因素影响，预计6月份CPI将续创新高，或将突破6%，且三季度仍将高位运行。不过，目前我国经济增速已经放缓，5月份工业增加值同比下降到13.3%，同时货币供应量也已经大幅下降，5月末M2同比增速已经下降到了15.2%，创18个月来的低点，这在一定程度上说明推高通胀的总需求和货币因素已经明显降低和弱化。

本轮通胀是主要以原材料价格和劳动力成本上涨导致的成本推动型通胀，而以收缩流动性为主的紧缩政策抑制成本推动型通胀的效果有限。而且，加息的影响力度和影响面都远大于其他措施，在当前银行资金较为紧张、民间借贷利率高企、经济增速放缓的情况下，央行加息将会非常谨慎。虽然在持续负利率和外汇占款高企的情况下，不排除央行再度加息，但预计幅度和频率将会受限。另外，上周温家宝总理在英国《金融时报》撰文指出，中国遏制通胀的努力已经奏效，整体物价处于可控区间，有望稳步下滑。该表述释放出政策调控到位的乐观信息和可能会放缓紧缩步伐的信号。

综上所述，当前情况下，加息预期仍在，但加息幅度和频率均将受限，对期现股指的影响也将减弱。而且不排除一旦加息，市场以利空出尽的态度对待。另外，抑制期现股指走势的另一个重要因素——欧债危机虽然仍深陷泥淖，但近期也出现曙光。首先，欧盟和IMF对希腊财政紧缩计划达成一致。其次，欧洲央行基本同意展期70%的希腊债券。相对于前期的利空遍地，近期消息面有转暖的趋势。

技术面上，从菲波纳奇周期理论角度看，沪深300指数自2010年7月2日（房地产新政后的阶段性低点）至2011年6月20日整233天，正好到达重要的变盘时间窗口。而沪深300指数在当日创下阶段性低点后的确于次日开始强势反弹，改变了前期的单边下跌走势。虽然目前指数仍承压于年线，且短线存在较强的回调压力，但是短线反抽转变为中期反弹的概率已经大增。当然反弹不可能一蹴而就，市场的底部仍需要不断夯实，近期指数振荡整理在所难免。

期指操作方面，建议投资者改变前期单边下跌的操作思路，中长线资金可适当逢回调布局多单。