2011年上半年黄金延续牛市格局。截至6月28日以美元标价的黄金价格年内涨幅达5.86%。尽管与去年同期涨幅的12.8%相比，逊色不少，但横向比较之下，黄金的表现仍然令投资者满意。

地缘政治、欧债危机和美元贬值是上半年黄金牛市的主要推动力。过去的行情已成为历史，更为关键的是金价未来将如何演绎。我们认为在今年余下的时间里黄金或将呈现先抑后扬的走势。

季节性因素、美元反弹以及技术性调整使得黄金将迎来中期调整。

(1)由于夏季中国和印度等黄金消费大国节假日较少，黄金需求比较平淡。而此时却是黄金采矿商最忙碌的季节，他们在开采金矿的同时，在期货市场上建立相应的卖方头寸，提前锁定利润。因此，在买盘不济和卖压较大的双重作用下，黄金在夏季的表现是一年中最差的。这一点也可从黄金价格的季节性分析中得到印证。

附图（图略）显示了伦敦黄金现货各月上涨概率以及年平均月度收益率，这里选取了1969年～2010年伦敦黄金现货月收盘价。我们可以看到，6月份的上涨概率是最小的，还不到40%，仅为38.10%，其月度收益率也比较低，为-0.16%。而今年以来黄金并没有像样的调整，因此在淡季出现调整的概率是比较大的。

(2)美元或将展开中期反弹。从美联储上周四凌晨公布的会后声明来看，近期推出第三轮量化宽松政策（QE3）的概率并不大，而美元此前的跌势中已经反映了市场对美联储推出QE3的预期。换句话说，美联储的会后声明是低于预期的，利空出尽的美元必然会迎来反弹。另外，美元的日线MACD指标已回升至多头区域，后市迎来中期反弹的概率较大。

(3)从技术面来看黄金也将迎来中期调整。其中，日线MACD指标已进入空头区域，而且周线MACD指标已形成高位死叉。后市黄金将下探120天线。预计会有50美元左右的跌幅。

不过，黄金长期上涨的趋势仍未改变。首先，虽然美元或将迎来中期反弹，但其长期下跌的基本面并未改变。一方面，美联储在年内加息的概率很小，而进口物价指数的不断攀升将会推高美国核心消费者物价指数，从而使得美元的实际利率进一步下滑；另一方面，美国政府还没有找到解决高额债务的办法，而这是美元长期走弱最重要的因素之一。其次，欧洲债务危机到目前为止还没有出现好转的迹象，希腊债务重组的概率还是相当大的，市场避险需求仍将对金价构成支撑。最后，9月份以后中印两大黄金消费国的节假日较多，旺盛的实物买盘将会给金价带来坚实的支撑。