一、二季度钢市走势回顾

1、 四五月螺纹区间盘整，六月震荡回落

二季度的钢价走势用“纠结”来形容再恰当不过了，从下图1螺纹钢期货从日K线图走势可以看到，在3月下旬螺纹创下4627点低点后，开始震荡上行，在随后二季度近三个月的时间内，螺纹钢主力合约基本维持在4780-4900区间横盘整理，上下两难。这段时间对于做螺纹的投资者来说可谓是一种煎熬，钢价一直窄幅波动、横盘整理，向上受到宏观紧缩、产量一直居于高位造成供给压力偏大、需求一直难以放大等因素的压制；但向下又受到原料居于相对高位、钢厂不断上调出厂价格导致现货价格坚挺，期现价差偏大等因素支撑。 直到进入6月中下旬，热轧板卷、建筑钢材需求进入相对淡季，需求明显回落，库存下降趋势减缓，钢厂综合订货率也出现下降，钢厂不得不下调出厂价格，宝钢、鞍钢、武钢、沙钢等钢厂纷纷下调出厂价格，钢厂出厂价格进入下跌周期，期货和现货价格终于突破前期的震荡区间，选择了震荡下行。

2、6月现货补跌，期现价差依然较大

今年以来，期货价格贴水成为了市场的常态，现货价格一直较为坚挺，导致期现价差不断扩大。进入6月后，随着主流钢厂下调出厂价格，现货价格终于开始松动下跌，并且传导至原料价格也出现回落。6月底，现货价格跌势加快，北京、上海、广州等城市螺纹钢现货周跌幅达到100-130元/吨。

但总体来看，虽然现货价格出现补跌，而且最近现货市场跌幅大于期货，但期现价差依然偏大。截止到6月24日，北京三级现货与螺纹主力合约结算价价差仍高达339，上海三级现货(磅重)与螺纹主力合约结算价价差187。

二、近期螺纹钢下行的主要因素

6月中下旬以来，期货、现货市场出现同步下跌，且近期现货市场有跌幅加大的补跌趋势，供给压力较大、需求减弱和资金紧张是导致近期螺纹持续下跌的主要因素。

1、 粗钢产量一直持续高位

从国家统计局公布的全国粗钢产量数据显示，5月份国内粗钢日均产量为194.34万吨，环比小幅回落1.24%。但最近中钢协公布的6月上旬全国粗钢日产显示，预估6月上旬全国粗钢日均产量196.74万吨，较5月下旬增加5.23万吨，环比增长2.73%，依然位居历史高位，如下图5所示。

而从建材生产情况来看，5月份钢筋和盘条日均产量分别为41.46万吨和32.95万吨，环比分别增长4.51%和0.83%，钢筋产量创下历史新高，盘条也是仅低于今年3月份的历史次新高日产水平。 1-5月份我国钢筋和盘条产量分别为5839.9万吨和4895万吨，同比分别增长12.9%和14.3%。

2、需求减弱，库存下降速度减缓

进入六月以后，南方各地普遭暴雨，建筑钢材需求减弱。根据my steel全国重点城市钢材库存统计显示，经过连续十三周的库存下降之后，6月份国内建筑钢材库存降速明显减缓， 截止到6月24日，螺纹钢库存比月初略增0.5%。尤其是螺纹钢消费一直较好的北京地区，进入6月后，库存也出现降速减缓，销量回落的现象，导致一直较为坚挺的北京市场价格在6月底也出现显著回落。

3、资金紧张，经销商谨慎进货压低库存

从经销商直接了解的情况，由于持续上调存款准备金后，银行贷款难度加大，6月份以来周拆借利息大幅上升，如下图8所示，更加重了贸易商的资金压力。另外，今年跟去年情况不同的是，自上半年以来，由于钢厂出厂价格持续上涨，经销商较长时间处于市场倒挂中，承受较长时间的亏损导致资金链紧张，也是导致经销商减少采购的重要因素。而6月份CPI很可能进一步冲高，央行可能还会有提高存款准备金或加息等货币政策，7月份市场资金紧张的局面仍难以缓解。经销商也出于对后市缺乏信心、借贷成本太高风险大等因素考虑，普遍采取保守的策略，不囤货降低库存，导致中间需求大幅缩减。

4、主导钢厂下调出厂价格，加速市场回落

现货市场价格以钢厂为主导，而钢厂的调价具有连续性和周期性特点，也就是说钢厂如果进入涨价周期，其通常会连续上调出厂价格，而价格遇到阻碍则采取开平盘的方式；直到终端需求回落，钢厂订货率实质下降后 ，钢厂才被迫下调出厂价格，进入下跌周期，而通常下跌周期也会持续数月。

6月份，面对板材下游行业需求回落，宝钢率先下调7月出厂价格100-200元/吨。随后，武钢、鞍钢等板材厂家全面下调7月份板材出厂价格80-200元/吨，反映出板材下游的主要消费行业如机械、汽车、造船等低迷已对板材企业的订单造成显著影响，板材价格降幅也大于建材。

建材厂家在6月上中旬以稳中上调为主，其中河北钢铁对中旬出厂价格还上调了70-100元/吨。进入下旬随着市场价格持续下跌，钢厂价格下调压力明显加大，其中华东地区沙钢、永钢、中天等钢厂对下旬出厂价格大幅下调了60-120元/吨，其他区域主导钢厂如鄂钢、涟钢、酒钢等也均下调出厂价格。但比照目前的市场价格和钢厂价格来看，各区域主导钢厂出厂价格仍明显高于市场价格，后期钢厂价格仍面临进一步下调的压力。

5、原料价格回落，形成负向循环

在涨价周期，原料价格上涨推动钢价上涨，形成正向循环；而在钢价下跌周期，则是钢价下跌带动原料价格下跌，同时原料价格回落再次推动钢价下行，形成负向循环。6月份，在钢价下跌的带动下，原料价格也出现明显回落。

6月国内外铁矿石价格出现回落，但矿石跌幅小于钢材及钢坯。本月华北地区铁精粉市场小幅下跌，唐山地区月末价格回落至1360元/吨，较上月末下跌30元/吨；63.5%印度粉矿外盘报价176-177美元/，比月初下降4美元/吨。由于目前钢厂谨慎采购，导致目前国内港口铁矿石库存量处于历史最高位，从下图9能看出，根据统计目前铁矿石港口库存已经达到9343万吨的历史高位，若后期库存不能有效下降，矿石价格仍存在一定的下跌空间。

截止到6月27日，唐山普碳钢坯回落至4190元/吨，比6月初4420元/吨下跌了230元/吨，由于下游建筑钢材及带钢加工企业减少采购，导致钢坯价格降幅明显。

三、 三季度钢价走势预测

谈到三季度钢价走势，大家肯定会不约而同想到去年的钢价走势，去年钢价从4月份下旬持续三个月下跌，7月下旬在节能减排限电措施的推动下开始了长达八个月的上涨周期。今年钢价相对去年而言，虽然6月份现货价格出现一定幅度回落，但总体来看二季度一直位于相对高位横盘整理。那么在接下来的三季度中，钢价是会大幅补跌，还是会复制去年走势从7月底一路震荡上行？影响三季度钢价的主要利多、利空因素又有哪些？

1、7月份钢铁基本面不容乐观，钢价仍将震荡寻底

从前面分析影响近期钢价下跌的因素中我们谈到，目前由于需求减弱，钢价的下跌已经导致现货市场补跌、传导至原料价格跟跌，而且钢厂进入下调出厂价格的周期，形成了钢价下跌的负循环。那么7月份钢价是否能打破这种负循环呢？如果要打破负循环，必须有以下条件至少之一发生变化：第一，宏观环境发生实质性利好；第二，钢产量有效下降；第三，需求启动有增长趋势；第四，钢厂提价推动钢价上行。然而从目前的情况看，我们难以看到以上因素在七月份发生实质性扭转。

1) 中国下半年宏观有转向的可能，但近期尚无实质性利好

近期国内外的宏观因素成为制约所有商品走势的主要因素，国际上普遍遭遇经济增速减缓，通胀压力大的问题。美国面对QE2的退出后下一步是否会继续采取宽松量化政策，欧债问题是否会扩散，希腊债务问题能否顺利解决，都是目前宏观关注的焦点问题。但螺纹钢毕竟是受国内因素影响为主的品种，下半年中国宏观政策的方向对螺纹走势有重要影响。

我们也可以看到，在国内外宏观政策的关键时期，国内外宏观也正发生着一些变化。首先是美联储最近的议息会议决定继续保持低利率政策，同时称美国下半年经济增长速度可能会加快；周四温家宝在英《金融时报》发表文章称“中国通胀可控，预计稳步回落”，并且称中国全年的CPI可以控制在5%以内，传递了国家在全球通胀的背景下，也提高了对CPI增长目标的容忍度；同日，美国、欧洲、韩日等联手决定释放6000万桶原油储备以缓解因为高油价导致的通胀压力；紧接着，中国宣布从7月1日开始下调燃油及部分能源、原材料商品进口关税，此次降税共涉及33个税目商品。从以上宏观信息可以看出，大国在联手抗通胀，而且对于能控制通胀有一定信心，并且预计下半年经济增速仍将保持快速稳定发展。这些大国宏观的积极变化给市场很大信心。

在看到宏观发生积极转变信号的同时，我们还需要时间来等待市场的转变，毕竟目前我们还不能看到实质性的宏观利好，在这种情况下市场很难凭着一些“信号”就快速转变。

2) 钢产量难以在7月内有效大幅下降

由前面产量数据可见，钢厂依然保持高产量，从2月下旬以来每旬全国粗钢日产都保持在190万吨以上，远远高于去年同期水平。钢厂产量保持高位的主要因素还是在于今年二季度建筑钢材现货价格较高，钢厂生产建筑钢材利润比板材高。根据银河期货对螺纹钢生产成本跟踪，如下图12所示，对于有资源的螺纹钢大厂企业而言，螺纹钢生产还有100-200元/吨的利润。近期随着市场价格的回落，钢厂的利润有所缩小，但短时间内钢厂螺纹钢的产量还不会有效降低。

去年7月底钢价上行最主要的因素就是节能限电导致钢产量快速明显回落，从而推动钢价上行。但从今年来看，虽然进入夏季用电高峰，但各地并没有出现明显对钢厂限电等手段，这点是与去年的形势完全不一样的。因此，钢产量的回落只能靠市场来调节，只有市场跌至钢厂都没有利润，才能迫使钢厂减产。

3) 保障房需求仍缺资金缺口，大面积开工尚需时日

从住建部的统计数据来看，全国上半年保障房建设完成比率仅约34%左右，离全年完成1000万套保障房目标还有很大缺口。近期国家也在制定政策积极推动保障房建设，其中具有实质性推动意义的当属发改委六月份制定的 《关于利用债券融资支持保障性住房建设有关问题的通知》，现已下发到地方政府，明确允许投融资平台公司和其他企业申请发行企业债券，为保障房建设筹措资金。在保障房建设任务艰巨的情况下，近期中央不断给予融资政策支持，近日财政部公布了今年首期地方债代理发行计划，涉及时11个省市，共计504亿元的地方债将重点投向保障房。

4) 钢厂经过一个月的调整难以走出下调周期

从钢厂调价的时间周期规律来看，一般钢厂进入下调周期一般要持续两到三个月，即使不继续下调出厂价格，也会采取平盘等措施来等待市场的回暖。因此，七月份主导钢厂的调价政策显得颇为关键。但从目前的消费来看，板材下游的主导行业汽车、造船、机械、家电等仍维持生产淡季，7月份消费难以全面启动。

从建筑钢材来看，银河期货近期也对部分重点地区进行调研，调研结果显示6月份部分重大项目开工受到显著影响，比如铁道部6月份未对铁路项目进行开标，以前中标的项目也暂缓实施。虽然下半年有保障房的利好，但七月份的需求依然会相对较淡。

5) 矿砂钢坯等原料止跌决定螺纹底部

既然钢价下跌导致矿砂钢坯下跌，那么矿砂钢坯下跌的空间决定螺纹钢的底部。截止6月27日，63.5%的印度粉矿跌至176美元/吨，近期矿砂库存居于高位，钢厂已压低矿砂库存至5-7天的需求量，后期可压缩需求没有太大空间。 近日力拓向中国钢厂宣布三季度粉矿长协价格定为2.7234美元/干公吨度，块矿价格为3.0109美元/干公吨度。按照62%品位折算，三季度粉矿价格为168.85美元/吨(FOB)，较二季度下跌2.5美元/吨，跌幅1.46%；三季度块矿价格为186.67美元/吨(FOB)，较二季度下跌5.91美元/吨，跌幅为3.07%。按照三季度长协矿的价格来看，现货矿价格预计还有一定的下跌空间，但63.5%印度粉矿预计在165美元/吨附近会有所支撑。

2、 渴盼需求启动，拉动8、9月钢价震荡上行

基于以上因素分析，我们认为七月份钢价还有回落空间。但我们也不过分看空钢价，相反我们认为如果七月份钢市经过充分调整，有望在七月底、八月初迎来转折，重拾升势。改变钢价运行最关键因素在于宏观及需求拉动。

首先是宏观预期方面，现在普遍预期CPI增速将在6月份达到年内高点，下半年宏观政策将转为适度宽松。

其次，利用债券融资支持保障性住房建设将会给保障房提供资金支持。前五个月全国城镇保障性住房和各类棚户区改造住房已开工340万套，占计划的34%。中央政府目前已要求全部保障房必须在11月底前动工，这意味着全年大约1.4万亿元的保障房投资将有三分之二，也就是9300亿元要在未来五个月投放，因此三季度后期将有望迎来保障房集中建设的高潮，对建筑钢材需求的提升会有明显刺激作用。 如果8月份保障房及重点工程项目能顺利全面启动，在需求的拉动下也会缓解供需压力，同时也只有订单上升才能促使钢厂走出下调周期。

四、 结论及操作建议

综合上述分析，我们认为三季度钢价总体走势是震荡下行后适度回升的过程。七月份，国内外宏观及产业因素依然偏空，国内外宏观依然存在不确定因素，国内资金面持续紧张，钢铁供给压力难以下降，需求又面临较大的不确定性，钢厂进入下调周期，在以上因素综合作用下螺纹钢期货价格将继续震荡寻底，现货及原料价格也将进行补跌。而且目前贸易商普遍库存不高，也希望钢价适度下跌后能低价再囤积库存，因此在上涨缺乏动力的情况下，震荡下行或许成为7月市场的选择，而矿砂及原料的止跌企稳决定螺纹钢的底部。我们认为螺纹钢RB1110合约或跌至前期低点，也即4627点附近，甚至小幅跌穿等，才可以让市场信心出现恐慌，带动钢材现货及原料出现跟跌，上海市场优质二级螺纹钢将跌至4550-4600元/吨，外矿铁矿石跌至165美元/吨，对应的钢坯价格约为4100元/吨，这样迫使钢厂利润降低导致主动减产，从而让供需达到平衡，钢价才能再次拾起涨势。

而七月钢价下跌的节奏及深度决定八、九月钢价反弹的高度和时间，如果七月以时间换空间的方式缓慢下跌，那可能钢市会陷入纠结的震荡中。如果七月钢价跌透了，那可能将在七月底八月初钢市迎来反弹。但对于三季度钢价上行的高度，也不会像去年的行情那样猛烈，上行高度还要看宏观政策变化及保障房启动的需求。

七月底，RB1110合约将面临换月，临近交割月期货价格要向现货价格靠拢。目前期现价差依然偏大，如果后期现货跌幅不深，10月合约有望迎来反弹，总体来看三季度RB1110合约将在4630-4900区间运行。目前RB1110合约位于4700点左右，因此向下空间并不是很大，如果期货价格下跌至前期低点则在4650附近可以考虑建立中期性多单，后期向上的机会要远大于下跌的风险。

中长线交易者关注下一个主力合约1201的走势，目前近强远弱，1201合约价格还略低于1110，而年内的保障房需求是有保障的，预计在“金九银十”的消费旺季，螺纹钢还会有一波上涨走势，因此目前对于中长线交易者来看1201合约无疑是较为安全且后期机会更多的投资合约。