铅期货上市以来，期价常处高升水状态，这让现货企业套利获取了很大利润。笔者发现，期价高位维持越久，现货行业获利越多，仓单数量也越大。高升水将导致未来贴水，期货现在越强，将来越弱。

价差形成原因和操作方式

现货企业思维、交易渠道和期货有很大区别：期货资金看趋势，而现货企业主要做差价。只要期现价差够大，他们就买现货抛期货做套利。冶炼企业卖出期货做交割，比卖到现货市场利润高得多，并可以充分发挥产能，增加总利润。用铅企业可以采取买现卖期方式。套利下单后，有的企业就直接将铅做成仓单。有的暂时不交割，价差缩小，就平仓期货，现货转生产使用。价差不缩小，到交割月注册仓单交割。

套利对期货行情影响

期货高升水，是有投机资金在买入，投机资金在不断拉期货，形成期货高升水，现货企业不断卖出期货做套保、套利单。表现在期货盘面，投机资金在拉盘的时候，价格很容易拉上去，在高位的空单也却不断增加。

这是因为，期货保证金占用资金少，现在期货单边持仓保证金约2.6亿元。而在期货上卖空的现货企业，在期货上卖出的手数看似很少，比如1000吨铅，在期货上只有40手，占用保证金仅200万略出头，背后的现货价值却是3400多万。并且，现货企业一旦卖出期货，就会买入等量的现货等待交割。只要期货价差不缩小，这些空单是不会平仓的。7月1日交易所仓单已达到22654吨，合期货906手，市值3.85亿，已经远高于多头期货保证金。仓单占pb1109单边持仓近20%。可以预见，还有大量卖出期货准备入库的仓单。如果期货继续保持高升水，仓单数量还将快速增加。并且，随着交割期临近，买现货的持有成本越来越低，同样的期现价差，套利利润率大大增加，仓单的压力将越来越大。从持仓也可以看出，期货空头前20位的总量高于多头，空头主力基本不做短线，而多头交易量较大。

交割仓单，卖方需要交割成本，一旦注册仓单后，交割成本已经发生，卖方就不会再把仓单注销。同样，买方交割仓单，也要支付交割成本。所以现货越高企，仓单数量越大，这些仓单将导致在交割月，期货由升水转为贴水。

抓住套保、套利机会

随着交割月临近，买入现货持有，占用的资金利息和仓储费用等越来越低，套利的年化收益率也越来越高。现货价也是被期价带动的，现货市场受环保整治影响，需求不旺盛。如果期货价格回调，现货价会更低。这就意味着，现在多头要向现货行业输送每吨1000元以上的利润，按照现在仓单数量，要达到2200万以上，价差高企——仓单增加——大量送出利润，这样的循环是要靠多头资金补贴的。根据笔者最近了解的情况，一些注册品牌的铅，铅锭总量过重，不符合交割标准，最近符合交割标准的现货相对较少，这也是最近仓单数量较少的一个因素。这些厂家正在重新做模子，预计8月可以完成。届时符合交割标准的现货会更多。

因此，这个套利机会也许稍纵即逝。现货企业，特别是一些冶炼厂，应该抓住这次期市带来的机会，进行卖出保值。