2011年中聚焦——“调控”下的期市
   
    基于大宗商品价格和CPI的持续上涨，去年下半年起国家开始加大调控力度，自2010年10月至今年6月底，央行已经连续9次上调存款准备金率，其间伴有4次加息。为配合国家调控政策，期货市场也实施了诸如取消单边收费、提高保证金比例等抑制过度交易的措施。在市场内外因素作用下，多数期货品种价格快速上涨的走势戛然而止，行情趋于平淡，市场活跃度明显降低。

市场活跃度降低，出入金频繁

中国期货业协会统计的数据显示，今年上半年，全国期货市场累计成交491993270手，同比下降28.11%；累计成交额669815.15亿元，同比增长13.65%。以工业品为主的上期所成交量萎缩最为明显，该交易所上半年累计成交128535221手，累计成交额174416.28亿元，同比分别下降57.21%和40.83%。而以农产品为主的郑商所和大商所，上半年成交量同比分别仅下降3.99%和14.57%。

“这一方面是由于上半年工业品相比农产品，行情更为平淡，另一方面也和上期所品种更高的交易手续费和保证金比例有关。”一位业内人分析。

长江期货分析师沈照明长期关注国内期货市场资金流向，他认为，相比交易量的明显萎缩，期市持仓额对央行的“提准”和加息更为敏感。今年2月中旬，国内期市商品总持仓额约1000亿元，之后调控力度加大，3月底商品总持仓额最高约738亿元，而到6月22日又回升到851亿元。可以看出，随着调控力度的减弱，市场逐渐适应了压力，一些资金会试探性重回期市，但并没有为市场带来之前的活力。沈照明表示，这一方面是由于商品价格处于相对高位，保证金锁住了大量资金，另一方面说明资金仍受到一些政策束缚。“成交量一直萎靡不振，行情是一个因素，而手续费双边收取、部分品种保证金偏高则是限制商品期市活跃程度的重要原因。”

目前，我国期货市场企业法人客户占比在4%左右。一般而言，法人户资金量较大，持仓量与自然人户基本对等，这4%的法人户需其他散户投机者为他们的套期保值提供流动性，当如果散户因交易成本过高而大批撤离，市场流动性被削弱，也就很难要求期市在服务国民经济方面体现应有的价值。

任女士是国内一家期货公司郑州营业部的风控人员，这半年多来，“调控”带给她最直接的感受就是客户保证金进出更为频繁了。除了保证金比例提高冻结了更多资金外，银行也是期货投资者频繁出入金的重要因素。央行连续“提准”和加息，使银行资金压力很大，特别在季末和年中，一些银行开始使出各种解数回收资金，有些银行短期理财产品收益率甚至达5.6%，据称温州地区的银行季末时点存款1亿元以上可享0.8%的隔夜息。

“一些期货投资者在周末或月末都会出金，过几日再重新入金，这一现象在百万元以上资金量的投资者中尤为明显。他们有的是在帮一些银行的朋友完成存款任务，有的则是通过其他投资渠道做一些短期投资。”任女士说。

产业客户资金压力增大

产业客户资金压力也不小。梁女士是我国北方地区一家期货公司郑州营业部的负责人，据她介绍，该营业部去年年底保证金规模有8000万元，其中法人户占1000多万元。而目前，该营业部保证金已萎缩到5000万元，法人户资金仅剩下几百万元。“很多企业现货资金链出现了问题，不得不从期货市场上抽出资金。”

在目前从紧的货币政策下，因资金链、人民币升值、劳务成本等因素的叠加，企业尤其是中小企业资金状况堪忧。以涉棉企业为例，去年到今年，棉价每吨波动超过万元，一些纺织企业在价格高点囤积了大量棉花，但由于棉价回落过快，而棉纱价格变化不大，棉纱下游企业订单骤减，不少企业生产面临停滞。

“对于棉花企业来说，来自农发行的还款压力很大。”同舟棉业仓单部经理贺华在接受记者采访时表示，往年农发行规定贷款在3月份时要还20%—30%，5月份要还50%，但是今年农发行要求到5月份还款70%。由于棉花行情不好，很多棉企囤积的库存还没有销售，下游消费也丝毫未见起色，一些企业不得不抽出在期货套保盘上的资金，应付还款的燃眉之急。与之相似的还有油菜籽的收购和加工。据了解，6月20日前后湖北已有部分中小油厂因资金短缺而被迫停收，有的停收时间长达半月之久。

受调控政策影响，期货市场行情近期也一直不温不火，就连现货紧俏的白糖，期货价格也一直处于贴水状态，使现货企业没有动力注册仓单。目前，白糖注册仓单量为2000多张，仅为往年同期的1/3。

“蒜你狠”、“苹什么”等农产品早已褪去了“牛气”，价格节节回落，这显然是国家调控政策起了积极的作用。但在整个CPI未见明显回落的情况下，期货市场在这场“调控”中却显得“很受伤”。当散户投资者碍于交易成本丧失了交易热情，当产业客户受制资金紧张失去套保耐心，当期货价格脱离现货趋于平滑，当期货市场因缺乏投资者关注乃至社会必要的关心而失去活力时，期货市场服务国民经济的功能又何从发挥呢？