10月22日，香港市场上演了惊险一幕。当天，恒生指数开盘报28336.97点，跌1128.1点，全日下跌1092点，报收28373点。

“9点45分股指期货交易开市，10点港股开市，短短十五分钟里，期货市场出现庞大的交易量。” 投资恒指期货的内地投资者吴先生说，“上周已经料到要调整，但是没有想到是那么大的调整。”

吴从半年前开始涉猎股指期货，“希望能赶在国内股指期货推出前练练兵”，而他之前在香港投资港股。

“我们预计恒指到30000点上下会有阻力。一直在沽空。”吴说，“做股指期货，盯盘很要紧。”

1万到10万再到无法平仓

10月22日的惊险，对港股市场并不陌生。

一位投资恒指期权的投资人向记者描述了97股灾时，他记忆深刻的一天。1997年8月，恒生指数已经达到16000点，他购买了16800、16600、17000点几个点位的看涨期权。“当时花了10000港元。我出去吃午饭之前，恒指已经达到了16800点，我算了算，大概已经赚了10万港元。于是我决定吃完午饭，2点半开市后就去平掉。当时的市场气氛非常炙热，午饭的时候周围的人都在谈论股票，看到大家那么乐观，市场应该没有问题，下午我就没有平仓。”但市场再也没有给他机会。“当天跌了一点。之后几天直线下落，直到8000点。”

“做恒指期权和期货都需要很好的市场感觉。”

散户单向操作赔多赚少

大福期货董事刘任培告诉记者，香港散户一般的投资都是单边买卖，即看好股市前景，便单边买入期货，建立好仓；相反若看淡股市前景，就单边沽空期货，建立淡仓。“单边买卖策略很考投资者的眼光，风险也相对较大。”

“散户炒恒指风险很大，但是只要把握一定的投资策略，仍有机会。”余汉坚称。余曾在香港有多年期货投资经验，现为长城伟业期货经纪公司培训部总监，专门为即将到来的股指期货做培训。

“我曾经接触过一个业绩很好的客户，他最辉煌的经历是在2~3个月中用10万元赚了60万元。这是一个上世纪90年代就开始做股指期货的客户，有几十年投资经验。他的投资策略很简单。他同时持有汇丰控股（0005.HK）的股票，因为汇丰控股在恒生指数中占的比例较大，所以每天他先看汇丰的股票走势，然后决定当天恒指期货的买卖动作。”

“他从来不卖汇丰，当汇丰的股票出现下跌倾向时，他就开始沽空恒指期货。他手中大约握有1万股的恒生银行股票。1997年恒生指数大约14000点的时候，按1点50港元计，大约需要90万港元，他只买一张恒指合约，就可以对冲掉风险。”

而另外一位客户是典型的对赌个例。他每天早上打电话问一下合约价格，然后开始随便选定一个方向操作，结果一年亏掉450万港元。

大资金当道：对冲或者投机

在香港股指期货市场上，除了散户，还有更多机构参与者。

刘任培介绍，与散户投资不同的是，机构参与恒指期货，一般在现货和期货市场上同时期货到期日前分批买入股票。这样就算每次买入时，现货价格不断上升，也可以沽空相同价值的期货、平仓套现后的收益弥补。

但也有不少机构用恒指期货进行投机。“近年也有不少投机基金凭借资金实力，在现货和期货市场上一起操作，操纵市场获利。”

最为典型的是1998年6月、7月，当恒生指数攀升至8000点高位的时候，对冲基金大举沽空恒指，建立了大量恒指空仓头寸，大幅打压恒生指数，使恒生指数从1万点大幅度跌至8000点，并直指6000点。恒生指数每下跌一个点，就可以给做空者带来50港元的利润。在8月14日前19个交易日，恒生指数下跌2000多点，每张合约可赚10多万港元。直到港府出手救市。

当然，股指期货市场的机会和风险也因此被成倍放大。