近半年来，芝加哥期货交易所（CBOT）大豆都在1300美分～1400美分的窄幅区间内展开拉锯。一方面市场缺乏强有力的题材引领盘面呈现突破性上涨，另一方面，中长期供需偏紧的基本面令盘面在1300美分下方呈现顽强的抗跌性。即便在6月下旬的一片恐慌声中，美豆价格仍然拒绝在1300美分继续下探。我们认为，在未来的一段时间内CBOT大豆能否实现突破的关键指标，将在于供需数据是否重新朝利多方向调整。

美报告强化中期利多

在行情持续的窄幅拉锯中，市场一度希望6月30日的美国农业部能给农产品市场走势指明方向。但当天两份报告的数据完全出乎市场意料，矛头直指谷物市场，大幅调高美玉米的播种面积及结转库存，导致美玉米当天跌停并拖累美豆明显收低。但仔细分析美农业部的数据，我们发现，若按照最新数据测算，2011/2012年度大豆的结转库存数量为1.55亿蒲式耳，比其6月供需报告预估的1.90亿蒲式耳显著下降，对应的库存消费比将下降至4.7%的绝对低位水平，说明大豆中长期的供需格局仍然较为紧俏。而一旦单产数据预期出现下降，则大豆紧张局面将可能甚于任何其他年度。从这个角度看，我们认为尽管短时间油脂油料市场可能受到美玉米以及马来西亚棕榈油疲软走势拖累，但并不建议过度看空。

客观评价天气因素

从大豆历史季节性走势规律来看，每年的7月～8月农产品都或大或小地呈现出一轮天气炒作的上涨行情。在全球气候变化异常、大豆供需紧俏格局难以扭转的背景下，今年的大豆市场同样随时准备着为不利的气候添加行情升水。我们很难准确把握到气候的变幻节奏，但是我们期望能从作物单产变化中揭示出来的规律来预测今年作物收获可能出现的结果。从对近40年大豆作物单产规律研究推导，我们预计2011年美豆将能保持在较高的单产水平43蒲式耳/英亩附近。换句话说，我们认为尽管今年大豆不排除会有天气升水行情的出现，但炒作的幅度相对有限。

资金撤离抑制反弹幅度

从美国农产品整体的期货持仓量变化我们可以看出，进入2011年，美农产品的期货量能总体呈现下降趋势，说明资金在持续地流出农产品市场，并且在进入6月份资金呈现加速流出的势头。若后续没有出现显著的资金回流的迹象，我们预计整体农产品市场难以走出显著的上涨行情。对于CBOT大豆而言，没有资金的配合，要突破1400美分这个持续半年多的阻力位难度较大。因此，资金流量的监测将是我们对未来行情反弹幅度判断的一个较为重要的指标。

耐心等待供需数据回暖

我们预计美国农业部7月份供需报告可能将数据在6月份基础上向紧俏的方向调整。但需求数据也即中国的进口需求是否恢复、随着价跌全球油脂市场需求刺激等数据能否得以改善，我们认为将是未来油脂油料市场能否呈现突破性行情的关键。而在这些数据没有出现扭转之前，市场可能难以摆脱牛皮市特征。