整个2011年上半年，PTA跌幅超过30%，成为本轮商品期货市场调整的领跌品种。近期，商品市场显现了一定的反弹迹象，PTA期货似乎也跃跃欲试。通过梳理下半年整个宏观环境、PTA产业链的供需状况以及技术面的分析，笔者认为，下半年PTA运行B浪反弹以及C浪下跌的可能性较大，逢高沽空仍是下半年PTA期货投资的主要操作策略。

通胀预期变化导致货币紧缩预期变化

目前市场普遍预计通胀将在6月份或者7月份见顶。首先，中国经济增速持续回落降低了通胀预期。其次，传统观点认为，通胀是一种货币现象，而持续的货币紧缩政策已经使得货币供应量和信贷增速不断回落。笔者认为，积极的财政政策仍将维持，特别是针对保障房建设和水利建设等民生工程，这也为宏观经济的软着陆提供了条件。稳健的货币政策这一主基调在年内不会轻易改变，但货币紧缩的力度和频率还是有望降低的。

释放战略储备限制油价上行空间

6月23日IEA发表声明称，将在未来30天共计释放6000万桶原油库存，以弥补因利比亚战局受损的石油产量。本次IEA释放战略石油储备即在情理之中又在意料之外。所谓情理之中，是因为利比亚作为OPEC第七大产油国产能因战局受损是事实，6月份的OPEC会议也没能就增产协议达成一致，为了平衡石油供需矛盾，释放战略石油储备理所当然。所谓意料之外，是因为与前几次IEA释放战略石油储备的情况相比，目前的时机似乎并不是很好。近期美国商品期货市场频繁提高交易保证金以及农业部发布一系列的农产品利空报告可以佐证。

PTA行业暴利时代将逐步终结

2011年以后全球PX产能增速回落，需求强劲增长，PX开工率也逐步恢复，供需状况基本处于平衡状态。伴随上半年全球经济增速开始放缓以及大宗商品价格从2010年的高位回落，特别是由于亚洲PX产能在上半年陆续投产，而PTA在上半年并无新增产能投产的情况下，PX价格在2011年上半年大幅回落，厂商毛利情况也回落至150美元/吨，逐步接近去年价格大幅攀升之前的平均水平。由于2011年下半年PTA产能开始快速扩张，PX供应状况将逐步偏紧，PX价格有望逐步转强。

受下半年自身产能集中释放影响，特别是在上下游扩张能力有限的背景下，PTA厂商的暴利时代很可能将逐步终结，特别是到了2012年和2013年PTA产能将急剧放大。由于2011年下半年PX将逐步趋紧，PX价格进一步回落的空间已经不大，预计在去年11月的整理平台止跌，大概在1300美元附近。照此测算，PTA生产成本大概在7750元左右，按照PTA厂商利润平均分布状况，PTA现货价格正常水平应该在8250—8750元左右。目前的PTA现货价格已接近该区域，因此来自上游的成本支撑或逐步开始显现。

逢高沽空是下半年主要操作策略

从波浪理论的角度看，2008年的低点至2011年2月的高点已经运行了完整的上升5浪，目前PTA期货指数正处于A浪调整的末端，技术上存在止跌反弹的需求，下半年将运行B浪反弹以及C浪下跌。B浪反弹的目标可能在9300和10000一线，而C浪下跌的目标预计在7400一线。等待反弹后的沽空机会是下半年PTA期货投资主要的操作策略。