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浅析中国银行业的稳定性

日前，国际评级机构穆迪给出一份报告称，约有3.5万亿元中国地方政府债务没有在国家审计署报告中提及。基于平台贷款带来的压力，穆迪估计，中国银行体系的经济性不良贷款可能会达到总贷款的8%～12%，另外，考虑到目前尚无解决该问题的明确计划，中国银行体系的信用展望可能会转为负面。

我们认为，威胁中国银行业稳定性的因素有四个方面：地方债、流动性管理不当、影子银行和房价不稳，但从现实情况来看房价出现暴跌的概率较低，因此，此处我们仅就前三点进行说明。

地方债务高企

6月27日，国家审计署披露了地方政府债务审计结果，截至2010年底，地方政府债务总额达人民币10.72万亿元，其中，政府负有偿还责任的债务6.7万亿元，政府负有担保责任的或有债务2.3万亿元，政府可能承担一定救助责任的其他相关债务1.7万亿元。

我们将国债及地方债相加后得到债务率为44%，而2010年美国、法国、德国、日本及英国的债务率分别高达62.2%、81.7%、83.2%、220.3%及80.0%，相比之下，中国的债务水平并不算高，而今年以来的紧缩政策也将帮助政府部门控制这一数字。

当前，地方债面临的最大矛盾在于：银行一般的贷款周期为2～3年；而单单凭借财政盈余和项目自身的盈利能力，偿还9万亿贷款需要14~15年。另外，长期的偿债能力取决于宏观经济增长以及项目的盈利能力。也就是说，时间和经济状况使得地方债偿问题出现了一定的不稳定性。或者说，政府部门务必要将地方债的不良贷款率控制在30%之下，否则商业银行的盈利能力将受到重创。

流动性管理不当

我们看到今年年内到期资金在4月出现峰值，3月次之，6月也达到了6090亿元水平。而6月期间央行发行央票和通过公开市场操作回收流动性的动作却相对较小，累计下来当月净投放量高达4880亿元，尽管月中通过提准冻结资金3800亿元，但从数字上来看，商业银行资金面应该还是十分宽裕的。

但结果恰恰相反，我们看到， 6月期间SHIBOR短期利率不断攀高，月中SHIBOR一周利率甚至达到了2008年以来最高水平，显示出资金面非常紧张，直至6月结束，这种状况才有所缓解。我们认为，资金紧张的主要原因是6月开始商业银行的贷存比受到更为严格的监控，每日贷存比不得超过75%，但这也恰恰显示了商业银行的流动性管理有不尽如人意之处。

随着存款准备金率的不断提高，商业银行的流动性管理压力进一步加大，截至2011年3月31日，包括中国银行、交通银行、招商银行、浦发银行、民生银行、华夏银行、深发展、兴业银行在内的多家银行流动性均亮起红灯，上述各行的90%以上存款均被用于贷款及法定存款准备金。而商业银行资金紧张的压力又衍生出了一个问题：影子银行。

银子银行 

中国在全球货币存量之高是不争的事实。近几年，中国的基础货币并没有增长太快，但整体流动性增长却十分迅速。这说明，货币主要不是央行外生供给的，而是产生于为投资而融资和资本资产头寸融资的过程之中，而这其中影子银行的作用最为突出。

今年理财产品发行爆发式增长超出了市场预期。常规上，一季度属于发行淡季，但有统计显示，2011年一季度银行理财产品的发行数达到了3691款，同比增幅达107.71%；发行规模约计4.17万亿元人民币，同比增长234%。而自2008年末开始，每当新增贷款出现下降的趋势时，理财产品规模就会扩大；反之亦然。理财产品的爆发式发行成为影子银行规模膨胀的巨大推手，此前有数据显示包括理财产品在内的银行表外业务规模为7.8万亿，而我们估计中国影子银行放贷大概为8.5～9万亿元人民币。

影子银行规模的日益庞大是流动性压力的结果，社会融资总量分项数据显示，2010年期间新增委托贷款和新增银行承兑汇票占比显著增加，反而新增贷款占比快速回落。日前，监管层表示要将影子银行等微观层面监管机制纳入到宏观管理框架当中，那么，央行会将利用社会融资总量把握整体流动性的同时，再对各分项进行控制。

我们从三个方面考察了中国银行业现状，分析表明地方债、流动性管理不当及影子银行对于银行业乃至中国的金融体系都是预警信号，但中期来看，上述风险并不能造成中国银行业的“瘫痪”。

沪深300指数技术视角

周四沪深 300 冲高回落，最高上摸 3140.10 点，最低接近收盘点，经典 K 线理论看，短暂的调整已经展开。

从自然法则的角度看，调整的目标至少看到 3069 点附近，若盘中有主力刻意打压，也可能调整到 3049 点附近，但这个位臵继续下跌的可能性较小。

若沪深 300 指数守稳在 3049 点之上，则下周反弹的目标可见到 3210 点，原来自然法则给出的关键压力位 3168 点的重要性已经下降，难以构成上升的大级别压力点。

从自然法则之面积守恒定律，我们倾向于认为沪深 300 指数短期内应该上攻到 3263 点附近，随后展开高位振荡，横向逼近 30 日均线后再度拉升突破 4 月高点。

自然法则与股指期货

周四股指期货创出此波反弹新高，但自然压力位 3162 点压力较大，市场在3150 点受挫回落，虽然日内二次冲击，但仍然受阻，最终市场跌破早盘低点宣示上攻的振荡洗盘力度的可能放大。

从自然法则的角度看，周五早盘若不能突破 3128 点，则会跌破周四低点，见到 3078 点，也就是跌破 6 月 30 日高点，形态上看是回落到上升通道的中轴。这个位臵异常关键。若守稳，多头仍有机会在下周初段再创新高，并有可能直接上攻突破 3162 点，强攻 3178 点的自然压力位。

但若跌破中轴，则可能回落测试自然支持位 3003 点，也就是瞬间跌破 6 月29 日大阴低点。这个位臵是长线多头必守之地。失守，哪怕是瞬间失守都可能对市场的信心有较大的打击。

若周五借助外盘走稳的支持冲击 3162 点，仍然会有强大的压力释放出来，最终仍然有可能出现较大的调整，但调整的低点会守稳在 6 月 29 日低点之上，支持位在 3009 点。

现货市场板块策略

短期建议关注智能交通、触摸屏、水利水电建设、核高基概念、云计算、装饰园林、移动互联网、太阳能发电、生物育种、黄金概念等板块。

股指期货趋势投资策略

趋势投资策略仅供 500 万以上资金持有者考虑。

上涨趋势已经形成，建议股指期货 3140 点以下伺机买入。止损设臵在 3060点。