6月份郑糖震荡攀升，在外盘原糖强势的带动下，月末加速上冲。6月份国内整体处在销售期内，基本面变动并不大。而6月销量数据于7月初公布，单从广西的销量来看，相比5月份的高涨有所回落，但是考虑到5月31日的抛储因素后，6月整体消费量仍维持着5月份的强势。国家在7月6日进行了本榨季的第六次抛储，抛售储备糖25万吨，至今已累计投放127万吨。但是国家选择在夏季抛售，主要是平衡供需之间的缺口，对价格的抑制作用不明显。而海外市场在中东地区斋月需求过后，巴西中南部地区6月上旬产糖量的疲软再度刺激原糖，支撑主力10合约向上逼近历史高位，带动国内进口价格攀升。现货价格持续维持在7100元上方，外加上进口价格反弹至7400元以上，拉动郑糖本榨季09合约重新回归至7000元上方。我们预期，在后期市场依旧沉浸在夏季到来，需求的憧憬之下，特别是5月和6月销量连续印证了需求的高涨，郑糖强势格局仍将继续维持。

一、行情回顾

6月初郑糖跳空大涨后步入了盘整格局。郑糖指数在60日均线前方来回震荡数日，回踩了前期下跌的压力线后大幅增仓上行，突破60日均线。而至6月下旬，郑糖连续出现回落，指数回踩了60日均线。6月28日，巴西公布了中南部地区6月上旬白糖产量，大幅低于原先市场的预期，迫使UNICA下调了整个榨季的甘蔗产量预期，刺激原糖大涨。而此后郑糖跳空高开，连续数日维持强势上行的走势。外盘原糖在6月份中维持了强势格局，斋月需求的刺激过后，巴西产量疲软再度推动原糖上行，10合约已经临近了历史高位，而暂时未出现涨势衰弱的迹象。后期夏季需求继续高涨，有望持续支撑郑糖和原糖走势，7月份国内外糖市仍可能维持强势格局。

二、行情分析

（一）6月CPI再创新高无疑，通胀或有见顶希望

自去年11月以来，通胀问题困扰实体经济发展以及金融市场已达大半年之久。CPI同比居高不小，使得金融市场在2011年上半年维持了弱势的格局。大宗商品市场虽有明显回落，但是CPI同比依然高位运行未见回落势头。进入2011年后，食品价格加速上扬继续助推通胀问题，猪肉价格连续飙升，已达到了近3年来的最高位；而各类肉类蔬菜以及饮料食品等均掀起涨价潮，央行连续提准加息似乎对通胀的冲击作用有限。在猪肉价格飞涨的情况下，市场普遍预期6月份CPI同比将再次刷新历史新高，约在6.4%左右，大幅高于今年宏观调控4%的目标。而从翘尾因素来看，7月份CPI同比中的翘尾因素将比6月回落约0.3个百分点，外加上物价涨势或许将得到控制，6月份CPI可能将有见顶的希望。

（二）PMI继续下探，央行踌躇之中市场酝酿反弹

6月份制造业PMI为50.9，刷新了28个月来的新低。正如我们上月报告所说，PMI数据连续下滑，反映了央行流动性紧缩预期与实际经济调控效果背道而驰的现象。通胀未见回落，但经济运行则受挫明显。从央行原先的意愿来看，牺牲较小的实体经济增速来换取通胀的回落，但是目前通胀迟迟未见转向，后市调控面临压力较大。而近期温总理在欧洲发言，明言中国通胀可控，经济增速可以维持，提振了市场的信心。而央行连续多周实现净投放，并且放缓了加息的步伐，使得金融市场出现了强劲的反弹。上证连续上冲并收回年线，商品市场同样有一定的资金回涌迹象，给予了商品反弹的动力。后市来看，央行仍需在经济增速与通胀调控之间相平衡，但是可能不会再持续连续收紧的严厉措施，也将给予金融市场一定的反弹机会和空间。

（三）第六次抛储投放，国家调控弥补供需缺口

国家发改委于7月4日宣布将在7月6日向市场投放25万吨储备糖，是本榨季的第六次抛售。而最终成交均价为7357元，大幅高于第五次6845元。从成交价格上来看，抛储的高价验证了目前市场加速购糖的迹象，国储后期糖能否给糖价降温，恐怕暂时仍未能见到端倪。

算上本次将进行的抛储，本榨季至今国储糖共抛售6次，累计量为127万吨。发改委曾经在5月31日的第五次抛储上宣布将在6月至9月抛储共55.2万吨，那么除去本次抛储的25万吨，后期国家仍将抛售30万吨左右的储备糖，总计抛储量将达157万吨。而本榨季确认的全国产量为1046万吨，加上总计的抛储量，国内的白糖供应将达到1203万吨左右的水平。虽然相比预期的1400万吨白糖需求，国内总供应仍存在约200万吨的缺口，但是今年替代品的大范围使用，以及进口白糖量的进一步放大，有利于糖市后期维持供需平衡的态势。

（四）进口价格大幅飙升，超越现货贴水转升水

我们在前几次专题报告中连续提及进口价格的强势复苏。自5月初以来，以巴西糖为例，进口价格已经从5580的低谷一路攀升至了现今的7500元以上，涨幅接近2000元。外盘原糖的强势反弹是主要的推动因素，而时至运输高峰，巴西、泰国运输升水大幅上涨同样推高进口价格。而目前泰国进口原糖价在7173元，进口白糖价格近7450元；巴西白糖价格已达7529元。相比国内主产区现货7150元已经有了大幅度升水，形式类似于去年白糖牛市初期的格局，虽然幅度并不如去年接近3000元的升水来的大，但是对糖价的支撑作用依然明显。

（五）6月销量虽环比回落，整体仍维持高涨

中糖协于7月5日公布了6月份全国的销量数据：截止2011年6月底，本制糖期全国累计销售食糖759.35万吨（上制糖期同期销售食糖783.75万吨），累计销糖率72.64%（上制糖期同期72.99%），其中，销售甘蔗糖694.87万吨（上制糖期同期738.21万吨），销糖率71.93%（上制糖期同期为72.81%），销售甜菜糖64.48万吨（上制糖期同期45.54万吨），销糖率81.23%（上制糖期同期为75.9%）。

从累计销售759.35万吨可以算出，6月单月的全国销量为104.6万吨，相比5月份的117万吨有所回落。但是考虑上5月31日抛储的25万吨均于6月份进行交割，进而削减了6月份白糖的销量。那么，相比5月份仅回落了12万吨左右，6月份的销量仍然维持了5月的良好势头，对现货以及期货都将维持较强的支撑作用。

（六）现货价格长期盘整，期现贴水格局得到修复

自今年春节过后，白糖主产区现货价格维持长期走稳的格局。在7000-7200元的区间宽幅震荡已达大半年之久。自去年开榨以来，现货企业对产量的预估一向低于榨季初期国家预期的1200万吨，后来减产印证后，糖企对后期白糖涨势的信心更为充足，因而虽然期糖及外盘原糖均有较大幅度的下跌，但是对现货糖价的利空作用并没有显现，现货企业降价销售意愿较低，价格也持稳在7000元上方。而5月份至今，期货价格跟随原糖大幅反弹，但是在通胀敏感之际，现货价格依旧维持在7100元附近震荡。期货价格相对现货走强，弥补了自春节过后维持已久的期现贴水格局，原先最大幅度接近1000元。夏季逐渐到来后，现货下跌可能性已经逐步减少，更多可能将随着销量维持高位，现货价格有望迎来小幅拉升的走势。

（七）巴西产量疲软利多原糖，后期上涨空间仍需谨慎

原糖自5月开始连续上行，中东地区斋月需求支撑原糖上冲。而在6月底，斋月过去后，巴西6月上旬产量堪忧再度推动原糖。据Unica公布的数据，今年6月份上半个月巴西中-南部地区的甘蔗收榨量同比下降13%，仅达到3,459万吨，食糖产量同比下降了14%，仅达到199万吨，酒精产量同比下降16%，仅达到14.3亿公升。到6月中旬时中-南部地区的甘蔗收榨总量仅达到1.346亿吨，同比下降23%。Unica同时也被迫下调了巴西本榨季甘蔗的产量，大幅利好原糖市场。主力10合约近期再度创下近几十年来的新高，刷新了去年年底的高位。但是在利好频出的情况下，我们觉得原糖上方空间仍需谨慎。从季节性角度来看，巴西在第三季度产量逐渐放大毋庸置疑，并且今年全球增产供应过剩几成定局，后期新上市的白糖与需求之间的博弈或将决定原糖的涨幅空间。

（八）销量及进口价格高企，郑糖或将进行月线第五浪

从以上的分析来看，进口价格大幅拉升推动了郑糖5月和6月的反弹行情。而销量方面，5月和6月连续报喜，白糖下游消费高涨对盘面支撑作用将继续显著。而现货端同样开始有小幅拉涨。与去年同期相比，5月6月销量均超百万吨，夏季需求有提前启动的迹象；进口大幅拉升，对产区现货贴水转升水，后期进口糖量将逐步放大，外部糖价对国内的拉动作用将更为明显。

而从技术面来看，郑糖指数月线上，5月收出较长下影线后，6月开始沿着10月线攀升，有望迎来第五浪上冲行情。目前上涨面临的主要风险来自于宏观调控，国内经济能否真正实现软着陆，或将决定整体商品的走势；糖价持续高企是否会促使国家加大调控力度仍是未知数。但是从基本面及技术面而言，我们认为郑糖上方空间仍可期待，7月份或将继续维持强势。