比尔·普拉默(Bill Plummer)从事期货行业已有40多年了。在20世纪60年代，当时期货市场尚未成熟，但他以其敏锐的目光察觉到期货市场的优势及其发展前景，并果断转向期货行业，做一名价格分析员。从那以后，他就一直从事期货交易工作至今。

20世纪70年代，普拉默曾在不同的经纪岗位和许多委员会中任职，他还是芝加哥商业交易所(CME)的会员之一。20世纪80年代，普拉默负责为德崇证券公司开发商业期货业务，并管理牲畜贸易集团(livestock trading group，LTG)。通常，他交易专门的牲畜组合，并且为其机构投资者制定相应的套期保值策略。

1990年，普拉默成立边际风险管理有限公司(Frontier Risk Management,LLC)，这是一家从事介绍经纪业务的公司，主要是向从事牲畜交易的机构客户在构建复合套期保值策略时提供咨询服务。
　　1991年，普拉默成立了普智公司(Range Wise)，这是一家不折不扣的基于基本面分析的商品交易顾问(CTA)，主要从事牲畜价差和谷物期权交易。在20多年的发展历程中，普智公司收获了年均11.33%的复利收益率。普拉默对市场有着独特的见解，正如他在艺术方面有独特的品味一样。在他看来，期货市场与美国当代艺术类似，往往是一种激情的演绎。

期货杂志(以下简称FM)：在这三年期间，农产品市场二次创出历史新高，在您看来这是为什么？是因为这些市场的基本面发生变化了吗？

比尔·普拉默(以下简称BP)：事实上，变化是一直存在的。在我看来，最根本的变化在于全球范围内需求的增长速度变化。在过去的40到50年里，世界供给量的增长基本维持在一个固定不变的水平上。耕作技术的改良、基因种子的改善、产出水平较为稳定的提升等因素都在一定程度上影响着世界供给。供给量一直处于固定的、不断增长的水平，尤其是在南美洲种植面积增加以及1989年苏联解体之后，先进的农业技术使得大量的土地变成良田，这些因素都在一定程度上推动了供给量的增加。

一般来说，需求的增长在某种形式上与供给的增长速度保持一致。影响需求的驱动因素有：总人口的增长率、全球收入的增加等，其中，最重要的影响因素是人口的增长率。苏联解体后，直属中央集权经济体制统治下的广大地区实现对外开放，随后，收入水平不断提升。就需求角度而言，这些年来发生过的最轰动的一件事莫过于中国的经济改革风暴。无独有偶，印度和南美洲部分地区都推行了类似的经济变革。随之而来的，是在个人收入增长方面的革命。人类脱离了贫困或维持生计的水平，开始拥有可支配收入，摆脱了以蔬菜为主的饮食习惯，取而代之的是以动物或蛋白质为基础的饮食。要知道，这需要用更多的粮食来喂养动物，从而导致粮食需求的急剧增加。这种状况始于20世纪90年代初期，进入21世纪后愈演愈烈，并延续至今。

除了供求关系共同的演绎趋势之外，农产品的价格还受到了天气的影响，颗粒无收的情况也可能发生，在这种情况下，供给严重不足，交易市场上会出现价格秒杀。价格秒杀促使更多的土地投入到农业生产中，从而扩大种植面积。

2003年，乙醇产业初露端倪，随着政府补贴的投入和政府授权可以在汽油里面混入一定量的玉米乙醇之后，乙醇产业开始蓬勃发展起来。2003年至2004年，乙醇产业曾经一度消耗掉美国玉米供给量的7%，然后是10%，再后来是15%。目前，乙醇产业差不多消耗掉美国35%以上的玉米供给量，而且有关部门预测下一年的消耗量将达到40%。

由于饮食习惯的转变，加之乙醇需求量的急剧增加，大家就会突然发现供求平衡变得岌岌可危了。我们现在所处的时期与过去的30年完全是两个世界，其主要原因在于乙醇需求和人口的增长速度。如果不任由价格上升到另一个恰当的水平，我们没办法建立一个与之匹配的超级股票市场，然而在以前，我们能够做到这一点。这就是最根本的变化，我们不得不把价格抬得更高，但问题是“我们把价格抬得足够高了吗”，到目前为止我们还不知道答案。

据我们了解，美国农业部(USDA)曾经打算今年订购6.75亿蒲式耳玉米，事实证明确有其事，因而今年上半年我们不得不大量减少饲料用量。说实话，我并不确定我们是否能够做到这一点。在我看来，唯一能够削减的领域就是出口需求。预计出口需求将有一部分可能被澳大利亚的劣质小麦作物所替代，同样地，我们也不确定这种情况是否会发生。其实真正的万能牌当属中国。中国声称他们拥有足够多的玉米储备，但有人可能会问，为什么中国一直在大量出售玉米但价格却一直保持在很高的水平呢？为什么中国禁止以玉米为原料的工业厂房直接从农民手中购买玉米呢？如果中国也加入到这个市场中，那么这将是一场全新的博弈，会把价格抬得更高。中国会以进口商的身份加入游戏。现在的问题是，今年夏天当我们的供给量相对紧张时他们是不是打算进口更多的玉米？或者等到明年我们丰收时购买我们的粮食？如果他们今年不购买玉米，那就意味着今年夏天我们拿不到9美元的价格，只能等到明年以该价格成交了。
　　
　　FM：作为一名基本面交易员，您是如何看待指数长期看多的现象？您会把它们当作一项基本要素来遵循吗？

BP: 每个月的月初，当有新资金进入市场的时候，指数确实对价格有一个短期的影响。如果资金流动是正向的，那么价格可能会上涨，并维持两三天左右。如果资金流动是负向的，那么价格可能会下跌，在短期内对市场产生影响。但从长期来看，我认为这并不意味着总体价格将会如何变动。事实上，它们或许会对价格的波动弹性负有一定的责任，但我并不觉得这有多么重要。在我看来，价格最终将由基本面决定。什么是供求平衡？今年生产的产品到年底还剩下多少？这才是影响价格的真正因素。长期看多基金(Long-only Funds)、对冲基金以及完全从事投机的资金都会增加市场的波动性，但我相信它们不会增加这些商品的总体价格水平。

期货管理型基金和对冲基金对波动性的影响要大于长期看多基金对它的影响。长期看多基金只在月底滚动的时候才会影响市场的活跃程度，它们属于基本面因素，毫无疑问，在滚动的时侯自然会影响到市场。

我对这种滚动情况有所了解，有些时候参与滚动操作是一个很好的主意——卖掉前面的合约，买进新近的合约，但是如果你在支撑位附近，这样做就有些愚蠢了，但如果在这附近有一个很大的溢价，买进就变成一种非常聪明的做法。有些人就是用这种方法在牲畜市场中谋生的。这是一个非常好的让你的投资组合增加盈利的方式，但处在供应紧张时期的粮食市场可能就比较危险了。在滚动期最好的做法是不建立新仓。比如我吧，当我知道滚动期即将到来时，我会尽量避免增加头寸，甚至会在滚动之前减少头寸，而且就基本面而言，我会理智地做到不在市场支撑位附近进行交易。
　　
　　FM：您认为这需要监管整改吗？或者说它们只是代表了另一种需要纳入交易者分析的基本因素？

BP：不需要。首先，这样的事情能当作监管整改吗？成文法律以及华盛顿颁布的新法规都会出现令你意想不到的后果，没有人能够预知市场是如何适应新规则的，最好的办法就是让市场自己解决问题。
　　
　　FM：那么，您是如何看待头寸限额问题的呢？

BP：当今世界，市场可以触及到任何地方。这是一个全球性的市场，尤其是原油市场。眼下，总统呼吁对投机者进行调查仅仅是一个政治阴谋，目的是为了转移公众对他的推动替代燃料的发展和禁止海上钻井的蹩脚政策的注意力。
　　
　　FM：事实上，技术交易员承认系统需要升级，这需要考虑改变基本面或者说挖掘新的基本面吗？

BP：乙醇是一个巨大的新的基本面因素，必须意识到生产能力的变化，必须对这些商品中任何一种的需求结构的变化有所了解。从供给方面来说，你必须认识到技术进步的重要性，但这是一个广泛的基础，在短期内不会产生什么影响。但是，一个新的基本面因素的出现，比如乙醇的使用，还是非常重要的。
　　
　　FM：据我们了解，普智公司的战略目标之一是全球适应性，请解释一下您对这一目标的理解，并举例说明是如何排除旧的影响因素，适应影响商品价格新因素的？

BP：全球适应性只是对世界正在不断发生变化的一种认可。举个例子，中东地区的动荡必然会导致小麦需求的增加。因为旧政权的解决方式之一便是通过给本国人民更多的食品，通过食品补贴等方式来安抚他们需求的变化。因而对这些国家而言，食品、小麦出口额一直有着明确的增加。这是一个很直接的例子，日本的海啸便是另一个例子，市场实际上对此理解错误，在海啸发生后的两天内市场出现急剧下跌，我觉得真正发生的情况是这样的，允许没有进行远期套期保值的大豆和玉米持有者开始构建远期合约，以避免今年夏天价格上涨的风险。这从基本上减少了价格逐渐变化的可能，那些没有进行远期保值的持有者只能在他们所不希望的价格上面得到对冲。这就意味着，他们的运作将会继续盈利，只是等待时期要比预期的更久。他们可以将利润空间锁定在更长的一段时间里，这意味着会有更多的盈利机会。
　　
　　FM：请描述一下在市场上进行对冲交易和做商品交易顾问需要采用什么不同的方式？

BP：我们公司在不同的时期会制定不同的策略来指导套期保值者。任何一个真正的套期保值者，一个真正的商品制造商，都需要在真正的对冲交易中有一条明线——使用期货作为对冲工具来锁定生产收益（或投机收益）。现在，我逐渐觉察到或许可以换个角度，考虑考虑投机行为。如果你在做某些生意，你必须一方面进行投机活动而在另一方面进行对冲活动。
　　
　　FM：请谈谈食品与燃料大战的问题，这是影响农产品市场的驱动因素吗？

BP：使用生物燃料助推需求增长的情形出现在中国以及其他一些地区，现在这一事实是影响市场的主要因素。
　　
　　FM：在您看来，美元疲软对商品市场的影响有多大呢？

BP：我们用美元来计算商品的价格，但购买我们商品的人则用他们本国的货币来计算商品的价格。因此如果我们的美元相对于他们本国货币而言变得疲软，那么他们就可以在相同的价格水平上购买我们更多的东西。疲软的美元会一直对价格产生压力，而且如果我们处在通货膨胀的环境中，那么美元会变得越来越弱，我们的商品价格与现在相比会越来越高。
　　
　　FM：难道这就是价格上涨背后的真正原因？

BP：我想说，食物需求的增长是因为亚洲国家的收入增长，较小程度上也与巴西收入增长有关，这是一个很大的因素。另一个重要因素是生物燃料行业的发展，这一行业需要使得传统上被用来养活人口的农产品用以工业用途，还有一点就是美元变得如此疲软，弱势美元使得贸易国的人民可以用更便宜的价格购买我国的商品，这三个因素推动了大宗商品价格的上涨。
　　
　　FM：为什么人们这么容易忽视这些因素，而一味地把过错归咎于投机者呢？

BP：政治家们一直在寻找替罪羔羊，而投机者就是他们的替罪羊。政客们真是太“吝啬”了，哪怕一点点的自我检讨都没有。我并不认为投机者是导致价格上涨的原因，但如果政府增加了额外的规定，所带来的后果将会使企业的经营成本变得更加昂贵。如果做生意的成本增加，那么利润就会减少，经营者的财富就会越来越少，生产经营就会面临停滞。解决价格上涨的办法是增加供给，需求也会在上涨的价格水平上予以配给。市场是自由发展的，从某种程度上来说，正是由于政府干预，才使得市场活动中出现诸多问题。如果市场有一年左右的时间来适应一种发展形势，那么它会以渐进的方式慢慢调整过来，但如果市场没有足够的时间来调整，那么适应过程就会比较痛苦。
　　
　　FM：您认为美元走势将会如何？

BP：从短期来看，美元可能会继续走弱，直到美联储开始提高利率才会停止这种趋势。美联储主席表示，在美国，利率不会在任何时间内快速地上升。我们知道，利率体现在其他货币的变化形式上，所以，这实际上只是个数学问题而已。你在哪儿获得最高收益？我感觉美元确实会在相当长的一段时间内继续走弱。要知道，我们还有很多政治问题不得不处理，如果我们的预算在某个时刻不再出现赤字，如果我们能够偿还所有的债务或者不再继续出现更多的债务，那么就会看到美元走强。
　　
　　FM：在农产品市场中，系统性技术投机者多于基本面交易者，这是否会给您一个优势？

BP：我觉得这确实给了我一个优势条件。知道价格最终的走向，并能借此解决供需平衡方程，这种理解能力给了你一种独特的优势。如果你是一名技术操作员，市场正在下降，你认为它会继续保持下降趋势，直到反转。如果它穿过图表上的某些点，这对你来说是一种信号，提醒你尽快平仓或者增仓。如果你是一个冲量交易者，当市场以某种方式或其他方式爆发时，你应该增加头寸。对我而言技术分析是一种非常重要的工具，因而我并不排除它的有效性。我的优势在于，当技术面可能对市场最终的走向给出错误的信号时，基本面会告诉我这一错误。市场经常沿着一条令人费解的路径到达它最终的目标，沿途会给出许多错误的信号，所以在这段时间内避免损失是非常重要的，技术指标就可以帮我做到这一点。

市场需要耐心，我会在等待中见证我的判断是否正确，我可以在短期内充分利用这一想法。经过对基本面的分析，甚至对微观的每天基本面的了解，你可以观察到短期基本面因素，可以发现整个市场被解释为正向还是负向，基本面因素是如何被那些没有沉浸在长期基本面研究中的人所解释。以你对基本面的了解，你完全可以给自己正确定位。
　　
　　FM：您以一种独特的方式使用期权，请解释一下如何选择交易期权，它给您的投资活动带来那些优势？

BP：我选择本质上具有方向性的期权来建立头寸，允许自己在期权出现变动之前提前给自己定位。首先我建立一个德尔塔(Δ)相对较小的头寸，但是如果我的期权头寸有一个正的伽马组合，那么不论价格是上升还是下降，我的德尔塔头寸都会变得越来越大。这是一种进入市场的低风险方式。通过改变头寸大小，我能够连续获得利润。如果我构建头寸的方式对市场来说是错误的，那么它们会在价格的不利变动中自然而然地减少。如果我持有一个基本面期权，而且对市场的判断最终也是正确的，那么我能够在较低的价格水平上重新恢复那个头寸。如果我对基本面的判断是正确的，那么期权允许我以最低的风险进入市场并能获得丰厚的收益；相反，如果我对市场的判断是错误的，那我会考虑自然地退出市场，而不是大清早一觉醒来，还要纠结要不要卖出我的头寸。晚上当我睡觉的时候就知道不利的价格变动将会使我退出市场。

如果市场按照我所预期的方向发展，那么我会增加持仓量的大小，但如果市场朝着与我所认为的相反的方向变动，我的持仓量就会减少。如果我是完全错误的，那么它会与我所持头寸呈相反的变化，市场下降时，持仓量会增加，这种安抚式交易方式有许多。
　　
　　FM：您从事谷物和牲畜期货已有40多年了，请预测一下这两个行业的中期和长期的发展前景。

BP：现在牲畜市场的价格可能会有一次大幅的调整，尤其是今年夏天的生牛市场。最糟糕的一次会发生在7月底或8月初，因为现在我们有大量正在喂养的生牛，而且价格都很高。之后，我们必须克服供给过剩的困难，让饲养场减少牲畜的供给量，这样2012年牲畜的价格将会上涨，先降后升。实际上，如果玉米价格上涨，会迫使牲畜更快地投入市场销售，因为生产商必须用玉米来喂养动物。如果玉米价格非常高，那么他们会很快地将牲畜销售一空，这样的话价格会出现临时性下降。

在谷物市场中则会出现一次真正的好机会，尤其是在玉米市场中，今年夏天的某个时刻将会出现价格的新纪录。除非政府的报告误导我们，否则今年夏天会创下价格的新纪录。这样会导致需求减少，并且在一个正常的周期内，价格不会持续上涨，而是会下跌，这取决于庄稼的收成如何。我可以非常肯定地说，生长季节并没有一个好的开始，不过对于一次好收成来说不算太晚，但是在过去的每一个星期里，我们没有看到玉米等农作物的大量产出，胜算大大减少了。

如果我们能有一个比较完美的夏天，就可以获得一次大丰收。这会压低价格，但同时，全球的需求量仍然保持增长态势。我认为我们没办法像他们以前那样构建一个盈余库存，使得价格在以后三到四年里一直都保持在比较低的水平。

另一方面，如果今年生长季节的收成比较差，那么无论价格如何变化，我们都会全盘皆输。

（本文编译自2011年6月《Futures》杂志）