PTA期价在6月底触及8582元的低点后跟随大宗商品展开了一波反弹行情，主力合约1201最高运行至9200元上方。虽然7月13日的放量大阳线给了市场一定的想象空间，但笔者认为，在全球经济复苏受阻及自身产能大幅释放的压力下，PTA期价恐重拾弱势。

一、全球经济复苏进程百转千回，大宗商品上行压力重重

7月初美国公布6月份制造业PMI指数大幅好于预期，加之美国初请失业金人数连续下滑，一度使得市场对于经济复苏前景保持乐观态势。但随着上周美国非农就业数据远低预期，以及美债问题再度拉响警报，复苏进程再度变得扑朔迷离。与此同时，欧债危机再度抬头。欧元区对于希腊的二轮救助面临流产风险，意大利、西班牙政府债务有进一步恶化的迹象，三季度欧债危机仍将持续困扰欧元区整体经济复苏。

受食品类价格走高推动，中国6月份消费者价格指数创下3年来最高升幅，连续创出新高的CPI使得未来通胀压力难言乐观。从目前趋势来看，2011年中国CPI恐将呈现“前高后不低”态势，政府仍有可能实施进一步的紧缩货币政策。虽然6月份新增贷款略高预期，但我们注意到，新增企业长期贷款仅为945亿，新增量在5月大幅下降的基础下进一步回落。而企业短期贷款更是进一步飙升至2727亿，表明目前的企业借贷行为依然以短贷为主求生存，而非借长贷搞投资。对于国内大宗商品而言，上行之路压力重重。

二、美国能源政策大调整，油价反弹高度存疑

与共和党所代表的利益集团主要是垄断寡头不同的是，奥巴马的民主党所代表的利益集团主要还是以中产阶级为主，高油价对于中产阶级的影响更大。我们注意到，从4月份开始，面对持续上扬的油价，奥巴马政府频出举措以抑制价格。除了在公开场合一再重申将采取措施遏制不断上涨的油价外，在6月23日更是打破游戏规则，采取抛储的做法来直接干预油价。以美国当前原油战略储备库存总量超过7.27亿桶来看，强势打压油价的态度毋庸置疑。

高油价在加大美国经济复苏难度的同时，对于需求的抑制效应也在持续显现。在高油价的作用下，油品需求同比均出现明显的回落。而美国GDP构成70%来源于消费，持续的高油价会通过影响需求进而拉低美国GDP增长，这是奥巴马政府所难以容忍的。面对即将到来的2012年大选，为谋求连任，保持经济稳步增长、控制通胀、提高就业率是奥巴马政府面临的首要任务。虽然近期随着欧债危机的暂时缓解及高盛等投行的高调唱多，油价有所反弹，但笔者认为，对于油价而言，目前政治属性已经超过了自身的商品属性，油价反弹高度有限。中期油价有进一步回调的动能。

三、上游价格重心大幅下移，成本支撑力度有限

在上周原油价格的反弹行情中，石脑油跟涨原油较为积极，而PX价格跟涨无力。目前，PX与石脑油价差已经从前期超过600美元回落到400美元附近，虽然依旧超出正常的300—350美元的价差，但有进一步收敛的趋势。从目前来看，PX生产利润已经回落到100美元/吨，基本接近利润底线，短期继续下探新的价格区间可能性不大。

但由于之前石化厂家普遍看好后市PX价格，在前期均有大量备库的动作，PX工厂近乎满负荷运作，使得目前国内外PX工厂罐存几乎处于满罐状态。从历史上看，7—8月份历来都是PX库存处于高位而价格处于相对低位的时点，因此PX价格上行动能缺乏，三季度振荡行情可能依然是PX价格运行的主基调，对于PTA成本支撑力度有限。

四、PTA后市去利润化料将延续

下半年PTA新增产能将大幅增加425万吨。从最新的消息来看，宁波逸盛第3期已于6月10日投产100万吨，7月还将继续投入100万吨产能。同时7月份大连逸盛也将迎来第2期75万吨新产能的投产，三房巷海伦化学120万吨PTA装置目前也正在做开车准备，按产能计算，接下来每月PTA供应增加至少32万吨。同时在经过4—6月份PTA装置集中检修期之后，近期PTA生产负荷再度逼近满负荷，尚可的利润下供应不见减少，供给压力愈加明显。

以目前亚洲PX价格1380美元/吨折算出PTA的生产成本为8200元/吨附近，仍有800—900元/吨的利润。由于PTA产能的大幅投放以及下半年几乎没有PTA装置检修计划，因而产能过剩的压力将会越来越大。目前的PTA生产利润难以为继，PTA价格将有进一步向成本线靠拢的动作。笔者认为，后市PTA去利润化进程料将延续，价格仍有下行空间。

五、下游需求难言利好

从目前下游聚酯行业的情况来看，由于聚酯工厂的利润依然维持一个较好的水平，对于PTA依然是保持基本的刚性需求。但下游需求增长速度难以跟上PTA产能释放速度是一个不争的事实。同时，从季节性周期来看，接下来的7、8月份，是终端的传统淡季，当前织机负荷已从维持近三个月的水平出现下降，且浙江省在6月中旬暂停的限电政策，在7月初用电负荷再创新高后，再次启动了全省有序用电方案。限电政策必将对下游的原料采购产生影响。三季度是纺织服装传统消费淡季，如果宏观政策不出现明显变化，PTA需求回暖的可能性较小，也难以拉动聚酯的消费。

从目前整个产业链的情况来看，未来PTA和聚酯行业将迎来产能的集中释放，但聚酯行业对PTA需求难以跟上PTA自身产能释放的速度。与此同时，PX的上行无力使得PTA成本支撑力度有限，而终端纺织行业的需求疲弱又无力消化PTA及聚酯快速释放的产能。对于PTA来说，三季度可能会面临着成本下行及需求乏力的双重挤压。笔者认为，PTA短期反弹不改中期偏空格局，保持逢高尖沽空思路。