观整体贵金属市场2011年第二季度则呈现出明显的加速上涨走势，其中，国际黄金现货价格创出了1577美元/盎司的历史高价，白银则上涨至49.90美元/盎司的历史超高位。另外钯铂的走势更为稳健，仍然处于震荡上涨过程中。

2011年一季度投资活动因区域不同而出现分化。美国和英国的ETFs经历了因年底再平衡和部分获利了结导致的净赎回，欧洲大陆和印度投资者则继续增加配置。但在第一季度末以及第二季度初显示，也就是3月下旬和4月初，ETFs呈现资金净流入恢复的迹象。金条金币购买继续维持高水平，期货和OTC市场活动旺盛。投资者情绪有所改善。然而持续的地缘政治动荡可能放缓名义经济增速，且提升了经济大幅放缓的潜在可能。通胀—特别是来自食品和能源价格的—依然是全球消费者的实际担忧。这两个影响因素也令投资者焦点放在黄金保值的特殊属性和作用上。因此我们看到黄金白银的价格也是连续创出历史新高。首先美元的疲弱是有目共睹的，美联储不断暗示利率将在较长时间内保持低位也令美国通胀忧虑上升，其次北非中东在第二季度内动荡的局势不断延续，外加印度和中国等新兴市场投资者买入黄金对冲风险，以及白银投资大规模滋生，也是给了市场不断注射强心剂。

总体而言黄金ETFs持仓仍显强劲，一季度末时为2110.3吨，总值976亿美元。黄金ETFs投资呈现地区差异。其中，英国和美国的赎回量最高，而多数其他国家则为净流入。在纽约、墨西哥、新加坡、东京以及中国香港上市的全球最大的黄金ETF——SPDR Gold Shares一季度持仓量下降69.5吨，主要受投资者年末进行仓位调整以及1月金价下跌影响。均在伦敦上市的ETFS Physical GoldShares以及GBS持仓分别减少7.6吨和8.0吨。在纽约上市的iShares Gold Trust(IAU), 在瑞士上市的Julius BaerPhysical Gold和UBS IndexSolutions-Gold ETF持仓分别上升7.6吨，6.5吨和4.8吨。在印度，数据则显示黄金ETF投资呈上升趋势。通过上述数据的描述，场外投资者在结合市场的价格趋向观察，也就不难发现为何金银价格在第二季度中走势如此强势。

从市场的经济影响角度看待，鉴于大宗商品的迭创新高，弱势美元的走势则彰显出妖娆的本色，跌跌不休是第二季度，甚至是前两个季度的主旋律。2011年5月4日美指创出了72.70的历史次低点，虽然其后出现了快速反弹走势，但整体格局依旧很弱。就业市场初现曙光,但房地产市场二次探底:虽然失业率自去年12月以来连续4个月下降,但失业率的下降相当程度上受益于就业参与率下降。最近2个月的私人部门新增就业已经达到20万以上,但仍不足以大幅推低失业率,就业职位增长的可持续性也有待进一步观察。年初以来,美国住房销售和新屋开工数据再次大幅下滑,房价正在经历二次探底,这无疑将增加美国经济未来几个季度的下行风险。全球通胀挂钩迫使欧美货币政策回归正常化:北非中东石油危机加速全球通胀，迫使欧美先后回归抵御通胀的阵营，舒缓全球货币政策不匹配给新兴市场造成的输入型通胀和单方面紧缩压力。

欧美货币政策正常化的路径和节奏将会有所差异:由于美国房地产市场还在下滑,就业市场复苏缓慢,国债市场面临巨大的再融资压力,美联储的货币政策正常化将是温和、渐变、相机抉择的,甚至有可能出现反复。美元已成为全球主要套息交易货币,在美联储正式启动加息周期之前,美元难以摆脱颓势,因此在此之前,全球流动性泛滥的局面也不会出现根本性逆转。欧洲提前加息孤掌难鸣:如果没有美联储紧缩货币政策的支持,欧洲央行的加息在控制通胀方面难有建树。反而对欧元区的需求和经济增长将有一定的抑制效应。在国际影响方面,欧洲央行加息无疑会增加英国央行和美联储加息的压力。 债务危机再掀波澜:受财政整固措施效果不及预期,主权国家评级遭下调、银行业资金缺口高于预期等担忧影响,欧债危机近期重回市场关注焦点。从现在到年底,欧洲周边国家的到期债务总额在4700亿欧元左右,扩容后的EFSF的实际借贷能力可以更好地保证今年欧洲国家不出现债务违约。不过并不排除由于银行业资金缺口超预期,财政整固实施不力所带来短期市场避险情绪的波动。

整体的5月份美元强势触底反弹，美国在5月2日发布本拉登事件使得美元微弱转强，但是货币组合的波动趋势并不一样，美元指数指示微弱上涨并稳定在73附近。并且5月整体上涨超过2%，呈现出冲高回落走势。本拉登事件的心理影响占主，实际价格的影响并没有那么大，尤其是将此次事件结合经济前景更有点过激，完全超出事件本身的能量与作用，炒作性起到很大作用。金融市场从新型金融危机至今的心理不稳定性依然突出，心理脆弱性导致的价格局面和恐慌暂时性调整突出。随后接近周末，市场恐慌心理进一步扩大，主要依据在于经济担忧扩大，比较性因素推动价格下跌和暴跌。

此轮金贵金属价格引领暴跌十分突出。一方面国际投机资金主导策略极大，市场信息所反映出的索罗斯在炒作是一个关键因素，其管理资金规模达到280亿美元，预期心理引起的恐慌引领和加大抛售，致使价格下跌幅度超大。另一方面也是金属价格本身技术性修整的作用。黄金暴跌与白银暴跌顺应自身价格规律和周期。白银上涨是去年至今的金融市场亮点，炒作因素完全超出白银本身的定位和定价，巨大的投机情绪和氛围导致技术性高涨周期加快，进而白银在近期呈现暴涨到暴跌的状态，涨幅达到半年以上100%水平到暴跌单日达到15%以上（5月，6月收跌将近30%左右），白银价格跨度在接近50美元水平高点到30多美元低点之间。同时国际黄金价格前期高涨也超出市场预料，前两三周的国际黄金价格突破1500美元之后毫无喘息直线上涨到1577美元的历史新高，连涨趋势十分瞩目。因此市场呈现当前的国际黄金价格暴跌，甚至区间价格跨度达到接近110美元。面对市场流动性过剩乃泛滥的局面，金融市场价格涨跌趋势具有较大的推力，舆论造势与技术策划顺应形势和突发因素环境的炒作使得当前的金融市场价格恐慌心理不散，并继续增加不确定性。综合当前金融市场，包括外汇市场的价格变化，技术性的炒作策略和舆论预期使价格形势急转直下的关键，但并非预示价格反转来临，相反未来将预示价格进一步高涨将难以避免，甚至速度将会加速。

但后期，尤其是第三季度，以及年末时段，美元走势则显得很关键，月线观察，美元指数仍然处于大型潜伏底区间运行，73附近支撑很强劲，从房地产，基础建设，失业率以及诸多数据显示，时好时坏，基本还是处于不稳定阶段，走势与其基本面显得十分纠结。但笔者认为结合诸多方面考虑，美元将在第三季度中下旬以及第四季度完成华丽转身，届时大宗商品恐怕要走出终极调整行情，美元的主导地位和作用是无法替代的，同样也是难以改变的。再度结合黄金，白银等贵金属走势观察，我们上述谈及到的美元问题，将是第三季度的关键，换言之，如果“大美元“时代到来，黄金白银等贵金属走势将难逃一劫，回归理性价格是首选的，其次黄金，白银已经在7月前跌破了长期趋势线，也是宣告大级别牛市的结束，但警惕广大市场投资者注意的是，截止我们发稿前，国际贵金属价格出现单边逼空上涨走势，压力位置可以放大到1550美元以及1570美元附近！第三季度整体趋势有望出现冲高回落。

第二部分，技术面分析

一、欧债危机与希腊债务危机仍存在反复可能

希腊撙节方案获得通过为避免近期债务违约走出了积极的一步，即希腊获得欧盟和国际货币基金组织（IMF）救助的可能性增大。但诸多机构并不认为欧债危机和希腊债务危机最严峻的时候已经过去，还有反复甚至恶化的可能。英商务部长曾指出，如果希腊发生债务违约，英国将无法在希腊金融危机中独善其身，因为一旦希腊出现无序违约，将直接影响到英国的贸易情况，并间接影响到英国银行业。知微见著，其他欧洲国家也肯定会不同程度受到冲击。有官方人士预计，即便希腊在7月获得欧盟与IMF救助。到9月份也可能再度面临债务危机的窘境，到时希腊是否推出第二轮撙节方案，以及方案是否还能获得投票通过等都存在较大悬疑。故第一次希腊撙节方案获得通过只是缓解了债务危机的阵痛，而彻底根治还需要太多的坎坷路要走。如果希腊违约，投资者首先想到的是避险需求而追捧黄金，但事实上可能忽略受影响金融机构会卖出黄金换取流动性，金银价格将对应承压下行。当机构资金链得以修复后，避险买盘或再推动金价上行得更高，这种情况类似于2008年金融危机时的状态，可能对黄金形成短期利空而中长期利好的格局。

二、QE3发还是不发

美国之前在QE2的发行中，货币真正作用于实体经济的量是有限的，对美国经济与就业等问题没有起到实质性作用，反而大幅推高了大宗商品的价格，令全球通胀高企。在QE2結束之后，基于经济依然疲软的事实，存在以其它名义推出QE3的可能。但在此之前，美国必须致力于抑制全球通胀，进而为宽松货币政策以怎样的方式延续制定策略。预计近几个月美联储会在货币政策上维持观望，但整个货币流动环境依然宽松。美国想要控制通胀，最好的办法应是打压大宗商品价格，而原油是大宗商品的代表。打压油价则会带动大宗商品全线下跌，从而控制通胀。6月30日美国与国际能源署宣布將会释放 6000万桶的原油储备，将在未來 30天內每天释放 200万桶的原油库存，並希望成员国释放轻质原油。高盛表示，国际能源机构宣布释放石油库存后布伦特油价可能在7月底前跌10-12美元/桶。故近期油价对黄金构成短期利空，但干预油价的目的或是为发行QE3铺路，中長期反而对金价构成支撑。

三、多德 - 弗兰克法案

美国国会宣布2011年7月15日之后，美国贵金属场外交易（OTC）的合法性将被取缔。为遵守相关新规，將从美国东部时间 7月15日下午5点起对美国居民停止贵金属交易。相应的所有公开贵金属持仓也将关闭。这意味着自该日起，美国居民在场外交易黃金、白銀均將视为违法。

从近几年国际上大型黄金基金在金银市场的持仓來看，总体持仓皆处于净多头寸，只是在不同阶段持有仓位多少不一样，如果多德 – 弗兰克法案得以实施，那么，美国场外交易的净多持仓会有一个平仓的过程，将对金银价格有所打压，促使金银价格出現阶段性调整。但该法案只能对黃金和白銀产生短期影响，不属于决定性因素。一是因为从资金角度考虑，平仓的过程固然会打压金价，但平仓后的资金本身不会流失，会通过其他渠道重新进入金银市场，巩固买盘。二是该法案仅限于美国，除美国以外的OTC交易会继续合法存在，虽禁止美国金融机构在本土进行场外交易，但並不能禁止其利用分支机构离岸在其它国家进行交易。故此法案只能在短期内对金银价格产生影响，不会动摇市场走势本身的意愿。

四、美元

自08年经济危机伊始，美国持续执行宽松的货币政策，期望借助流动性及出口份额的增加来缓解财政、就业等糟糕的经济状况。目前来看，美国并未取得预期的效果，大量的货币供应没有对实体经济产生太好效果，反而大量作用于金融市场，推高商品期货价格，致使全球通胀加剧，受到国际舆论一再质疑。最近美国又出现债务违约风险，此次风险或许会逼迫美国再次提高债务上限。种种危机之下，宽松的货币政策将很难改变。不过由于刚刚发行完成QE2，短期再发QE3会使全球通胀更加剧烈，美国料将先控制通胀，等时机成熟时才会执行新的经济救助计划。所以在短期政策真空期内，美元或将触底反弹，直到美国出台新的货币政策，美元真正的走势才会明朗化，而明朗化的信号就是上图中通道的维持或突破。

五、黄金

目前价格已经运行至第十一周，距离下个节点的时间还有九周时间，也就是在9月初，将会产生新的节点。这个节点可以是高点，也可以是低点，决定因素在于7、8月份走势的性质。届时，会对投资者判断价格方向和入场点提供一份指引和依据。（提示：单纯的技术分析具有或然性，需配合基本面、形态、指标等其他因素综合判断，可提升成功概率）对于上升趋势，我们通常不会做高点的预测，而只研究低点可能出现的时间和点位，因为上升趋势中上涨为主要趋势，寻找重要的低位转折点参与上升主趋势才是获利最佳的手段。

同时我们发现，近期每次高点过后，当周MACD出现死叉（蓝色方框处）时，金价都会有不同幅度的回调。目前MACD刚刚形成死叉，之后是否还会有持续的回落吗，如果回落到通道下轨附近是否还会再次形成转折地点呢？

让我们再次回到基本面，前面已经分析，短期来看，欧债危机不断，全球通胀高企，国际能源署释放原油，弗兰克法案一定程度上减少黄金持仓，现在又是黄金需求的淡季，成交低迷。可见多空分歧较大，黄金本身上涨动力不足，下跌又有避险情绪支撑，同时包括周线指标都在一定程度上提示我们，黄金在未来一段可能很难有明显的趋势。但中长期看，欧债危机反复、QE3的不确定性等因素可能在9月出现新的变化，9月黄金传统需求旺季来临，9月初也是我们分析的周线变盘时间节点。

综合以上种种因素，区间盘整将是三季度的主旋律。同时，盘整过后，只要没有跌破周线上升通道，中期趋势依旧向上，预计上涨趋势再次开始的关键转折点将在9月出现。

六、白银

银价在五月初的投机泡沫破灭以后，在半年线与季度线形成的窄幅区间内弱势运行。从月线图看，图中趋势线为白银历史高点连线，在33美元附近对银价构成支撑，从日线图看，短期下降通道被上破，价格在做回踩确认动作，如果能够站稳35美元之上，价格将会震荡上行；若再次回到通道内，价格将向通道下轨运行，盘整将持续。在我们维持对白银宏观牛市看好的前提下，对冲基金用于大幅打压银价的弹药库存其实并不多，所以，若银价迎来阶段性调整，之后将出现一轮具有很大安全边际的战略做多机会。