6月底以来，伦铜重启上涨步伐，从9000美元最高涨至9700美元，涨幅接近8%，经过周初的调整，铜价回踩10日均线之后继续上涨，创出3个月以来的新高。持仓量和成交量水平也不断攀升，技术形态一片大好，期价重新冲击万点关口似乎指日可待。但笔者认为，投资者切不可对铜价未来走势太乐观，主要原因如下：

第一，由于全球各经济体增长形势分化，货币政策目标不一，债务问题影响程度不同，导致投资者风险偏好和避险情绪并存。虽然美国核心CPI刚刚达到1.5%，距离2%的目标仍有较大距离，也不能排除美国推出QE3来逃避债务和刺激经济，但从现阶段来看，美联储已经将控制通胀提上日程，并且在6月份领导IEA抛售6000万桶原油储备，其他经济体再通胀的货币政策更是没有施展空间。所以，在股市和大宗商品价格上涨过程中，美元和黄金价格走强意愿也非常明显。投资者相信通胀将在7月份见顶，并推测政府将放松货币政策形成利好大宗商品价格的判断更是自欺欺人。

第二，铜库存周期调整的影响较为有限。上海交易所铜库存在6月底触及80792吨之后开始慢慢增加，目前超过90000吨。LME铜库存下降趋势也明显放缓，注销仓单更是从34000吨降至18000吨。两市现货对期货都呈贴水状态，而且套利窗口已经关闭，所以笔者并不看好铜进口量回升的空间，尤其是在国内铜产量大幅增加的情况下。如果智利和印尼铜矿罢工问题解决，那么市场人气势必有所回落。

第三，基金增持铜净多单的幅度也不会有更大的变化。CFTC数据显示，从5月末到上周五，基金净多单从6028张大幅增加至接近19000张，无论从增仓幅度还是持仓的绝对数量来说，都是非常大的水平。所以，未来基金持仓调整对铜价的影响也将不断下降。

第四，从技术上看，铜价打破下行通道之后，确有重新挑战万点关口的可能，但形成突破性上涨的可能性很小，超买压力进一步加大，面对前期高点成交密集区的抛售压力，重新寻找支撑才是后市运行的大概率事件。

总体来说，笔者认为，尽管没有紧迫的利空风险，但铜价也很难形成趋势性上涨，不过是波动率上升而已。从中长期看，如果真的没有QE3，那么铜价在万点左右水平绝不会持续很久。