内容摘要：

6 月份，受焦炭下游钢材进入消费淡季，连焦主力1109 合约连续向下突破2350元和2300 元重要支撑，月末受保障房建设及国内稀缺性煤种保护性开采等中长期利好支撑，再次重回2300-2350 元区间。

从上游来看，随着水电出力增加以及电厂备煤积极性下降，动力煤供应紧张的局面得到一定缓解，价格上涨明显趋缓，动力煤对炼焦煤价格支撑作用弱化。从下游钢材消费来看，受天气逐步转入炎热，南方降雨量大增，钢材消费进入传统的消费淡季。钢厂去库存化及钢价下跌向焦炭价格传导对焦炭需求和价格均构成明显压制。需要密切关注的是，焦炭在短期行业基本面偏弱的情况下，中长期利好预期开始体现，国内保障房建设融资瓶颈打破后三季度中后期有望迎来大规模开工，对焦炭需求构成间接拉动。同时国内对于稀缺性煤种保护性开采意见及煤炭资源整合均对中长期供给构成限制。

目前连焦反弹突破近期下行趋势线，短期市场有望摆脱下行格局。在成交量及持仓量均无明显放大的情况下，市场观望情绪依然较浓，短期反弹空间或有限。随着三季度中后期保障房大规模开工，市场有望迎来实质性上涨。

一、 行情回顾

6 月份，受焦炭下游钢材进入消费淡季，连焦主力1109 合约连续向下突破2350 元和2300 元重要支撑，月末受保障房建设及国内稀缺性煤种保护性开采等中长期利好支撑，再次重回2300-2350 元区间。

从上游来看，随着水电出力增加以及电厂备煤积极性下降，动力煤供应紧张的局面得到一定缓解，价格上涨明显趋缓，动力煤对炼焦煤价格支撑作用弱化。此外，国内运力紧张的状况得以缓解，前期炼焦煤运力受动力煤挤压导致个别地区供应短缺的情况明显好转。从下游钢材消费来看，受天气逐步转入炎热，南方降雨量大增，钢材消费进入传统的消费淡季。近期国内钢材现货品种出现全面下跌。钢厂去库存化及钢价下跌向焦炭价格传导对焦炭需求和价格均构成明显压制。需要密切关注的是，焦炭在短期行业基本面偏弱的情况下，中长期利好预期开始体现，国内保障房建设融资瓶颈打破后三季度中后期有望迎来大规模开工，对焦炭需求构成间接拉动。同时国内对于稀缺性煤种保护性开采意见及煤炭资源整合均对上游中长期供给构成限制。

在短期行业基本面仍然偏弱及中长期利好预期开始体现的情况下，焦炭下跌动能明显弱化。鉴于保障房大规模融资到投资建设仍有较长周期，短期焦炭产能过剩及下游需求放缓的状况仍将持续。继三季度中后期保障房大规模开工后，下游需求将有切切实实增加，届时焦炭价格将有实质性上涨。

二、基本面分析

1、动力煤涨势趋缓 港口库存继续增加

本月欧债危机持续蔓延，全球经济数据不佳，美国再次下调经济增长预期，令市场预期经济复苏依然困难重重，商品市场承压明显。月末希腊议会经过投票通过了有关希腊政府紧缩财政计划相关执行细则法案，从而为希腊获得国际债权人的新救助铺平了道路。此外，市场普遍预计欧洲央行将在议息会议上加息，这将是该行今年第二次上调关键政策利率。而美国联邦储备委员会预计将维持超宽松货币政策不变。美元承压下行令国际大宗商品价格受到一定支撑。国际能源价格小幅反弹，美国原油价格重回95 美元附近。

澳大利亚BJ 煤炭现货价格小幅反弹，截止6 月30 日BJ 煤炭现货价格120.90 美元/吨，较月初118.90 美元/吨上涨2 美元/吨。国际三大港口动力煤价格涨跌互现，欧洲ARA港口动力煤现货价121.12 美元/吨，理查德港RB 动力煤现货价115.80 美元/吨，较月初下滑明显。纽卡斯尔NEWC 动力煤现货价121.17 美元/吨，较上期有小幅上涨。

从国内方面来看，经过前一段时间的抢运，电厂库存普遍处于高位，继续加大采购的意愿不强。由于受到紧缩的货币政策影响，南方各地工业指数下降，对电力的需求下降，前一段时间缺电少煤的情况开始缓解。加上近期南方多地暴雨成灾，水电出力大幅增加，进口煤数量的增加也冲淡了沿海煤炭价格继续上涨的压力，国内电煤紧张的局面开始逐步扭转。

从主产地来看，连续保持三周稳定的山西北部动力煤价格月内出现小幅下跌后再次反弹。虽然动力煤连续上涨的趋势被打破，但国内动力煤易涨难跌的格局仍持续。主要电厂煤炭采购价格保持平稳。主要中转地秦皇岛港，继续受大雾天气影响，调入上升调出下降导致库存大幅上升。随着水电出力增加以及电厂备煤积极性下降，动力煤供应紧张的局面得到一定缓解，价格上涨动力将趋缓。

本月主要港口煤炭价格保持平稳，秦皇岛港山西优混价格 845 元/ 吨，山西大混价格750 元/ 吨，4500 大卡的普通混煤报价655 元/吨，6000 大卡的大同优混价格895 元/吨。环渤海动力煤5500 大卡综合平均价843 元/吨，与上周持平，结束连续十四周上涨。

2、焦煤短期需求疲弱 中长期利好显现

受动力煤涨势趋缓，部分地区坑口价出现下滑，动力煤对炼焦煤价格支撑作用弱化。此外，电厂增大采购的意愿下滑，国内运力紧张的状况得以缓解，前期炼焦煤运力挤压导致个别地区供应短缺的情况明显好转。目前焦煤下游钢材需求仍处于消费淡季，钢厂去库存及钢材价格的下跌压制焦煤需求，短期焦煤仍有承压下行可能。

近期关于稀缺煤种保护性开发管理办法将出台，刚刚披露的煤炭工业发展“十二五”规划征求意见稿提出，“十二五”期间对优质炼焦煤和无烟煤资源实行保护性开发。我们分析，优质炼焦煤主要指炼焦煤中的主焦煤和肥煤，由于炼焦煤在我国煤炭储量中仅占25%，而其中优质炼焦煤(主焦煤和肥煤)占比不到9%。在国内钢材需求继续维持高位的情况下，焦煤在国内煤种中的稀缺性不断凸显。鉴于国内外炼焦煤价差较大的情况，国内炼焦煤价格长期大幅低于国际价格，稀缺性煤种保护性开采办法出台后将从中长期推升国内炼焦煤价格。

因此，从中长期来看，国内煤炭资源整合已经上升到了国家发展战略，根据《煤炭工业“十二五”规划意见稿》内容，未来要继续推进煤炭资源整合，提高行业集中度，培育大型煤炭集团，鼓励兼并重组，目标是至2015 年形成10 个亿吨级、10 个5000 万吨级特大型煤炭企业，煤炭产量占全国的60%以上。

近年来国内煤炭资源乱采滥挖现象较多，国内煤炭资源综合采出率较低，大量优质煤炭资源被直接当做动力煤烧掉，未实现不同煤种的有效利用。鉴于国内优质炼焦煤资源缺乏的现状以及未来需求量的不断增加，对炼焦煤开采量的控制和煤矿企业的整合将从中长期支撑炼焦煤价格。

从现货方面来看，本月炼焦煤价格继续保持平稳。主要产地古交 2 号焦煤坑口价(不含税)765 元/吨。柳林4 号焦煤坑口价(不含税)990 元/吨。古交2 号焦煤车板价(含税)1480 元/吨。西山煤电焦精煤车板价(含税)1465 元/ 吨。临汾主焦精煤车板价(含税)1600 元/吨。均于上月持平。

3、保障房融资瓶颈破解 焦炭消费淡季存利好预期

月内焦炭下游钢材价格出现大幅下跌，受天气逐步转入炎热，南方降雨量大增，钢材消费进入传统的消费淡季。近期国内钢材现货品种出现全面下跌，部分品种跌幅已达百元。继宝钢出台七月份价格政策后，鞍钢、武钢、首钢等主导钢厂相继出台7 月政策，各主导钢厂价格降幅明显。受下游钢厂消费出现明显放缓，钢材期现货价格出现明显下跌向焦炭价格传导，焦炭承压明显。

需要重点关注的是，鉴于年内保障房建设滞后的问题，发改委制定的《关于利用债券融资支持保障性住房建设有关问题的通知》已下发到地方政府，明确允许投融资平台公司申请发行企业债券筹措资金。这表明困扰保障房建设的资金问题开始破解。这意味着保障房建设专项融资的瓶颈已经突破，三季度保障房融资、投资和建设会实实在在提速，房地产调控也会步入一个崭新时代。据我们估算，如果今年全年全国保障房投资全部落地，其占整个住宅投资比例将达到一半左右。我国“十二五”期间计划完成3600 万套保障房，而1000 万套为年内“硬任务”，鉴于上半年保障房开工率较低的情况，保障房建设对钢材、水泥等需求的拉动效果将在下半年显现出来。我们测算，11 年1000 万套保障房将间接增加煤炭需求量为五千万吨以上。随着三季度中后期保障房的大规模开工建设，焦炭需求将有明显上升，届时焦炭价格将迎来实质性上涨。

三、技术分析

6 月，连焦主力1109 合约连续向下突破2350 元和2300 元重要支撑，最低下探至2270元附近，之后小幅反弹，并于2300 元附近震荡整理。目前反弹有突破近期下行趋势线迹象，短期市场有望摆脱下行格局。在成交量及持仓量均无明显放大的情况下，市场观望情绪依然较浓，短期反弹空间或有限。注意上方60 日均线及2350 元附近压力情况。

四、后市展望

从宏观方面来看，国内 PMI 指数继续下降，经济增速下滑态势仍将持续。国内通胀压力有望在6-7 月份达到年内高点，鉴于国内经济增速下滑状态引起监管层关注，年内“一月一次”的货币紧缩有望接近尾声。随着CPI 冲高回落，下半年货币政策在从紧的基础上将有所放松。目前市场普遍预期7 月份加息将是货币紧缩“最后一击”。虽然我们看法仍较谨慎，但由货币紧缩预期对近期大宗商品价格的压制作用将有明显放松。

从煤炭行业来看，一方面，随着水电出力增加以及电厂备煤积极性下降，动力煤供应紧张的局面得到一定缓解，价格上涨动力明显趋缓，动力煤对炼焦煤价格支撑作用弱化。另一方面，从炼焦煤和焦炭价格来看，受天气逐步转入炎热，南方降雨量大增，下游钢材消费处于传统的消费淡季。钢厂去库存化及钢价下跌向焦炭价格传导对焦炭需求和价格均构成明显压制。需要重点关注的是，发改委制定的《关于利用债券融资支持保障性住房建设有关问题的通知》已下发到地方政府，国内保障房建设融资瓶颈打破后三季度中后期有望迎来大规模开工，对焦炭需求构成间接拉动。同时国内对于稀缺性煤种保护性开采意见及煤炭资源整合均从中长期利好焦炭价格。

综合来看，焦炭短期仍处消费淡季，行业基本面依然疲弱。但中长期利好预期已经开始体现，短期焦炭下跌动能弱化。连焦于2300 元附近震荡整理后反弹突破近期下行趋势线，短期市场有望摆脱下行格局。在成交量及持仓量均无明显放大的情况下，市场观望情绪依然较浓，短期反弹空间或有限。随着三季度中后期保障房大规模开工，市场有望迎来实质性上涨。