近日白糖继续成为市场反弹明星，主力合约1201再创新高，持仓量和成交量进一步放大。笔者认为，以下四个方面将决定白糖继续强势，引领大宗商品反弹。

宏观面紧缩得以缓解

国家统计局发布，6月CPI同比上涨6.4%，食品价格上涨14.4%；PPI同比上涨7.1%。该数据为三年来新高，不过在市场预期之内。央行早些时间的加息已经是对该数据的反应。由于CPI翘尾因素在6月达到最高，而且食品价格有趋稳回落态势，笔者认为今年下半年CPI可能会趋稳回落。同时，由于中国PMI数据持续下滑，中国经济存在硬着陆的风险，我们认为未来紧缩政策可能会有松动，或者至少会趋缓。根据道琼斯通讯社的调查，13位经济学家中，有八位预计今年央行将不会进一步加息；有五位预计今年将再加息25个基点，时间一般在第三季度。总的来说，上半年资金面偏紧的情况在下半年缓和的可能性较大。

供需面比较紧张

在6日进行的2010/2011榨季第六批国产白砂糖竞卖中，25万吨国储糖全部成交，最高成交7490元/吨，最低成交7260元/吨，平均成交价格约7357元/吨。拍储价格高于现货市场价格及期货市场价格。拍储价格倒挂显示市场上白糖供应紧张。白糖供应紧张主要有两个方面的原因。首先是本榨季白糖产量偏少，2010/2011榨季国内白糖产量为1045.42万吨，比2009/2010榨季削减了28.41万吨。其次是我国食品饮料行业处于高速发展阶段。今年上半年，由于国家的紧缩政策，很多行业出现增长放缓，甚至负增长的情况，而和白糖消费密切相关的食品饮料行业却保持高速增长，其中碳酸饮料5月份同比增长43.6%，果汁饮料5月份同比增长11.6%。

下游需求旺季已经开启

食品饮料业的季节性比较明显，特别是碳酸饮料业，在每年的春节前后，以及从夏季开始一直到中秋是需求高峰期，产量明显增加，产量高峰一般出现在1月和9月两个月份。相对来说，果汁饮料的在各个月份期间的波动幅度没有碳酸饮料大，但是消费启动一般从2月份就已经开始，并在9月份达到最高点。其他如糖果、饼干等子行业，虽然增速不如饮料行业，也能保持一个较为稳定的持续增长。目前处于7月初，正是消费加速启动时期，将推动白糖价格上涨。

季节性分析显示10月才是白糖价格高点

我们用2001年以来的柳州白糖现货价格进行统计分析，发现白糖价格一般在5月份会形成低点，在随后的6、7、8、9月持续上涨，并在10月份形成年内高点。这样的季节性规律和我们上面分析过的白糖下游需求的季节性规律可以很好的吻合，同时也证明了下游需求是推高白糖价格的主要力量。2011年现货价格目前为止较好地吻合了我们的季节性规律，如果不出意外，我们有理由推断下半年白糖价格走势将跟随季节性走势而上涨。

在上述四点因素的影响下，我们认为白糖将继续强势。特别是在宏观面改善和下游需求启动的情况下，白糖将继续成为大宗商品市场的明星。