二季度PTA走出了一波大幅回调行情，从12000的历史高点跌至8700，回调幅度高达27.5%。回顾此波行情，笔者认为，宏观紧缩政策是关键。而目前，大宗商品的企稳回升也与国家的货币政策密不可分，7月上旬国内政策松动迹象略有显现。反观PTA基本面，产能陆续释放，同时不乏利好因素，原料PX价格见底，PTA库存、聚酯库存均处于低位。因此，短期内PTA的上涨行情仍将持续，但考虑到新产能的陆续释放，PTA市场中期空头思路依旧不变。

一、原油强势振荡，PX价格已经见底

原油整体宽幅振荡格局没有改变。从我们跟踪的原油数据看，美国的油品需求依旧低迷，国庆假期当周的需求总量仅为1850万桶/日，较去年同期下滑1.4%，较过去四周也下降0.4%；美国的油品总库存因进口增加再现升势，炼厂开工率仍在88%，明显低于往年同期；CFTC净多持仓连续两周攀升，投机资金多头可能进一步增持。由于国际能源署的抛储，美国失业率的攀升，以及欧债危机向意大利蔓延等宏观事件的打压，国际油价依然在95美元附近维持振荡。但一旦全球经济度过低迷期，原油需求回升，价格势必会出现大幅上涨。油价的企稳为其下游化工品带来利多氛围。

全球PX生产中一体化炼厂占据主导。无论是老炼厂还是新炼厂，二季度迄今利润均出现了大幅下滑。老炼厂生产PX的利润从最高的600美元/吨降至目前的200美元/吨，新炼厂乙烯和石脑油的差价从400美元降至168美元。老炼厂差价目前尚未到成本线下方，新炼厂差价已经跌至历史低位。考虑到新炼厂占比具有绝对优势，后期PX和乙烯的供应将逐步下滑，对PTA价格带来支撑。事实上，随着PTA新产能的推出，PX的价格已经略有企稳。7月初，亚洲PX价格曾跌至1350美元/吨，目前价格已经回升至1457美元/吨。从更为宏观的角度看，今年我国有450万吨的PTA产能将投放市场，2012年预计有约1000万吨的产能投产，但对应的PX这两年间仅有不足280万吨的产能投产，PX供应偏紧的格局逐步显现。后期PX将逐步为PTA带来成本支撑。

二、新产能预期导致PTA库存低位，聚酯产销良好

6月以来，逸盛大连、宁波以及随后的三房巷(600370,股吧)等几个新项目陆续投放市场，PTA供应增加预期愈发强烈。无论是贸易商还是下游企业囤货积极性降至低点，市场去库存将持续进行，PTA社会库存被大幅挤压。从交易所仓单日报看，截至7月15日当周，交易所仓单数量继续下滑，绝对值为2000张，合计约为10000吨的货物，仓单绝对值处于低位。据业内权威资讯网站统计，目前PTA的库存情况是，PTA工厂为0—4天，聚酯工厂为7—14天。

聚酯企业开工率近半年持续处于高位，近期受周期性备货、限电以及订单刺激，聚酯产销更是再度攀升。同时聚酯的利润也有较大提升，部分品种周度涨幅高达七八百元之高。去年四季度以来，棉价大涨，导致订单向涤纶转移，替代效应支撑了聚酯产品。这也是今年PTA价格弱势时聚酯开工率仍持续位于80%上方的根本原因。同时聚酯产品库存也处于低位，截至上周末行业平均的涤短库存为4.9天，涤纶FDY库存为9.5天，POY为7.5天，均低于近年均值。低位的产品库存以及较好的销售利润将为聚酯的强势带来延续性，从而对PTA价格有所支撑。

总之，PTA短期将延续涨势，但中期空头思路依旧不变。