十连阳已成历史，十一连阳几无悬念。不过，虽然年内金价依然看涨，但由于短期涨速过快，且美国上调债务上限是大概率事件，将导致此前涨速过快的金价动能下降，国际金价在1600美元附近向上的空间进一步收窄。

价格运行呈现新特征

自2001年以来，国际金价持续上涨达十个年头，过去一个季度的涨幅超过11%。相比较其他商品及货币，黄金的稳定性以及资产保值的功能得以充分体现。但自2010年下半年至今，国际金价季度同比增速显著下降，而且这是在传统旺季中持续发生的事情。同时，我们跟踪了近十年来每年6月收盘价的数据变动，发现无论是同比抑或环比涨幅在今年的6月均出现了增速下降的拐点。

在过去数年里，美元、原油与黄金的统计规律同样在这个时点上出现了变化。以今年为例，黄金与美元的负相关关系自4月以来显著下降，而来自于资金面的数据更是令人深思：全球最大的黄金ETF——SPDR Gold Share持金量从未达到过1300吨（目前1236吨），而COMEX黄金期货持金量同样增长缓慢，截至7月12日当周总持金量仅为1618吨（去年11月9日当周高点为2024吨）。显然，推高金价的主要动力已不再是资金面，而是其他更为复杂的一些因素。

债务风险让金价纠结

随着美国QE2的结束，主要经济体单纯依靠干预力量推动经济的阶段已经过去，转入了经济系统自行修复阶段，但实体经济动能持续性较差。由于欧元区债务问题以及美国债务达到上限的阶段，同时新兴市场经济体大多处于紧缩政策应对通货膨胀的问题中，全球经济增长的脆弱性风险进一步上升。

近期欧美市场焦点集中于债务风险，自2009年12月8日惠誉国际信用评级将希腊主权信用评级由“A-”降为“BBB+”以来，债务问题一直困扰着欧洲大陆。目前希腊主权信用评级已被穆迪调降至“Caa1”负面级别。评级机构标准普尔7月14日将美国“AAA”的长期主权信贷评级和“A-1+”的短期信贷主权评级置于负面观察。该机构表示，至少有50%的几率在3个月内调降美国评级。

此外，7月中旬5年期国债CDS显示的违约概率：希腊为78.81%，葡萄牙60.89%，爱尔兰59.16%，均较6月初大幅度上升。同时，下半年PIIGS五国债务到期合计达到2245.08亿欧元，8-9月达到1050.41亿欧元。美国公共债务总额14.34万亿美元，超过14.294万亿美元的举债上限。虽然我们认为美国上调债务上限是即将发生的大概率事件，但能否通过大规模削减赤字的计划，将考验美国政府。一旦债务问题升级，将导致在目前的全球货币体系中信用货币风险进一步上升，即便是具备资产保值功能的黄金同样会受到牵连。

短期或面临调整

从短期来看，由于过去引导金价出现十连阳的动能主要来自于欧美债务问题，特别是美国债务即将到期的市场忧虑。但我们认为美国上调债务上限是大概率事件，这将导致原本就上涨过快的金价动能下降，出现调整。

基于以上考虑，国际金价在1600美元附近向上的空间进一步收窄，即便冲过1600美元，在1610-1622美元区域同样面临承压。因此，近期买入操作风险上升，投资者可适当考虑降低多单头寸，但若在1500美元附近买入，则年内或有150美元的空间机会。

综合市场对于信用货币风险的担忧，以及央行购买、民众保值和分散风险的需求支撑，年内金价依然处于上涨通道。如果债务问题控制在当前的程度内，我们判断年内高点处于1650-1720美元之间；一旦出现更大程度的恶化，金价处于1700美元上方的概率将进一步上升。