现货市场：十年磨一剑，条件已具备

　　股指期货作为衍生品，其标的物就是股价指数，对应现货市场就是股票市场。经过这么多年的发展，如今的股票市场已经今非昔比。

　　一、股市规模与流动性为推出股指期货奠定基础

　　我国股市经过近20年的快速发展，已经成为全球规模最大的市场之一。截至2009年3月底，我国A股上市公司数量为1580家，A股股票总市值达到15万亿元，A股流通市值已达6万多亿元。从总市值看，我国股市位列全球第三，仅居美国和日本之后。从成交金额看，2007年我国A股市场以6.17万亿美元的交易额位列全球第四，仅次于美国、英国和日本；即使是在2008年我国A股市场持续下跌的背景下，沪深A股的总成交金额仍是位列美国、英国、日本、德国和EURONEXT之后，成为全球第六大活跃市场。从成交金额与流通市值的比例看，2007年换手率高达7倍多，交易的活跃度提高，价格的市场化调节机制形成，股票市场的流动性非常好。从股市总市值与GDP的比例看，目前沪深股票市场的总市值超过GDP规模的50%，2007年这一比例更是一度超过100%。

　　作为股指期货的基础市场有如此大的规模，具有足够的广度与深度，能够承受住股指期货的推出。同时，整个股票市场规模扩大后，投资者尤其是机构投资者也不断增多，需要规避风险的要求也日益强烈，尤其是社保基金、保险基金等对风险控制要求非常严格的大资金的入市，更是要求避险工具尽早出现，这就使得股指期货推出的必要性加强。

　　二、股权分置改革的完成建立起股票市场的基础性制度

　　笔者认为，2002年以前的股票市场包括国有股和法人股在内的约三分之二的股权不能流通，这一特殊的股权结构对发展股指期货市场而言，影响了股价指数的代表性，无法实现其发现价格与套期保值的功能。经过7年的发展，尤其是开始于2005年的股权分置改革的完成，国有股与法人股等非流通股将逐渐实现可流通，这样，所有的股票都能实现真正意义上的同股同权、同股同利和同股同责，从而形成理性的定价机制，使得股价能真实反映上市公司的价值，进而保证股价指数的代表性。

　　三、统一股指已经推出且运行稳定

　　笔者认为，2002年以前我国还没有一种现成的指数被认可满足期指的交易指数特点，因此有必要编制一系列的指数，而且最早推出的指数期货也应以统一指数为宜。

　　自2002年7月以来，市场先后推出了上证180指数、深证100、上证50指数、沪深300等成分股指数，这些指数稳定运行多年，已为市场所熟悉，具有较好的知名度和市场认可度。中证指数公司的成立也为指数标的的发展提供了很好的平台。作为国内第一个股指期货标的指数的沪深300，它发布于2005年4月，是沪深证券交易所第一次联合发布的反映A股市场整体走势的指数，其具有的“统一性”有利于投资者全面把握市场运行状况。而且，沪深300指数的成分股流动性较好，指数编制与管理方法较为科学并符合国际惯例，具有较好的抗操纵性。沪深300之所以在抗操纵性方面具有优势，主要是因为：一是从市值容量来看，沪深300指数具有较大的流通市值，很难操纵。最新数据显示，沪深300指数成分股占沪深两市A股市场总值的比例为77%，流通市值占沪深两市流通市值的68%。二是从指数构成结构来看，沪深300成分股数量较多，权重分布比较均匀。沪深300自推出后经历若干次调整，结构不断优化，最新数据显示，无论是行业还是个股市值权重目前的分布呈现均衡分散状态，最大行业“金融+地产”比重31.36%，第一大市值股“招商银行”比重3.6%，前5大权重股累计比重16.63%。与国际上一些成熟的期指标的指数相比，沪深300的行业与个股比重分布甚至更为均匀。这样一来，意图操纵沪深300现货指数或者通过操纵某个或数个成分股来影响沪深300指数走势在现实中是很难实现的。

　　四、机构投资者群体的扩大提供了投资主体方面的保障

　　早些年我国股市是以散户为主体的市场，投机气氛浓厚。经过最近10年的发展，尤其是2000年以来证监会超常规发展机构投资者的政策的实施取得了丰硕成果，机构投资者群体的不断扩大带来了投资者结构的优化，投资者类型与结构不断趋于合理。截至2008年年末，已有基金公司60家，基金资产规模为1.94万亿元，持有的股票市值为0.92万亿元，获批QFII资格的境外金融机构71家，已经形成了以证券投资基金为主，QFII、保险基金、社保基金、券商资产管理、企业年金等其他机构投资者相结合的发展格局。整体来看，机构投资者已经在市场中占据了主导地位。在沪深300成分股中，机构投资者所占比重更高，这对于市场的投资理念、市场的稳定都有深刻的意义。大力发展机构投资者，促进投资者结构的转变是使股市进入良性循环的重要条件，也为未来股指期货的推出与运行提供了投资者主体上的保障。

　　五、目前现货指数点位适合推出股指期货

　　对已经推出股指期货的市场进行考察，我们并不能得出股指期货推出后现货市场是涨还是跌的结论，涨或跌更多地与现货市场所处的行情阶段有关。在股票市场处于高位时推出股指期货，往往会拉低股指，在低位推出，则往往向上推动股指。上证指数从2007年6100点的高位大幅回调，至去年第四季度的最低点1600多点，目前运行在2000—2500点，基本上处于底部区域，在这种情况下推出股指期货有利于机构投资者恢复买入股票的信心。同时，股指期货推出后可提供对冲稳定机制，弥补股市结构性缺陷，减小股市波幅，从而吸引长期资金入市，增强股市稳定力量。此外，股指期货的推出还有助于市场价值的发现，引导资金流向蓝筹股票，实现资源的优化配置。