焦炭期货今年4月15日在大商所上市，初期表现较为抢眼，价格一路走高，5月13日1109合约创出最高价2444元，之后由于基本面弱势，该合约价格重心不断下移。展望后市，笔者认为，三季度焦炭价格难有大的起色，主要原因在于，一是美国经济进入去库存化周期，抑制商品价格上行；二是国内紧缩政策仍将继续，去库存化仍将持续；三是成本支撑力度减弱，焦炭库存对价格形成压制。

美国经济进入去库存化周期，抑制商品价格上行

我国许多工业品如原油和铜都需要大量进口，因此统计这些商品的库存不能只考虑国内库存。全球主要经济体的经济周期对国内商品价格也有一定的影响。

近期美联储再次释放第三次量化政策的信息，笔者认为，第三次量化政策今年出台的可能性不大。推出量化宽松措施的前提有两个：一是美国经济进一步恶化，二是经济面临通缩风险。去年美国经济复苏势头一直不佳，房地产市场恶化，经济有第二次探底的可能性，第二轮量化宽松政策的推出尚在情理之中。而如今美国经济基本面有了较大的改善，经济处在进一步的复苏中，此外原油价格上涨和农产品价格上涨引起的通胀预期仍然较为强烈，因此第三轮量化宽松政策推出的可能性较小。第二次量化宽松政策结束后，货币政策对商品价格的影响力日渐式微，商品价格主要是受到美国经济基本面的影响，尤其是库存周期的影响。

上个月公布的制造业库存数据环比上升1.32%，批发商库存环比上升0.81%，零售库存环比零增长，从供应端的上游至下游，堆积库存逐级减弱，由于下游零售需求并不旺盛，因此零售库存的趋势可以认为主要反映的是零售商已开始主动对堆积库存的行为谨慎起来。制造业连续11个月正的库存投资，在大宗商品价格走低，物价上涨势头得到遏制，终端需求不振的情况下，持续的库存投资是不可持续的，去库存需求在逐渐加大，对商品价格上行形成不小的制约。

中国去库存化仍在继续，商品价格弱势延长去库存化周期

人口庞大，地区经济间发展存在较大差距，导致中国经济结构的转型将是一个缓慢的过程，迄今为止我们看到的PMI指数的变化都是由库存周期决定的，库存周期的变化对目前国内大宗商品价格有一定的前瞻性。

2011年6月，中国制造业采购经理人指数(PMI)为50.9%，PMI指数已经连续3个月下滑，PMI指数印证目前经济仍处于持续下滑阶段。细项的指数方面，除产成品库存指数外，其他PMI指数均有下滑，其中进口指数与生产指数下滑幅度较大，进口指数与生产指数的下滑主要反映的是国内经济的放缓。目前政府已将维持物价稳定作为首要目标，下半年货币政策总体基调或将继续维持”稳健“，从信贷总量维持偏紧情况来看，下半年紧缩力度未必会有所减弱。总体上来说，我们认为需求减缓的经济形势可能至少会延续到今年三四季度。目前，产成品库存仍在堆积，经济继续寻底，中国因素对大宗商品价格支撑作用减弱。综合之前的对美国库存周期的判断，笔者认为，美国经济如果没有新的刺激政策，中美两国同时进入库存下降阶段，那么对全球大宗商品价格的影响将是较为利空的，焦炭价格难以有抢眼表现。

成本支撑力度减弱，焦炭库存对价格形成压制

秦皇岛煤炭价格近几周小幅回落。在电荒有所缓解的情况下，前期累积的港口和电厂库存抑制了港口煤价继续上行。上周秦皇岛动力煤含税平仓价普遍下跌5元/吨(大同优混5800大卡下降至900元/吨)，国内其他主要产煤地区动力煤价格基本保持稳定。展望后市煤炭价格，笔者认为，国内煤价在旺季支撑下仍有望在短期内继续冲高，但需求回落的趋势已经较为明显，煤炭价格在旺季后回落概率较大。

焦煤价格对焦炭的支撑有望减弱，澳大利亚一季度遭遇恶劣天气的焦煤市场正逐步恢复，二季度焦煤价格趋于下滑。未来焦煤价格不会出现大幅上涨，中国政府正在蒙古投资焦煤矿，将可能减少与澳大利亚及其他海外生产商的交易，焦煤供应紧张的状况将会有所缓解。

三季度钢材市场需求下降的预期使得国内各大钢厂在焦炭原料采购上较为谨慎，现阶段主要以消耗库存为主。天津港焦炭库存仍然处在高位。天津港上周全港焦炭库存为169.5万吨，周度减少0.5万吨。钢铁库存方面，至6月底钢材库存总量已降至1427万吨，比5月末又下降了1%，但仍比年初库存水平高9.04%。短期天津港焦炭库存仍将维持上升态势，下游需求又逐渐进入淡季，焦炭和钢铁的双高库存水平将制约焦炭价格的上行。