上海期货交易所（上期所）昨日公布了对天然橡胶（天胶）期货合约的修改细则，主要内容包括将合约交易单位扩大至每手10吨，每个合约限仓5000吨等。上述修改内容将于8月16日正式执行。

市场人士分析称，天胶期货合约规则调整后对短期投资者心理影响较大，“监管层旨在限制投机大户的持仓规模，打压期胶市场投机”。但从中长期来看，天胶中长线走势仍然是依托基本面，规则修改只是其中一个因素。

一手保证金增至4.72万

自今年1月上期所宣布修改燃料油新上市合约交易单位后，中国期货市场大合约时代正式来临，随后新上市的铅和焦炭期货均定位为大合约。而在昨日，上期所正式公布期市第四个大合约的登场时间。

经中国证监会批准，上期所对天胶标准合约及相关实施细则进行了修订，并对国产天然橡胶实行交割商品注册管理。除品牌注册和品牌交割部分以外，天胶合约及相关实施细则修订内容自RU1208合约开始执行，该合约将于8月16日上市交易。

具体来看，天胶交易单位的扩大最引人关注，此次修改后，天胶交易单位将由现在的5吨/手扩大为10吨/手，以天胶主力合约RU1201昨日收盘价36340元/吨计算，参与一手天胶交易的入市门槛由此前的2.36万元（36340×5×13%），增至4.72万元（36340×10×13%）。

另一项值得关注的规则修改是每个合约单个自然人账户持仓最高为5000吨。根据修改前的交易规则，天胶限仓制度为持仓≥10万手时，限仓5%。

对此，中证期货分析师刘宾预计对天胶整体市场的流动性冲击不会太大。截至昨日收盘，天胶主力合约收涨1.20%至36340元/吨。

限制投机大户持仓规模

东证期货分析师闫新兵则将此次天胶规则修改解读为对大合约的政策延续。闫新兵表示，此次修改一定程度上有助于限制合约的流动性，缓和价格的剧烈波动。不过，此前市场一直对此存在预期，交易单位的修改对市场产生的冲击料有限。

而就限仓制度修改来看，闫新兵指出，此项修改是新的合约规则项目，重在限制投机大户的持仓规模，打压期胶市场的投机泛滥，有利于改善天胶期货参与者结构的合理性，充分发挥期货市场发现价格、规避风险的基本功能。按照持仓量合约双边持仓20万手计算，此前单个自然人账户持仓可以最高达到20万手×5%=1万手即5万吨，按照新规则单个自然人账户持仓最高仅为5000吨，持仓规模大大削减，调控力度较为严厉。

“众所周知，沪胶市场一直存在大户资金爆炒对垒的局面，成为管理层的眼中钉，此项修改势必降低未来沪胶市场的活跃度，削减天胶市场的虚盘投机规模。”闫新兵称。

此外，此次规则修改还涉及天胶的交割结算价确定方式、套期保值相关业务、实行交割商品注册管理制度等内容。

虽然此次天胶合约修改涉及内容较多，扩大合约、限制持仓、品牌交割对市场构成利空影响，但上期所昨日还发布通知，调整了包括天胶、铜、铅、螺纹钢、黄金期货品种在内的合约手续费以及保证金水平。根据通知，自8月1日起，天胶期货合约的交易手续费收费标准由目前的成交金额的万分之一点五调整为万分之一。

“虽然天胶的参与门槛提高了，但手续费的下调却显示出政策导向的有松有紧、利多利空叠加。”中证期货分析师戴宏浩给早报记者算了一笔账，按天胶主力合约昨日收盘价计算，目前交易手续费为54.51元（36340×5×0.00015×2），如果提高交易单位后没有下调手续费，则调整后的天胶交易手续费为109.02元；而在手续费下调后，投资者交易成本虽提高至72.68元，但上升幅度有所减少，有助于缓解大合约对市场活跃度造成的影响。