进入7月份，油脂市场在USDA报告刺激下出现了小幅反弹。基于北半球大豆将进入关键生长期，在供需预期偏紧的情况下，若大豆单产受到威胁，那么期末库存将会异常紧张。但考虑到外围市场尤其欧美债务问题短期不能有效解决，其对市场存在不确定性的冲击。因此我们认为油脂价格会呈现出蹒跚上行的态势。

种植面积下滑已成定局

受比价效应影响，2011年中美两国大豆播种面积均出现下滑。根据机构调研结果，今年黑龙江大豆播种面积下滑幅度预计在10%—30%。尽管预测可能存在偏差，但播种面积下滑已成定局。6月30日，USDA公布了新季大豆的种植面积为7520万英亩，较上年度减少3%。USDA指出后期将重新对明尼苏达州、北达科塔州和南达科塔州等四个州进行考察，预计会在8月份报告中修正播种面积。从历史情况看，2009年时，USDA也曾对七个州进行第二次考察，并在8月份对播种面积作出温和调整；2008年USDA也在8月份小幅上调新豆的种植面积，但在10月份后又再次下调。由此来看，8月份USDA大幅调整新豆播种面积的概率不大，我们倾向于美豆播种面积会维持在7520万吨附近，预计波动区间在20万英亩左右。总之，在大豆种植面积下调情况下，若单产难以维持，那么新豆的供需平衡将十分脆弱，油脂的供需平衡也将受到冲击。

单产存在下调可能

大豆单产逐渐成为焦点问题，尤其是在8月大豆关键生长期。从7月份月度供需数据来看，新豆供需进一步趋紧的可能性较大。我们根据USDA最新数据做过假设：在种植面积维持7520万英亩，单产在43—44蒲式耳/英亩情况下，预测期末库存变化(其他数据不变)，结果发现美豆期末库存在1.1亿—1.85亿蒲式耳区间波动。这说明单产的波动会对期末库存产生很大的影响，因此单产不容有失，否则供需也会很紧张。

从USDA公布的美豆生长数据来看，美豆生长评级连续下调，截至上周已降至62%，处于五年均值水平。根据历史数据，目前评级情况下的美豆单产处在42—44蒲式耳/英亩间，而这一单产水平所对应的期末库存处在偏紧状态。若在未来的一段时间里，产区出现威胁单产的因素，大豆生长优良率可能急剧下滑，那么单产下降势必会加剧供需紧张程度。从目前的大豆生长评级来看，我们预计USDA将要公布的8月供需报告可能会下调大豆单产。

目前基本面还较为复杂。短期欧美债务问题还将持续影响市场，但在生长关键期，大豆生长评级持续下滑可能引发期末库存紧张的预期，因此油脂价格还将蹒跚上行。操作上投资者以波段多单操作为主，为避免系统性风险也可选择买棕榈油卖豆油的套利组合。

(作者单位：长江期货)