郑棉在21000—22000元/吨区间已经振荡盘整12个交易日，下跌动能明显减弱，后市有望振荡筑底。

宏观环境有所改善

从国内来看，一方面，在央行连续上调准备金和加息后，实体经济增长出现放缓现象，尤其是中小企业资金短缺情况严重；另一方面，市场普遍预期CPI将于6月见顶，因此国内货币政策后期松动概率很大。由于美国失业率高达9.2%和住房市场萎靡不振，美联储有可能推出新一轮量化货币政策（QE3），而7月13日伯南克在国会的证词中也确认了这一可能性。若美国实施新一轮的量化宽松政策，则美元将重新进入下跌轨道，从而将会提振大宗商品。欧洲市场上欧债危机不时给市场带来阵阵寒风，但欧债问题仅仅局限在边缘国家，以德法为核心的主流国家经济复苏进程相当稳健，欧债问题继续恶化的可能不大。

棉纺市场环境依旧没有改善

国内棉纺市场没有太大起色，停产和减产现象较普遍。按照目前的棉价和纱价，纺织厂已经有利润，但前期的高价棉没有完全消化，有棉花库存的厂家境况偏差。

目前棉花企业需要归还银行的贷款，资金压力很大，但棉花销售得不到纺织企业的强列响应，杀价现象很普遍。产业链还在最大化地去库存，产业链上坯布以下环节基本处于零库存的状态，库存主要集中在棉商和纱厂手里面，棉商手里面的是棉花，而纺织厂是纱线。

近期改善的是新年度外棉市场，2011/2012年度的棉花报价已经普遍跌破2万，纺织厂开始加大外棉采购力度。从近期USDA的周度出口报告也可以看出，中国买盘明显增多。

当前棉价比较合理

从供需格局上看，棉花2011/2012年度处于紧平衡。按照USDA的数据，2011/2012年度全球产大于需大约130万吨，全球消费库存比将回升至42%左右。

USDA的产量评估相对稳定一点：三大产棉国两增一减，美国减产至348万吨，主要是旱灾导致单产大幅下降；中国增产至718万吨，主要是面积增加，且生长期没有恶劣天气；印度增产至589万吨，主要原因是面积增加。我们认为USDA对中美两国的产量评估基本是客观的，这两个国家播种已经完成，影响产量的因素只有单产，而印度的产量则有被明显高估的嫌疑，原因是印度播种期间其国内棉价不断下跌，目前已经下跌至100美分之下，种棉优势部分丧失，最终播种面积可能低于此前预计，产量也会打折扣。

供给是个相对固定的概念，需求却在不断变化，危机后各国都在加强对经济的干预力度，经济周期变的很短，所以静止地看待未来一年的需求肯定是不行的，现在需求不振不代表未来也需求不振。

从相对价格角度，经过半年的下跌，棉价已经跌至2.1万元左右，与去年7月行情启动前1.6万元/吨相比，升幅为25%，而同期糖上涨了44%，铜上涨40%，橡胶上涨幅度在50%，相对来说，棉价已经不存在高估情况。

小结

长周期来看，我们认为当前棉价处于未来一年的低位，短期由于消费极度不畅，仍旧有可能继续寻底，但由于有国家保护价托底，空间已经有限，后期将振荡筑底。