内容摘要：

近期LLDPE期价已经摆脱上半年的低迷状态，上涨势头很是强劲。我们认为，在宏观经济预期向好及现货基本面改善的情况下，作为价值洼地的LLDPE引发市场资金介入，展开了强势的估值修复行情。但是考虑到中期国内经济环境仍然承压以及季节性因素影响的减弱，市场届时将重新调整预期， LLDPE中期仍会维持弱势格局。

7月份以来，LLDPE期价一改上半年的颓势，走出一波强劲的上涨行情，目前主力合约1201的期价已经在12000元/吨一线。笔者认为，LLDPE之所以强势上涨，是因为在宏观经济预期向好及现货基本面改善的情况下，超跌品种的估值修复行情。而在估值回归正常水平后，由于现货市场中期难以支撑，LLDPE仍会有下跌的动能。

一、 宏观经济形势预期向好

从上半年的形势来看，国内外经济环境颇为动荡。欧债危机悬而未决，后QE2时期美国的经济复苏前景不明，新兴经济体面临严峻的通胀压力。但是，随着经济的运行以及各国政府努力解决各自的问题和矛盾，经济形势得到改观。继欧元区财长会议决定在7月15日之前拨付120亿欧元的援助贷款后，欧元区领导人对希腊的新一轮救助计划达成一致，希腊债务危机扩散的担忧大幅缓解。 美国方面，伯南克一度表态，若美国经济复苏低于预期，不排除推出包括QE3的新经济(310358,基金吧)刺激计划，市场对美国经济的复苏增添了信心。另外，美国债务危机也是市场关注的焦点，介于美债若违约对市场及自身造成的冲击，市场对美国最终会提高债务上限持乐观态度。不过，美债谈判的艰难势必影响市场的风险偏好，放大行情的波动。国际油价的走高无疑加大全球经济复苏的难度，以美国为首的国际能源署决定抛售石油储备的措施表明抑制高油价的坚决态度。美国政府的干预不仅缓解了高油价抑制经济复苏的担忧，新兴经济体的通胀压力相应减轻。整体观察，宏观经济形势的不确定性正大幅下降，推动市场对未来的乐观情绪蔓延。

二、 低估值引发爆发性反弹

物价调控是今年以来政府的首要任务，紧缩货币政策的频繁出台显示政府抑制通胀的决心。然而，受紧缩的宏观政策调控影响，市场对国内经济出现硬着陆的担忧升温，从国内制造业PMI的数据来看，6月份为 50.9，连续第三个月下降，并且面临扩张和萎缩的分界点。LLDPE价格走势与宏观经济形势息息相关，市场的悲观预期迫使LLDPE期价不断下跌，并且使得LLDPE和纽约原油期货的比价（经汇率调整后）从均值20倍下降到15倍的水平。可见，LLDPE在下跌趋势中，跌幅比较大，价值洼地明显。

随着6月底发改委明确同意地方政府通过地方融资平台发债为保障房建设筹资，以及随后国务院温家宝总理发文认为，下半年物价会在可控的范围内，还有王岐山副总理强调采取措施解决小企业融资难的问题，以及公布的上半年国内GDP数据好于预期，利好消息频频传出振奋市场信心。更为重要的是LLDPE自身的基本面改善。在前期市场低迷的情况下，石化企业主动性地进行减产，并且伴随着夏季装置的停产检修，国内产量出现下降的趋势。同时由于市场的低迷，造成内外贸价格持续倒挂，进口量也出现明显下降。加上，7-9月份是农膜生产旺季，以及下半年是包装膜的生产高峰时段，需求旺季的预期对市场信心是极大的支持。在政策暖风频吹及现货基本面改善的情况下，作为估值洼地的LLDPE迅速引起资金的炒作，从而产生7月4日爆发性的上涨走势。

三、中期走势难乐观

对于中期的LLDPE基本面状况，恐难保持乐观心态。

首先，虽然今年投产的产能很少，但前期积累的产能使得国内供给压力不减。在上半年PE市场如此低迷的情况下，1-6月份国内累计PE产量为512万吨，同比去年增加35.9万吨，增幅为7.5%。加之内外贸价格倒挂的情况已经大幅缓解，进口量的回升会是大概率事件，届时将加大国内的供给压力。

其次，紧缩政策难放松，下游需求难有大的起色。6月份的CPI创出三年来的新高，使得物价调控仍是当前政府的首要工作。虽然市场对下半年的物价回落持乐观预期，但物价的回落是基于紧缩政策的不放松或者是进行结构调整，中小企业的融资难问题难以得到有效解决，进而影响到下游需求的恢复。

最后，估值洼地已经不明显。截止7月27日，LLDPE和纽约原油期货的比价（经汇率调整后）已经回升到18倍的水平，估值已经得到很大的修复。对于国际油价后市的判断，假如原油价格上涨到100美元/桶上方后，高油价抑制经济复苏的担忧以及释放的石油储备逐步流入市场的状况下，油价难有大的作为，进而对LLDPE估值的提振作用会大幅减弱。

可见，市场的基本面有所改善，但改善的程度不足改变市场供过于求的现状，市场库存压力难以减轻。截至7月26日，大商所LLDPE注册仓单量达到40852手，整体保持增加的态势。

总结

上半年LLDPE期价的走势极为低迷，甚至出现旺季不旺的现象。在宏观经济预期向好以及现货基本面改善的背景下，估值洼地的LLDPE在7月份开始的这一波反弹中表现极为强势，并且仍有延续的势头。不过，预计到8月份中后期，基于现货供过于求及去库存压力，市场将重新调整预期，届时LLDPE期价将面临下跌走势。