棉花期货价格持续盘整十多个交易日的同时，现货报价也在持续下跌。截至7月27日，国家棉花B指数（代表国内三级棉七大区域市场平均报价）为20469元/吨，较7月20日下跌4.19%，较6月27日下跌15.96%。事实上，现货报价不断下跌与市场需求萎缩的基本情况是相符的，整个棉花产业链的现货销售不通畅，而企业运营困难的覆盖面之广、程度之深，注定了这样的处境短时间内难有改善。与此同时，紧缩货币政策下，企业融资困难，现货套保盘有限，期货持仓和成交量不断放大，棉价走势更多地受投机资金影响。

目前棉花现货缺乏炒作题材，棉纺织行业复苏短期内难以实现，因而期货盘面上，主力资金移向更远期的1205合约。上周三，1205合约日涨幅3.43%，当天与1201合约的价差超过200元/吨，收盘持仓量增加56700万手，达到176522手，成交量放大到280326手，是前一交易日的2.93倍。综合多种角度的分析，我们认为，期货盘面走势可能出现背离现货基本面的局面。

从空头角度分析

第一，现货下游采购意愿不强，这一点从现货的成交量也可以看出。另外，从中国棉花网的调查数据来看，7月初准备采购原料的棉纺织企业环比降低11个百分点。第二，量价齐跌的现象从年初持续到现在已经5个月，纺纱的配棉比不断下调。中国棉花网调查显示，7月初打算降低配棉比的企业环比提高5个百分点。第三，行业悲观情绪不减反增，皮棉、棉纱库存消化缓慢到接近停滞，新花即将上市，市场供应量还将进一步加大。第四，新花种植面积增加，天气出现大变数的几率很低，随着对灾害防御能力的提高和种植技术的进步，国内的新疆、黄河流域，以及国外的印度、巴基斯坦、巴西等主要产棉国，棉花增产已成定局。USDA7月报预测2011/2012年度全球棉花增产7.51%。第五，全球经济存在下滑风险，几个重大风险因素拖累了经济复苏的步伐：数量型宽松政策在刺激经济复苏方面遭遇瓶颈；发达国家债台高筑；发达国家经济缺乏新的增长点；结构转型在全球再平衡中举步维艰；能源问题制约经济复苏。

从多头角度分析

第一，棉价跌幅较深，从34000元/吨的高位一路下行，下跌超过10000元/吨，跌幅接近40%，做多的风险收益比较高。第二，多数棉纺织企业亏损经营，东莞破产纺织厂达30%，而且亏损仍在持续。长期看，对棉花行业利好，因为行业恢复盈利才是常态。第三，美棉减产，USDA预测2011/2012年度美棉减产11.62%，而且美国作为最大的棉花出口国，近五年的出口量超过全球总出口量的1/3，未来一年，美棉仍然是中国进口棉的主要来源。第四，消息面很难再出现进一步利空的信息，7月份皮棉的抛售几乎是供货方能给市场的最后一道利空利剑。第五，通胀仍在持续，棉花作为农作物，在种植方面和其他品种存在一定竞争关系，随着种植成本和人工成本的不断上涨，长远来看，棉市还将是牛市。

从现货供需与期货交割状况分析

将现货供需情况放置到各个合约的交割期来看，1109合约最贴近现货，需求萎缩预期缺口已经消失，价格很难再回涨，新年度到港的进口棉报价多数和收储价一致或稍低一点，国内新花上市价格可能就是收储价。1201合约交割日离现在还有半年，做空做多风险对等，博弈的只是时间窗口；1205合约交割期离现在有十多个月，如果需求仍持续低迷，按照惯例，行业亏损超过一年，政府不会坐视不管，肯定会有相应的扶持政策出台，而且到时国家收储活动也结束了，做多的相对风险比较小；更远的1207合约因为受新花种植情况的影响明显，不确定性风险较大，可操作性不强。

由此来看，1205合约很可能成为主力多头炒作的对象，而在这样的资金作用下，1205合约和主力1201合约的价差还将进一步拉大。但我们认为，价差出现扩大的趋势只是短暂性的，不具备长期效用。从逆向思维来看，两个合约价差扩大的状况如果长期存在，那么市场都会买入1月棉花，然后5月再卖出，可以坐等升值。也就是说，如果1205合约持续增仓和拉涨，很可能提前成为主力合约并带动棉价上涨。

综合以上观点，我们认为，虽然基本面不支持棉价上涨，但仍需提防投机资金跟进买盘推动远月走强，从而提振棉花的期货价格。