2006年公布的再融资管理办法催生了定向增发,为上市公司创新了融资方式,也为机构投资者获得高额收益创造了新的机会。但由于我国的定向增发有一个限售期的约束,期间无论市场涨跌,投资者都只能被动等待,因而常常受到系统性风险的困扰。股指期货的推出为定向增发投资者提供了有效对冲系统性风险的方式。一般来说,个股与大盘的走势具有较强的正相关性,因此,投资者可以在限售期内择机做空股指期货,实施卖出套期保值策略,规避股价下跌风险。

在利用期指为定向增发股票进行套保的过程中有几点值得我们关注。

第一,我们需要判断股票组合是否适合套保操作。由于定向增发股票与沪深300指数之间存在误差,可能会影响套保的效果,因而对于一揽子股票而言,需要测算其相对于沪深300指数期货的贝塔值,据此决定是否采取套保操作。如果贝塔值接近数值1,表明股票组合与期指的联动性较强,意味着套保效果较好,反之则效果较差。另外,如果贝塔值相对稳定,波动不大,那么套保期间不需要频繁调整套保头寸,反之调整频率较高,会增加套保成本。

第二,正确选择套期保值时机。我们知道,为了获取较高收益,在市场上行过程中是不需要进行套期保值的,而面对下跌趋势行情或者不确定性的行情,则需要进行套期保值。因此,在进行套期保值之前,投资者需要先分析市场运行趋势。

第三,选择适当的股指期货合约。在期指合约的选择上,投资者需要坚持流动性和展期成本兼顾的原则。近月合约流动性好,但需要展期的次数较多,会增加展期成本;远月合约需要展期的次数较少,但流动性太差,同样具有弊端。投资者可视套保数量和时间周期来确定合约对象。

第四,确定对冲方法尤为关键。常用的对冲方法一般有两种,第一种为贝塔对冲,即根据定向增发股票组合相对于沪深 300 指数期货的贝塔值,计算需要卖空期指的数量;第二种为单位对冲,即采取资金对等的方法进行对冲。这两种方法在一定程度上都能降低回报率的波动性。如果采取贝塔对冲,我们要考察贝塔值自身的波动性如何,如果波动性很高,就需要不断调整套保头寸,那么势必会影响到对冲效果。