梳理7月份沪铜上涨的逻辑,我们不难发现,最为重要的支撑因素是:通胀预期下降,大宗商品超跌,资金面趋紧在6月30日后会缓解,为保增长国内政策可能适度放松,但进入8月份以来,上述因素被一一否定,目前沪铜下跌的可能性较大。

首先,政治局、央行等明确表示下半年调控不会发生松动。7月22日政治局会议召开,会议强调要坚持把稳定物价总水平作为下半年宏观调控的首要任务,同时要坚持不懈搞好房地产市场调控。市场期待的“紧缩政策适度放松保增长”的声音并没有在这次会上听到。在8月份召开的会议中,央行指出,下半年,要按照中央的决策部署,继续切实处理好保持经济平稳较快发展、调整经济结构、管理通胀预期三者关系,坚持把稳定物价总水平作为宏观调控的首要任务,继续实施好稳健的货币政策,保持必要的政策力度。中国7月PMI虽回落到48.9,但季节性因素的影响不可忽视,并且7月PMI细分项中产出和新订单均稳定在50以上,这也为高层坚持调控物价这一决策提供了依据。现在紧缩政策对经济造成的下滑处于管理层认为可控的范围之内。

其次,通胀形势可能远比预期的复杂。之前市场上存在两种声音,一些分析师认为6月CPI见顶回落,还有一些分析师认为CPI见顶的时间可能在三季度甚至更晚些时候。目前对即将公布的CPI数据,7月可能基本与6月持平,并且食品因素仍是推动CPI上涨的主要动因。从商务部近期公布的7月数据来看,食品类价格环比涨幅有升有降,除了猪肉以外,新的涨价品种不断出现。当然也不排除7月CPI继续创新高。若7月份CPI可能再创新高,则货币政策更加难以放松。市场期待的“紧缩政策适度放松以保增长”也在通胀形势仍较严峻的现状下无法实现。在资金面趋紧的情况下,短期行情走强难度很大。

再次,流动性放松不及预期。正常年份,过了6月30日,市场都会迎来资金面相对宽松的7、8月份,但从7月份央行公开市场操作数据来看,投放量3720亿元,回笼量3830亿元,二者基本相当,目前无论是央行投放量还是回笼数量,均较1—6月份有明显的减少,通过公开市场操作的增量资金基本为0 。7月国内贷款余额同比增速低于央行16%的全年增速目标,6月新增贷款6339亿,增量资金并不充裕,并且,从信贷的投放上,央行表示要引导金融机构继续加大对符合条件的中小企业特别是小、微企业的支持力度,要进一步执行好差别化住房信贷政策,督促金融机构对符合条件的保障性住房建设项目及时发放贷款,促进房地产市场健康平稳发展。存量资金无法推动大宗商品的继续上涨。

最后,7月以后进入季节性消费淡季,现货贴水扩大,跟涨意愿不强。从历年下游消费数据来看,每年的8、9月份是消费淡季,铜价也会在7月份之后回落。7月沪铜从68000一路上涨至73500,已近4月份高点74000,目前现货跟涨意愿不强,期货相对现货价出现持续的升水。