经历过2010/2011年度棉价大起大跌的行情后,2011/2012年度棉花市场将是非常复杂的一年。2010年棉花库存消费比落入历史低位,时逢经济处于成本推动型通胀周期,棉价猛涨近100%,国家抛储棉也未能阻止棉价超预期上涨。进入2011年后,国家为了稳定市场价格推出收储预案,3月便规定新花临时收储价为19800元/吨。货币紧缩政策连连出台,供需方资金紧张,产业链下游停产限产减少需求,供给缺口转变成过剩库存,棉价回吐近40%,棉企抛售不成亏损频现。与此同时,高棉价促使新年度植棉面积增加,新花增产已成必然。国家棉花市场监测系统8月调查预计,新年度棉花总产量为739.02万吨,较上年增长18.61%。目前正处在新旧花对接的关键期,笔者综合分析宏观、微观等因素,对新花行情作出预测。

上市价接近19800元/吨

8月4日发改委议会部署新年度棉花收储准备工作,我们预计新花上市价接近19800元/吨。第一,收储启动之日新花刚上市,数量有限,国储几乎可以全部吸纳。按历史收储推算,国储棉最高容量385万吨,目前库存22.7万吨,即国库至少可以再容纳360万吨,几乎是全年产量的1/2。第二,19800元/吨是上下游最可能达成协议的价格。对于上游供货方来说,这个价格既可以保障棉农利益,也可以让中间商维持基本运营。收储背景下,买方定价权会被削弱,采购行动倾向于等到收储结束或者市场价格无力下跌时进行。第三,新年度到港外棉报价普遍参考这个价格,可能会调低,但因受制于进口配额,对市场的影响相对有限。

难再现单边超常规行情

新年度棉价虽然会受宏观环境、天气、政策的影响,但供需关系的温和化将限制价格的波动幅度。第一,高棉价促使全球范围内植棉面积增加,USDA预测全球产量将增加7.5%,库存消费比将上升5.1%,供需关系有明显改善。第二,棉价的暴涨狂跌使得资金链脆弱的中小型企业被迫退出市场,棉纺织行业面临重大的结构调整,产业集群化将使得未来企业应变棉价波动的能力增强,市场购销通道也将获得改善。

全年大概率波动区间在19000—26000元/吨

通胀持续,成本上升,棉价很难再回复到历史低价区间。第一,拖累全球经济复苏的风险因素,关系到各国金融体系结构的变动和新经济(310358,基金吧)增长点的限制,整个经济体系的修复必然需要很长一段时间,而新兴经济体在抵御通胀压力的过程中,更倾向稳健型政策导向,大宗商品的价格不排除回落可能,却仍将维持高位运行。第二,劳动力升级带来的人工成本上涨,或将成为来年成本上涨的重要贡献因子。第三,从棉农的统计情况来看,新年度棉花种植成本上涨20%,我们将此作为估价的增值倍数,去除旧年度棉价急涨猛跌的异常因子,进行回归拟合,得出新年度价格集中波动区间为19000—26000元/吨。

新花或将低开高走

从目前市场来看,需求低迷仍是最大的隐忧,收储可能会短时间对棉价形成支撑,但在消费无法大量启动的市场环境下,价格下跌的延续不会受政策干预而改变。进入下半年,随着产业链的逐渐修复,去工业库存结束,消费将会缓慢复苏,届时棉价也会止跌回升。一方面,纺织行业产能释放层面,二季度停产限产较多,但工业投资仍在持续增加。工信部统计数据显示,2011年上半年我国纺织企业500万元以上项目总投资2956亿元,同比增长37.6%,其中,棉纺行业投资754亿元,同比增长46.2%。另一方面,人民收入提高和城镇化进程加速推动国内消费不断升级,内需旺盛有利于消费回暖。今年上半年纺织工业内销实现稳定快速增长,内销产值占纺织工业总值比重的87.7%,而在2010年年末内销贡献率不足60%。